明年关键词

按监管层对明年的定调强调了“稳字当头”、“坚决防止大上大下、急上急下”，这意味着明年的指数空间不大，波动不大，但重心是向上的区间震荡。这与明年的宏观环境也比较匹配，首先，有利因素包括明年上半年稳增长+宽货币+宽信用，但宽信用的幅度难超预期；其次，明年面临海外流动性收缩、国内盈利增速下行的不利因素。对于明年的市场走势，我有几个关键词：风格均衡、困境反转、高低切换和科创成长。

风格均衡是因为，明年流动性宽松阶段会有估值驱动的阶段性行情，主要是困境反转和业绩加速的赛道。困境反转的主要是指疫情受损严重的航运、机场、旅游酒店等服务业，因为明年在疫苗接种普及+口服特效药的共同防护下，全球疫情大概率将趋于缓解。三季度之前必选消费我认为机会仍不大，这是因为基数效用导致增速比较低，但随着PPI-CPI剪刀差的进一步收窄，加之下半年美或加息、防御性需求凸显，消费品可能会有较多机会。业绩加速的主要包括新能源的下游赛道和硬科技，比如汽车增量零件部、绿电运营、功率半导体IGBT、光伏组件、支架等。科创硬科技明年可能会有超预期行情，这是因为明年很多硬科技核心标的将进入业绩反转和业绩释放的阶段，同时在市场充裕流动性支撑下，它们的贝塔属性会相应的具备更大的拔估值空间。在全市场注册制推出的背景下，科创板硬科技应该会有示范性的行情，同时在全市场盈利下行中，科创板靓丽的业绩增速更应该给予一定溢价。

高低切换其实在21年春节后就已经在体现，在三季度之后汽配、元宇宙、数字货币、国改以及妖股风格显著表现，这些要么是估值修复要么是均值回归，总之是高景气确定性赛道估值和盈利在阶段性透支或缺乏高盈亏比后，资金下沉是必然的选择。但这个过程还未结束，通过TMT行业和创业板指数对比来看，计算机还有进一步均值回归的空间，因为它业绩改善的确定性已经体现出来了。随着数字经济趋势崛起，数据+算力这些关键要素都离不开计算机行业的支撑。与其说元宇宙是一个新赛道，不如说它是TMT的新映射。高景气赛道内部也是高低切换的，这轮锂电、辅材等上游经过中期回撤后，明年虽然业绩增速下行，但依然有很高的绝对增速，并且新增产能相对有限，明年的机会来自于当前下跌的空间，我想其中很多跌出空间来的（腰斩的）已经又具备左侧配置的价值了。

明年指数空间不大的话，那意味着大盘股空间就有限，所以大盘价值风格不可能成为市场主流。反而我认为，明年小盘风格会有一个更加强的阶段，因为小盘风格远未到拥挤阶段。而除了金融地产之外，其余大盘股的估值水平并不低，但金融地产的反转可视度依然较低。我认为明年部分头部大盘股还有进一步下跌空间，前两年按DCF估值给予了比较高的溢价，按10-20%的增速，给50倍的估值；20-30%的增速，给100倍的估值，几千到上万亿市值规模，这些难道算低吗，很多人并没有考量人口红利退潮这个关键变量的长期影响。只有小盘再疯狂表现之后，风格才会轮动到大盘价值上，大小轮动在时间上的分界点可能在全市场注册制前后。

看好这些增量赛道硬科技

新能源汽车加速渗透，预计2025年国内新能源汽车渗透率将达到20%，2030年欧盟新能源汽车渗透率将达到40%。新能源车产业链是毋庸置疑的绝对市场主线，上半场的电动化围绕动力电池链和电驱系统转；下半年场的智能化围绕数据和算力转，主要机会在汽车半导体和汽车电子方面。这些趋势要清楚，而国内相关公司的成长性体现在两个角度，一个是行业增量，另一个国产化率提升。

据英飞凌统计，功率半导体ASP将从传统燃油车的71美元大幅提升至全插混/纯电汽车的330美元，是传统燃油车的4.6倍。有机构预计2025年全球汽车功率半导体市场规模将达到80亿美元，2025年全球新能源车用功率半导体市场规模将达到53亿美元，是2020年的7.3倍，年复合增速高达48.8%。IGBT将成为汽车半导体领域需求量最大的类别，国内市场规模预计将从2019年的2.8亿美元增长至2025年的29.74亿美元，10倍空间，年复合增速达58.8%。中国汽车工业协会数据显示，传统燃油车所需汽车芯片数量为600-700颗/辆；而电动车所需的汽车芯片数量将提升至1600颗/辆，而部分造车新势力新车型中的芯片需求量已达到1700颗/辆，是原来的3倍。智能驾驶方面，比如由 L1升级至L2/L3级，车载摄像头颗数显著的增加，摄像头颗数从最初的5颗左右增加至8~13颗，同时车载 CIS 也逐步像素升级，量价提升带来车载CIS市场规模的提升。随着L2级别及以上的量产车型激增，激光雷达逐渐成为标配，目前有的车型已经配置了5颗激光雷达。2022年激光雷达也进入快速放量期，预计2025年市场规模达500亿元、CAGR超80%。

监管层不断强调“引导资金加大对科技创新、制造业、中小企业等重点领域支持力度”，我想在高景气赛道中的硬科技由于业绩确定性高，更容易出大牛股。拿电动化路径中的另一个发展趋势高压快充来看，2021年国内外车企掀起一轮800V电压平台车型发布潮，明年将进入加速渗透阶段。由400V向800V架构升级将带来系统性的技术升级需求，这相应的带来价值增量。最直接的就是高电压平台技术要有与之配套的超级充电桩，动力电池上，比如需要改变电池包内电芯串并联结构，减少并联而增加串联。从零部件与元器件角度来看，SiC和负极受益最大。核心三电系统以及空调压缩机、DCDC（直流变压器）、OBC（车载充电机）、连接器等部件都要系统升级匹配800V、1000V的高压。在11月初，我在专题交流中跟大家分享过车载电源龙头欣锐科技，充分受益于800V平台及SiC应用，短期完成翻倍，因为它比较先发优势得布局量产了SiC器件。我在《边学边做》中持续跟踪了汽车下游增量部件，从9月初的恒帅股份到11月初的瑞可达等。这些只是一些相对具有代表性的增量赛道和个股，高景气+高增长+硬科技的要素不可或缺，在明年，我相信新能源车的这些增量赛道中还会出很多牛股，尤其是科创板中相关的硬科技个股越来越多，质地越来越好。