002791 坚朗五金

研究日期：2022年6月29日

最新评级：增持

首次关注原因：受人效达到高位见顶和应收账款快速提升双重负面影响，2021年下半年以来公司估值出现大幅调整，但我们认为，公司的商业模式类似“创投”，因此其经营效率是螺旋式波动的。2018-2020年是新品类高效转化期，公司经营效率持续提升，但2021年新品类转化成功率出现下降，公司呈现增收不增利的现象。新品类能否成功转化会受到较多的外部因素影响，但长期看公司的内功水平决定是否基业长青，我们对公司未来的发展仍相对乐观。我们把公司的多品类分为三种：1.金牛品类，以门窗五金为代表， “坚朗”品牌已享有清晰行业地位；2.朝阳品类，以智能锁、新风为代表，行业处于生命周期曲线早期，行业具备高增速、低集中度特征；3.问题品类，以涂料、地板等为代表，竞争充分，但格局仍表现为分散特征。金牛品类是企业基石，朝阳品类目前发展较为成功，问题品类因转化难度较大目前处于瓶颈阶段，预计未来受益于公司内功修炼有望发展为金牛品类。销售端，公司自建销售渠道，搭建独立销售平台，规模效应落地；生产端，公司选择“代理、参股、控股”的方式拓宽品类，在保证对产品的绝对把控力前提下最大程度降低风险；物流端，公司自建物流配送体系，解决产品运输半径问题，以快速响应订单交付，同时建设中转仓，提高供应链反应速度和客户满意度。我们预计，公司2022年~2024年实现归母净利分别为0.61亿元、14.74亿元和19.73亿元。

西部证券近一月内行业的点评及看好的公司情况 ：水泥板块：6月20日，江西省水泥协会发布关于开展2022年6月~7月梅雨季节错峰生产及检查工作有关要求的通知要求，梅雨季节全省所有熟料窑线错峰生产15天，原则上安排在6月20日~7月5日完成，对单个工厂具有2条（含）以上窑线的。各地错峰生产的进一步加码，水泥供需有望逐步匹配，价格逐步走出底部，建议关注 海螺水泥、华新水泥 ;地产产业链：据CRIC监测，80个重点城市6月前20日累计成交量达1416万平方米，环比增长18%，较2021年6月同期回落41%，降幅呈收窄态势。分能级来看，一线因上海、北京疫情得以阶段性控制，环比增长48%，市场显著回暖。二线轮动复苏，环比增26%，青岛、长春、济南、苏州、杭州等均迎来不同程度放量，环比涨幅超4成。三四线整体持稳，环比微增，同比回落41%，长珠三角核心城市率先回暖，中山、湖州、徐州、珠海、佛山环比持增，同比降幅也有收窄趋势。房地产市场出现积极变化，利好政策持续影响下，工程端市场迎来曙光。我们建议关注 伟星新材、坚朗五金、兔宝宝、东方雨虹、三棵树、江山欧派、蒙娜丽莎、帝欧家居、东鹏控股、欧派家居、索菲亚 等；玻纤：6月20日~6月24日，无碱玻璃纤维纱均价6449元/吨，环比下降121元/吨；中碱玻璃纤维纱均价为5900元/吨，环比持平；缠绕直接纱均价5900元/吨，环比下降117元/吨。电子纱均价9500元/吨，环比持平。截至5月底，行业库存为39.27万吨，同比上升17.68万吨，环比上升5.62万吨。5月份我国玻璃纤维纱及制品出口量为18.82万吨，同比去年增长40.0%；玻璃：6月20日~6月24日，国内浮法玻璃行情偏弱整理，部分区域价格重心仍有走低，整体降幅收窄。后市看，行业亏损下，价格进一步下调动力减少，预计市场或偏稳，区域性价差适量调整为主。