8月24日晚，键凯科技（688356.SH）公布2021年中报，今年上半年公司实现营业收入1.56亿元，同比增长137.48%。归属于上市公司股东净利润0.81亿元，同比增长190.02%。下游客户产品持续放量带来订单增加、技术服务收入增加以及国外客户订单增加等因素促使公司业绩快速增长。

值得注意的是，公司上半年毛利率为84.69%，净利润率为51.78%，分别较去年同期增长3.3和9.38个百分点。如此高的毛利率和净利润率，也是公司行业地位和议价能力的重要体现。

国内聚乙二醇修饰药物处于起步阶段 公司产品市场需求不断增长

公司主要产品为医用聚乙二醇（PEG）及其活性衍生物。聚乙二醇是迄今为止已知聚合物中被蛋白和细胞吸收水平最低的聚合物，对人体无毒无害无刺激，具有良好的生物相容性，常用于医药行业中与各种药物或医疗器械结合。从聚乙二醇出发，通过化学合成反应在其特定分子端精确引入反应活性强的功能化基团，可制成聚乙二醇衍生物，极大地扩大了其原有应用范围。

公司目前已成长为国际上能够规模化cGMP生产医用药用聚乙二醇活性衍生物的知名企业，是国内外为数不多能进行高纯度和低分散度医用药用聚乙二醇及活性衍生物工业化生产的公司之一，填补了国内长期缺乏规模化生产高质量的医用药用聚乙二醇及其衍生物这一空白。

国内聚乙二醇修饰药物行业发展相对较晚。目前我国已上市的聚乙二醇修饰药物中,有4个得到了公司产品与服务的支持。目前公司有多家客户的聚乙二醇修饰药物已在国内申报临床试验。未来随着下游客户产品持续放量，相关产品临床进度的进一步拓展乃至上市，公司聚乙二醇的需求量将不断增加，销售额将稳步增长。

持续深耕海外市场 绑定优质客户

公司成立以来，持续深耕海外市场。通过对境外医疗器械或药品生产企业客户在前期研发阶段提供聚乙二醇分子结构设计、生产工艺验证、分析方法确定、药理毒理评价等服务切入客户业务，最终通过向客户销售其指定的聚乙二醇衍生物实现产品销售收入。

公司已连续为Covidien（美敦力旗下企业）、Augmenix（波士顿科学旗下企业）等国际知名医疗器械企业供货多年，公司产品被广泛运用于人体组织密封、脏器隔离等领域，并支持了20余个国际新药及医疗器械的临床项目。国际知名医药企业在供应商资质方面的认证需经历较为严格的过程，倾向于选择稳定的供应商长期合作，具有较高粘性。公司合作的医疗器械企业均属于各细分领域行业龙头，具有较强的研发能力和市场推广能力，随着其产品销售规模的不断增长，公司将不断受益。

创新商业模式 提升业绩弹性

公司在销售产品和提供技术服务的同时，也在不断创新商业模式。药品和医疗器械开发具有周期长、风险高的特点。公司在向下游医药应用业务的开拓过程中，借鉴了美国中小型生物技术企业普遍采用的商业模式，依靠自主拥有的核心技术研发创新药物，在取得一定进展后，通过专利授权、合作开发等方式与大型制药企业达成商业合作，取得专利许可使用费、里程碑收入和上市后销售分成，以较低的成本进入下游更广阔的产品市场，提前获得现金流，降低经营风险。

目前，除了可以取得医用药用聚乙二醇及其活性衍生物的销售利润外，公司已向合作伙伴按照上市产品的销售额收取一定比例的收入分成，相关收入占比已经接近10%，随着后续新产品的逐步上市销售，占比有望逐步提升。而这一商业模式的创新，在收入多元化的同时，也大大提升了公司业绩弹性。

持续加码研发 积极拓宽应用领域

技术研发是公司核心竞争力的决定因素。公司持续加码研发投入，今年上半年，公司研发费用为1813万元，同比增长86.3%，营收占比为11.6%。公司在坚持拓展现有聚乙二醇化衍生物产品线的基础上，积极向泛聚乙二醇领域拓展，在低分子量聚乙二醇、基因递送用阳离子脂质、抗体/核酸药物用单分散聚乙二醇材料等方面均取得了一定突破。在肿瘤治疗、局部止痛、生物免疫抑制及医疗美容等热门领域公司布局了多个在研产品。疫情以来，PEG材料在LNP递送系统中的广泛应用也证明了PEG修饰技术应用空间的巨大潜力。研发成果的逐步转化，将为公司业绩增长持续注入动力。

公司今年中报披露中，已签订合同未履行的业务收入为1.18亿，将在今年下半年确认收入，而去年年底这一数据为0.38亿元，增长幅度巨大，这也反映出公司产品市场需求旺盛，毛利率短期不存在下滑风险，全年业绩高增长有保障。作为聚乙二醇行业翘楚，键凯科技成长性凸显。