600572 康恩贝

研究日期：2022年11月20日

最新评级：强烈推荐

首次关注原因：核心投资逻辑：1.行业β在加强，但公司从近期底部（2022/9/26）涨上来才23%，申万中药行业指数从近期底部涨上来约36%。我们认为,市场预期差在于今年表观利润差，同时市场未发掘公司混改给企业经营层面带来的变动（公司混改后，大力推行资产处置及业务梳理，管理及业务均有较大程度变动）；2.公司存在市场所忽略的α，一方面公司前三季度扣非净利率已恢复至10%（营收44.88亿元，扣非4.49亿元），扣非净利率回升是公司基本面向好的信号；另一方面，公司业绩规划稳健且发展思路清晰（非处方药预期后续增速15%，处方药15%，健康消费品20%），明年归母利润有望做到7.15亿元（yoy+100%，今年预计3.57亿元）。业务层面看：1.非处方药方面（未来预期增速15%），核心大品种肠炎宁系列未来存在提价预期，肠炎宁从2019年至2021年6月经历了多次调价，平均调价幅度为6%左右。“金笛”牌复方鱼腥草合剂2022H1已呈现恢复式增长，且其位列零售清热解毒中药第四;2.处方药方面（未来预期增速15%），中成药集采降价相对温和，化药后续新增属于“光脚品种”，集采的负面影响已逐步消化后续将呈正面驱动；3.健康消费品领域，珍视明后续不并表，未来将向头皮、口腔健康延伸，后续值得关注黄蜀葵花总黄酮口腔贴片的销售上量表现。我们预计，公司2022年~2024年收入分别为60.33亿元、69.27亿元和79.59亿元，对应同比增长分别为-2%、15%和15%；归母净利润分别为3.51亿元、7.03亿元和8.40亿元，同比增长分别为-83%、100%和19%。

方正证券近一月内对行业的点评及看好的公司情况：新冠疫情防控优化事十条措施意味着防控政策由防感染逐步转为防感染+治疗兼顾，带动国内新冠疫情相关的疫苗及药物、器械（家用或医用）、隔离方舱的需求提升。我们认为，国内疫情防控态势会是平稳中转大弯并非急转弯，在尽量降低对经济和生活的影响情况下控制疫情蔓延态势，因病毒毒性减弱，我们对病毒恐慌情绪有望持续降低，我们认为疫情防控类资产从炒预期阶段逐步进入业绩兑现阶段，考虑疫情相关的部分医疗需求为一过性脉冲式需求，且疫情3年以来全球新冠病毒相关的疫苗、药物、检测的供给及类别较为丰富，部分领域产品竞争较为充分，建议对业绩兑现不能抱太高预期，我们筛选了以下认为估值依然在底部或业绩拐点在2023年有望高增长的标的：1.原料药毛利率逐步恢复业绩拐点初显，原料药制剂一体化进入收获期，包括华海药业、亿帆医药、美诺华、普洛药业、金城医药、新诺威、永安药业、司太立、山河药辅等；2.中医药传承创新发展受益于政策，我们认为品牌中药康恩贝、仁和药业、康臣药业估值仍处于底部区域；中药配方颗粒试点结束全面铺开、量价齐升下市场渗透率提升，红日药业、中国中药2023Q1有望迎来业绩拐点；3.特色仿制药受益行业集中度提升，集采后业务逐步进入增长拐点，包括联邦制药、通化东宝、健康元、东阳光药、丽珠集团、仙琚制药；4.新冠防控相关：新冠疫苗康希诺、智飞生物、康泰生物、健康元、丽珠集团、复星医药；新冠口服药特效药先声药业；新冠检测明德生物、金域医学、迪安诊断、万孚生物等；新冠防护家用器械鱼跃医疗，ICU及方舱医院建设迈瑞医疗、新华医疗、华康医疗等。