消费电子、网通市场需求回暖，Nor Flash厂商短期内没有扩产规划，部分晶圆代工厂将产能转向更高利润的CIS产品，Nor Flash市场供需出现错配；与此同时，三星、SK海力士停产DDR3，美光减产DDR3产品,利基DRAM价格上涨，多重因素推动兆易创新业绩重回增长。

兆易创新披露2024年上半年业绩预告，公司营业收入约为36.09亿元，同比增长21.69%，扣除非经常性损益后的净利润约为4.74亿元，同比增长72.07%，公司在全球Nor Flash市场的份额也稳居全球第二的位置。

对于业绩的增长，公司给出了以下两方面原因，第一，下游市场需求回暖，带动公司存储芯片的产品销量增长，第二，公司持续进行研发投入与产品迭代，不断优化产品成本。

但从行业数据来看，Nor Flash市场的供需错配，以及三星、SK海力士等存储芯片大厂相继停产、减产DDR3产品才是推动兆易创新业绩增长的根本原因，除此之外，高成本库存的出清，低成本库存占比提升也在一定程度上提升了公司存储产品的盈利能力。但公司也面临代工成本上涨及市场空间存在天花板的考验。

供需错配

存储芯片是兆易创新最主要的收入来源，2023年，其存储芯片产品收入高达40.77亿元，占当期营业收入的比重为70.78%。公司存储产品包括闪存芯片Nor Flash、SLC Nand Flash和动态随机存取存储芯片DRAM。

首先来看Nor Flash，其主要用来存储代码及部分数据，在可以满足快速读取数据的同时，允许系统直接从存储单元读取代码并执行，因此，Nor Flash被广泛应用在消费电子、可穿戴设备、智能汽车、物联网、工业等领域。

据东海证券研报，TWS耳机由于主控蓝牙芯片内存有限，为了存储更多固件和代码程序，需外扩一颗体积小、功耗低的Nor Flash，另外，TWS耳机功能的升级导致对Nor Flash的需求逐步向128M、256M升级，因此，TWS耳机是推动Nor Flash市场增长的主要动力。

Canalys数据显示，2023年三季度，全球TWS耳机出货量同比增长3.90%，终止了连续多季度下滑的情况；2023年四季度，全球TWS耳机延续了上一季度的增长态势，出货量同比增长6.50%，相较去年增加了500万台；2024年一季度，全球TWS耳机出货量约为6500万台，同比增长6.00%。

受TWS耳机市场复苏影响，兆易创新营业收入在2023年四季度恢复增长，其增速为0.40%，台湾厂商华邦电子、宏旺电子营业收入下降速度也在2023年年末明显收窄，并在2024年恢复增长。

除此之外，AI服务器渗透率的提升也带动工业领域Nor Flash的需求显著增加，其体现在AI服务对存储的需求从64MB逐步升级到128MB；另外，随着车规级L3的落地，大容量L3级存储的需求也将推动车规级Nor Flash需求的增长，对此，东海证券测算，2025年，全球Nor Flash市场规模将达到215亿元。

在供给端，Nor Flash产能也趋于紧张，据国元证券研报，全球中资、合资Nor Flash厂商短期内没有产能扩充规划，而且，随着全球智能手机市场的复苏，以及成像功能的大幅升级，图像传感器热度再起，部分晶圆代工厂将产能转向更高利润的图像传感器产品，导致Nor Flash产能被挤占，市场出现Nor Flash供需错配的情况，这将刺激Nor Flahs价格进一步上涨，兆易创新、华邦电子、旺宏电子三巨头将从中受益。

大厂退出，价格上涨

DRAM市场分为主流DRAM市场与利基型市场，通俗的讲，中小容量的DRAM产品属于利基市场。在主流DRAM市场，三星、SK海力士、美光科技三家公司几乎处于垄断地位，合计市场份额超过95.00%，相比之下，利基型DRAM市场格局则较为分散，因此，利基DRAM也是国内厂商主要的发力点，截止至目前，国内参厂商包括兆易创新等。

值得一提的是，2023年，在三星、SK海力士、美光科技的减产保价策略下，DRAM行业供需逐渐走向平衡，量价已重回上升通道，另外，受AI爆发影响，DRAM三寡头将产能重心逐步转向DDR4、DDR5以及HBM等更高附加值产品。根据中国台湾当地媒体信息，三星、SK海力士将于2024年下半年完全停产DDR3利基型DRAM，而美光科技为了扩充DDR5、高带宽内存，也大幅减少了DDR3的供应量。

除此之外，中国台湾最大DRAM芯片制造商南亚科产能也开始大幅转向DDR4、DDR5，DDR3产品仅接受客户代工订单，另外，华邦电子2024年第二季度DDR3新合约价格已最终敲定，其产品成功涨价10.00%，急单、加单价格另计，整体平均涨幅接近20.00%。

对此，开源证券预计，利基产品DDR3有望持续涨价至2025年，而且，DRAM三寡头的退出将为兆易创新等利基型DRAM厂商让出约12.00亿美元的市场空间，全球主要利基DRAM厂商业绩有望迎来短期爆发。

对于兆易创新来说，其已经具备了DDR3、DDR4两条产品线多个产品型号，截至目前，公司产品已经成功切入消费、工业控制领域的DRAM存储器市场。更为重要的是，在产品方面，与华邦电子相比，兆易创新已具备了一定的领先优势，有望在DDR3上以更低的成本抢占更多的市场份额。

另外，2024年一季度，兆易创新宣布拟以15.00亿元自有资金对长鑫科技进行新一轮投资，投资完成后，公司将持有长鑫科技1.88%的股权，值得一提的是，长鑫存储是长鑫科技的子公司，其专注于主流DRAM芯片的设计、研发、生产与销售，是国内领先的存储芯片厂商，与长鑫科技深度绑定将为兆易创新存储芯片提供充足的产能保障。

成本或将上涨

据财报数据，2022年年末，兆易创新账面存货为21.54亿元，而在2023年年末，公司账面存货下降至19.91亿元，如果仅从金额来看，前后似乎并没有明显变化，但深入至具体科目层面，则可以发现明显的不同。

2022年年末，兆易创新账面在产品金额为2.52亿元，库存商品金额为8.22亿元；2023年年末，公司账面在产品金额为2.84亿元，库存商品下降至5.53亿元。据Choice数据，2023年，兆易创新存货周转天数为197天，依此推算，公司存货大概率已经完成了2次周转，这意味着其在产品、库存商品的成本相比2022年明显下降。

得出上述结论的原因在于兆易创新的经营模式为Fabless，公司主要负责产品的设计与销售，生产环节则委托给中芯国际、华虹半导体这类晶圆代工厂。

据财报数据，2022年四季度，华虹半导体8英寸晶圆代工价格达到峰值，约为635.19美元，随后，其晶圆代工价格持续走低，2024年一季度，公司晶圆代工价格下降至448.33美元；中芯国际晶圆代工价格比华虹半导体晚了一个季度，其在2023年一季度达到峰值1075.94美元，2024年一季度，其价格下降至906.83美元。

由此看来，晶圆代工价格的下降也是推动兆易创新业绩增长的重要原因，不过，这种情况或将发生改变，随着市场的复苏以及晶圆代工厂产能利用率的不断提升，多家研究机构预计国内晶圆代工厂将上调晶圆代工价格，这将增加兆易创新的生产成本，并对其业绩的增长产生负面影响。

除此之外，Nor Flash市场规模较小也是限制兆易创新业绩增长的重要因素，根据Yole数据，2022年，全球存储芯片市场规模为1297.67亿美元，其中，DRAM、NAND、NOR分别占存储市场的55.30%、40.80%、2.20%，据此计算，全球Nor Flash市场规模约为28.54亿美元，另据东海证券研报，2025年，全球Nor Flash市场规模也仅有215.00亿元，行业增速并不突出。

更为重要的是，Nor Flash市场已经形成三足鼎立的竞争格局，兆易创新、华邦电子、旺宏电子占据了市场的绝大部分份额，并进入僵持状态，短期内，任何一家公司市场份额都很难快速提升。

相对乐观的是，被视为兆易创新第二增长曲线的MCU（微控制器）业务有望重回增长，根据《投资者关系活动记录表》，2024年一季度，公司MCU产品销量同比、环比均有所增加，毛利率虽不及2023年同期，但环比毛利率仍比较平稳。而且，结合亚德诺、英飞凌等国际MCU大厂的数据来看，市场库存水位明显下降，补库存需求有望带动行业重新进入景气通道。