之前说过通过PMI数据内部结构能看到投资机会的不同，比如制造业和出口是亮点，建筑业相对低迷。目前的情况看，对地产的依赖在逐步减小，因为没办法复制之前的模式，没法依赖。或者说之后地产的负面影响在减弱。

那制造业带来的经济复苏会是什么特点？首先要明确，肯定是和过去地产那种没法比，因为之前是高杠杆，现在是逐步去杠杆，完全不是一个层级。我们是制造业大国，技术和成本是核心，其特点就是“卷”，各种卷。最明显的就是锂电、光伏等，大家都领教过。

虽然所处细分不同，但从经营情况看，最直观的就是营收增速好于利润端，量增大于价增，或者是量增价跌，增收不增利。以近期最为激烈的汽车价格战为例，龙头公司持续降价，同行势必也要跟随，营收能相对保证，但利润端的表现一定不如营收端。小米的新车发布也是这个特点，关注度有了、订单也有了，但利润不一定有。这从3月份PMI数据中也能找到答案。虽然新订单、新出口订单、在手订单、生产等都有明显改善，但是出厂价格是环比下降的0.7%。

整体看，这种情况并不是最优的，但考虑要脱离之前地产的发展模式，能出现这种情况也是可以接受的，后续不排除利润率进一步降低，但换个角度看，营收还在增长呢！只要营收能增长，就有提升利润的可能。至少有公司能提升利润。此外，在这种格局下，上游资源将成为最紧缺的环节，话语权是在增加的。

再细化看，出口方向的制造业数据更亮眼。某国近期经济数据比预期的要好，韧性较强，房地产数据也是持续超预期，而且已经进入补库存周期，所以出口占比大，尤其是某国地产方向的公司逻辑更强（走势也更强）。其他环节还有家具、保温杯等。综合看，如果经济复苏稳步进行中，且内部结构符合上述情况，那上游资源龙头和优质出口龙头的确定性相对最高。

上游资源近期已经说了很多了。对于出口企业来说，不要找所谓的高科技或者遥遥领先的公司，一些看似不起眼或者没有技术含量的反而可以受益。一是所谓的高科技被制裁的可能性更高，二是大众消费品反而有助于帮助某国降通胀。

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