603693 江苏新能

研究日期：2022年2月6日

最新评级：买入

首次关注原因：公司为地方国有企业，主营新能源项目的投资开发与建设运营。截至2021年12月31日，公司控股装机容量155.6万千瓦，权益装机容量131.6万千瓦，业务布局涵盖风电、光伏、生物质发电三类新能源项目。公司营收规模伴随装机容量扩张而不断增长，2021年前三季度营业收入13.61亿，同比增长14.28%，归母净利润3.91亿，同比增长11.43%。公司背靠江苏省国信集团，同时布局三大新能源发电业务，有望深刻受益于“双碳目标”下的能源加速转型浪潮，“十四五”期间装机规模预计持续扩张；同时，公司业务结构优秀，重点突出。公司当前风电装机容量134.9万千瓦，生物质发电装机容量11.5万千瓦，光伏发电装机容量9.2万千瓦，从毛利贡献来看，已形成风电为核心，光伏其次的业务结构，“业绩包袱”卸除在即，盈利能力持续提升，增长潜力显著。此外，光伏海风齐发力，公司增长空间打开。在光伏方面，装机规模预计大幅提升，业务结构持续优化。光伏“平价”加速推进，公司依托优秀的成本控制能力，2021年重点布局省内外光伏发电项目，目前正在推进的光伏发电项目预计装机规模合计超过47万千瓦，达到现有光伏发电规模的5倍以上，公司光伏业务占比有望大幅增加，从而进一步改善业务结构，带动毛利率水平持续提升；在海上风电方面，成长性凸显，公司成为“海风先行者”。公司新建江苏如东H2#海上风电项目已投产，海风控股装机容量达35万千瓦，同时收购大唐国信滨海40%股权，充分积累海上风电项目建设及运营经验。依托于先发优势，公司目前已中选大丰85万千瓦海上风电项目，叠加江苏省项目建设资源优势，公司有望成为海上风电领域“先行者”；在陆上风电方面，公司享受降本红利，业务规模快速扩张。风电项目成本下降，其红利向运营商转移，公司2020年陆上风电控股装机容量99.9万千瓦，年复合增长率达12.5%，业务规模快速扩张；另外，公司占据地理位置优势，电力消纳能力更强，带动成本进一步降低，公司风电业务毛利率更高，盈利能力更强。我们预计，公司2021~2023年可实现营业收入分别为17.9亿元、25.3亿元和27.5亿元，归母净利润3.1亿元、8.9亿元和9.8亿元。

天风证券近期对公用事业行业的点评及看好的公司情况：

横纵对比：2021Q4公用事业板块基金重仓持股市值227亿，重仓比例为0.82%。横向比较，除港股外，公用事业板块重仓比例在申万一级行业中排名21，相较2021Q3上升1名。纵向来看，板块重仓比例自2021年第二季度持续抬升，第四季度重仓比例环比上升0.17个百分点至0.82%，行业维持3%左右的低配比例。子板块分析：电力、环保、燃气及水务2021Q4基金重仓持仓比例分别为0.64%、0.13%、0.04%及0.01%。反映到公用事业板块持仓内部结构来看，电力板块为占比最高板块，权重在2020Q4-2021Q3持续抬升，2021Q4保持相对稳定。2021Q4电力、环保占比分别为78%及18%，燃气、水务板块持仓较低。从低配情况来看，电力低配比例环比下降0.42个百分点至2.25%，环保低配比例环比下降0.02个百分点至0.39%。从电力细分板块来看，2018年以来水电持仓比例始终最大，2021Q4环比下降至44%；新能源发电持仓比例2021Q4环比下降至29%。具体数据来看，2021Q4水电重仓持股比例环比略升至0.28%，新能源发电重仓持股比例环比略降至0.18%，火电环比上升0.13个百分点至0.17%。低配比例方面，火电、水电环比分别收窄约0.22/0.20个百分点至0.72/1.01%，热电、新能源发电变化不明显。个股分析：2021Q4公用事业板块前十大重仓股集中于环保和电力板块。2021Q4公用事业板块前十大重仓股中，四家公司属环保板块，分别为伟明环保、碧水源、聚光科技、高能环境；新能源发电占两席，分别为三峡能源、中国核电；火电占两席，分别为华能国际、永泰能源。2021Q4板块前五大加仓标的包含环保、电力、燃气标的。从具体个股加仓数据来看，前五大加仓标的中，环保标的占两席，包括伟明环保、隆华科技；电力标的包括永泰能源、江苏新能；燃气标的包括新奥股份。2021Q4减仓方面，标的包括久吾高科、太阳能等。投资建议：电力板块，十四五期间风光装机有望高增，叠加绿电政策催化，绿电交易量有望持续增长，同时电力供需仍将偏紧，电价易涨难跌，因此新能源运营商是量升价稳的优质标的，估值有望快速提升。具体标的方面，火电转型新能源标的建议关注华能国际（A+H）、华润电力、华电国际（A+H）；新能源运营商建议关注龙源电力、金开新能、吉电股份、三峡能源、福能股份；整县推进分布式光伏标的建议关注晶科科技、水发兴业能源等。燃气板块，两碳目标下未来十年增速或将得到明显抬升。具体标的建议关注新天然气、九丰能源、新奥股份。