盈利能力比肩行业龙头 拿到批文的长联科技有何不同?

2024年06月21日 14:17 来源:证券市场周刊 作者:王宗耀

长联科技拿到了证监会注册批文,上市时估值会受哪些因素影响?

随着人们对美的不断追求,各种花色,各种款式的服装成为“爱潮人士”重要的个性表达,鲜为人知的是,服装上面各种美丽的印花是来自一种叫水性印花胶浆的原材料,而东莞长联新材料科技股份有限公司(以下简称“长联科技”)就是从事印花材料产品生产的企业。

近日,长联科技顺利拿到证监会注册批文,等待上市发行。

营收受下游行业景气拖累

招股书披露,长联科技的主要产品包括水性印花胶浆、水性树脂、丝印硅胶等,同时从事印花设备的研发、设计和销售业务,产品主要应用于纺织印花领域。

从产业链角度划分,长联科技所处行业位于基础化工材料行业与纺织行业之间,按照《国民经济行业分类》,行业为“C264 涂料、油墨、颜料及类似产品制造”,按照中信指数成份分类,涂料油墨颜料(中信)成份板块包含了20家上市公司。 

在涂料油墨颜料(中信)行业,龙头公司非三棵树莫属,公司2023年全年营收接近125亿元,截至6月12日的最新市值为222亿元,两项指标在行业排在首位。营收排名第二的为亚士创能,2023年营收为31亿元,最新市值为23亿元。而市值高达193亿元的坤彩科技虽然市值

盈利能力比肩行业龙头  拿到批文的长联科技有何不同?

在行业内排名第二,但其2023年营收却仅有8亿多元。

整体看,20家成份股中,收入规模超过10亿元的公司多达9家,而营收超过长联科技的有14家公司。据招股书,等待上市的长联科技2023年的营业收入为5.3亿元。

需要指出的是,与行业龙头三棵树的营收螺旋式上升情形有所不同,长联科技近三年营收规模却在持续下行。2021年、2022年和2023年,长联科技实现的营业收入分别为5.81亿元、5.38亿元、5.3亿元,同比增速分别为19.95%、-7.47%、-1.51%,而同期同行业龙头三棵树的营收同比增幅分别为39.37%、-0.79%、10.03%。

据Wind数据,2022年和2023年,纺织服装(长江)成份板块中的103家公司总营收规模分别同比上涨了-0.66%和0.54%,基本是原地踏步,这反映出纺织服装行业的景气度有所不足,而长联科技近两年营收表现平平,显然是受到了下游产业景气度不足的拖累。

营收的持续下行还拉低了长联科技营收复合增长率。近三年,长联科技复合增长率为9.32%,而20家已上市同行公司中,有13家公司近3年的复合增长率超过了10%,其中,光华股份、三棵树、飞鹿股份、松井股份的复合增长率更是超过30%,而行业龙头三棵树的复合增长率达到了52%。

盈利能力突出

长联科技盈利能力很强。

据招股书,2023年,长联科技的销售毛利率为34.92%,不但超过光华股份、飞鹿股份等收入规模远超自己的企业,且也超过行业龙头三棵树的31.51%销售毛利率。

目前来看,长联科技销售毛利率位列行业内21家公司的第三位置,而销售净利率方面,则以15.57%的比率稳坐行业头把交椅。

杰出的盈利能力,让长联科技近三年的净利润复合增长率脱颖而出,以10.85%的比率在21家公司中位列第三,紧排在恒大高新和杭华股份之后。

招股书还披露,长联科技主要采购原材料为单体、树脂、钛白粉、助剂等。报告期内,该四类原材料合计占原材料采购金额比重分别为88.59%、86.41%和86.14%。

盈利能力比肩行业龙头  拿到批文的长联科技有何不同?

报告期内,受国际原油价格及国内外市场供求情况的影响,长联科技主要原材料采购价格呈现一定程度波动。其中,单体2022年平均采购价格较2021年下降24.46%,2023年平均采购价格较2022年下降20.94%;钛白粉2022 年平均采购价格较2021年下降4.79%,2023年平均采购价格较2022年下降12.55%。

原材料价格的下行,带来主营成本的下降,进而推动长联科技利润的增长。不过,原材料价格变动也存在周期性,一旦原材料价格出现上涨,则公司的盈利能力必然受到影响。对此,长联科技也表示:“鉴于公司的经营业绩受多种因素的影响,如行业竞争加剧、经营成本上升、企业快速扩张导致的成本费用支出加大等,公司经营业绩可能出现下降的风险。”

应收账款规模持续上升

长联科技应收账款金额和占比都呈现出增加趋势。据招股书披露,报告期各期末,其应收账款余额分别为2.65亿元、2.80亿元和2.82亿元,占当期营业收入的比例分别为45.58%、51.95%和53.19%。

长联科技应收账款占营业收入的比例要高于行业可比公司的。

招股书中,长联科技选择东方材料、三棵树、杭华股份、洋紫荆作为同业可比公司。对比数据显示,2021年—2023年,可比公司的应收账款占营业收入的比例均值分别为35.31%、38.27%和34.78%,呈波动变化,而长联科技则为持续上升情况,分别为45.58%、51.95%、53.19%,数值在几家公司中最高。

随着应收账款规模的增加,对企业的资金周转也带来影响。报告期各期,长联科技应收账款周转率分别为2.38次、1.98次和1.89次,呈现下降趋势,相比之下,可比公司的均值分别为3.10次、2.87次和2.91次。

应收账款规模的增加,还带来坏账计提准备的提升。报告期各期末,长联科技应收账款按组合计提坏账准备分别为1339.26万元、1434.66万元和1486.39万元。

“公司应收账款周转率略低于同行业可比公司平均水平,主要是受信用政策不同影响,杭华股份给予客户的信用期一般在90天以内,洋紫荆的应收账款回收期一般在4个月左右,三棵树不同客户的信用政策存在一定差异,期限为1—12个月不等。而长联科技信用期与东方材料均为3—6个月,应收账款周转率较为接近。”长联科技在招股书中如是解释。

不过,招股书披露的数据还显示,2021年—2023年,东方材料的应收账款周转率分别为2.38次、2.46次和2.49次,除了2021年外,后两年的比率远超长联科技,变化趋势恰好相反。

市值几何?

拿到证监会注册批文的长联科技,上市后的估值将如何定位?

今年以来,三大交易所相继调整上市规则,新股发行审核收紧,IPO发行数量明显减少。截至6月12日,年内共上市新股41只。

目前来看,年内上市的41只新股中,发行市盈率最高的为科创板企业中创股份,发行市盈率为49.01倍,除此之外,发行市盈率超过40倍的新股还有上海合晶和欧莱新材,两者均为科创板新股。整体来看,今年已上市的41只新股平均市盈率为23倍。

如果长联科技能在近期发行上市,介于年内新股目前的上市市盈率平均值为23倍,以及长联科技2023年8251.06万元的净利润估算,则上市市值在19亿元左右。这一结果在已上市的20家公司最新市值中,排名第14位。

值得一提的是,除了上市时的估值需要关注外,企业上市后的估值走向同样值得重视。在影响因子中,除了公司自身的成长性外,市场热度、行业景气度、公司净利润、未来成长性等因子同样重要。就目前来看,长联科技的营收表现平平、应收账款方面存在回款压力。

据Wind数据,2024年以来,截至6月12日,在上证指数上涨了2.1%的情况下,涂料油墨颜料(中信)成分板块整体下跌了18.91%,反映出该行业在资本市场中的热度一般。

此外,就涂料油墨颜料(中信)板块的20家上市公司来看,PE(LYR)大多比较高,有6家公司超过了100倍,比如乐通股份甚至超过500倍,七彩化学也超过400倍。而乐通股份和七彩化学市盈率之所以过高,与两家公司2023年净利润偏低有关,分别只有363万元和1709万元。 

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