受益于人工智能等应用对云基础设施需求增加，下游AI服务器需求增长强劲，作为数据中心网络核心设备的交换机亦迎来了新的技术变革和增长机遇。工业富联云计算业务占比首次超过通信及移动网络设备业务，AI服务器的出货量节节攀升。

工业富联是较早公布半年报的A股大型科技公司之一。2024年上半年，工业富联的营业收入同比增长28.7%，扣非归母净利润同比增长13.2%，二季度单季收入同比增长46.11%，环比增长24.19%，创历史新高。其中，AI服务器收入同比增长超270%，环比增长超60%。有关富士康回流郑州的消息近日引发热议，而公司相关负责人曾在2023年底表示鸿海集团与英伟达合作建设人工智能工厂，由工业富联具体推进。半年报显示，公司的在建工程余额处于历史高位，产能尚待释放。

随着AI的飞速发展，2024年上半年，北美云服务商开源模型争相发布，头部云服务商陆续上调全年资本开支，不断加码AI相关投入，推动云基础设施建设及数据中心升级扩容。上半年，工业富联AI服务器占服务器整体营收的比重提升至43%。数据中心AI化及数据中心高速连接的需求带动公司高速交换机及路由器营收呈现逐季升温，公司800G高速交换机已陆续开始出货，预计2024年下半年开始上量并贡献显著营业收入。

低毛利率绑定大客户

2024年上半年，工业富联营业收入2660.9亿元，同比增长28.7%。云计算收入同比增长60%，其中云服务商收入占比47%，较去年同期提升5个百分点；AI服务器占整体服务器营收比重提升至43%，收入同比增长超230%。2024年二季度单季，公司云计算收入占总体收入达55%，云计算收入同比增长超70%，环比增长超30%；AI服务器收入同比增长超270%，环比增长超60%，占整体服务器营收比重提升为46%，占比持续逐季提升；2024年上半年，通用服务器收入亦同比增长16%。

公司的合同负债达为2.69亿元，达到历史较高水平。公司的产品销售旺盛，存货周转天数从上年同期的71天下降为57天。固定资产规模已达178.93亿元，较上年同期增长了15.89%，较三年前增长一倍有余。固定资产周转率从13.18次提高至14.95次，但仍低于20次以上的历史高峰年份，表明产能仍待释放。

全球网络通信制造服务分为两种模式，一种是以EMS、ODM等为主的电子工程背景模式；另一种是以模具、零组件为主的机械工程背景模式。工业富联建立了“电子化、零组件、模块机光电垂直整合服务商业模式”，能够为客户提供机光电一次购足整体解决方案和全球组装交货，以及共同设计、共同开发、全球运筹及售后服务等。近年来，工业富联的毛利率保持在10%以下，2024年上半年毛利率为6.73%，较上年同期下降0.44个百分点，销售净利率为3.28%，较上年同期下降0.18个百分点。

近年来，公司的云计算业务从OEM向ODM转型，云服务商客户的占比的提升，工业富联在半年报中指出，公司针对客户的新一代AI服务器产能已充足到位，下游订单能见度高。公司于2023年开始为客户开发并量产英伟达的H100及H800等高性能AI服务器，AI服务器出货量节节攀升，2023年AI服务器占云计算收入比例提高至约30%，成为收入成长的新引擎。公司一年前拿下了英伟达HGX AI服务器芯片基板的订单，供货比重超过50%，成为英伟达AI服务器芯片基板的最大供应商；2023年开始为客户开发并量产英伟达的H100及H800等高性能AI服务器。

公司相关负责人曾公开透露，工业富联不仅是英伟达板卡重要的供应商，也是其GPU高性能计算平台的设计生产交付商，英伟达GH200的芯片模组订单等也全部交给了工业富联。英伟达还与鸿海集团合作建设人工智能工厂，由工业富联具体推进，未来计划把AI工厂应用到各个产业。

历史上，工业富联的大部分利润产出自河南全资子公司富联裕展科技，而近日，郑州富士康招工的消息受到广泛关注。2024年半年报显示，工业富联的在建工程余额为27.34亿元，处于历史高位，公司在郑州最新的环评报告发布于2023年8月。

通信及移动网络设备业务保持领先

随着生成式AI的应用日益丰富，大模型训练和推理所带来的数据量急剧增加，数据中心超大规模组网需求随之而来，数据中心网络对高带宽和低延迟需求不断提升。目前，中国三大电信运营商的资本开支增长减缓，运营商转向对算力部署、智慧中台、产业数字化等新兴产业方面的投资。作为数据中心网络核心设备的交换机，迎来了新的技术变革和增长机遇。到2025年，人工智能后端网络中的大多数交换机端口预计将达到800Gbps，到2027年将达到1600Gbps。随着AI数据中心的建设和升级热潮，网络交换机市场将迎来蓬勃发展，预计2023-2026年间，AI数据中心网络交换机的收入复合年增长率将达到55%。同时，AI算力需求爆发也将推动数据中心用交换机向800G加速升级。

通信及移动网络设备业务是工业富联的传统业务，在2023年及以前占营业总收入的50%以上，产品主要包括高速交换机及路由器、终端精密结构件、网通设备，客户包括苹果、思科、HPE、华为、亚马逊等。2024年二季度，AI服务器相关的400G、800G高速交换机营收同比增长70%，上半年整体400G/800G高速交换机营收年增长30%，800G交换机上半年亦开始出货。

公司在网络设备领域的产品覆盖范围包括光纤到户、光模块的应用、高速交换机、运营商路由器、WiFi 7到5G+垂直应用等领域。受惠于数据中心AI化及数据中心高速连接需求，推升相关业务实现高速成长，公司高速交换机及路由器营收呈现逐季升温。800G高速交换机已陆续开始出货，预计2024年下半年开始上量并贡献显著营业收入，公司产品结构有望得到进一步优化。

AI蓝海

工业富联处于产业中游，海外客户包括英伟达、亚马逊、微软、脸书、戴尔等，国内客户包括阿里巴巴、腾讯、字节跳动、中国移动、中国联通等。工业富联在AI硬件方面的布局包括存储计算服务器、高性能服务器、边缘计算设备、液冷服务器、储存设备、云服务设备高精密机构件等。2024年一季度，全球云基础设施服务支出同比增长21%，达到798亿美元，相比2024年增加134亿美元，三大云服务提供商AWS、微软和谷歌云总增长24%，占总市场的66%。

随着AI的飞速发展，各大云服务商不断加码对AI相关投入，推动数据中心基础设施的不断升级扩容。据统计，2023年，全球云基础设施服务总支出增长18%，达到2904亿美元，预计2024年将继续增长20%，AI服务器全年出货量将达167万台以上，同比增长40%以上，到2025年AI服务器的市场规模有望达到达317.9亿美元。

随着下游客户产品的升级迭代，单颗GPU功耗可达1000瓦，单机柜功耗超过100千瓦，散热对客户下一代产品而言尤为重要，数据中心运营成本的35%应用在电力消耗，其中30%应用在散热。工业富联与客户合作开发并量产了高性能AI服务器、液冷机柜等多项技术和解决方案，相比于传统的风冷产品，公司液冷产品的PUE值显著降低至1.05，节省40%的能耗。民生证券认为要发挥GB200的最大计算性能，相关服务器有望尽可能多采用液冷解决方案，而工业富联作为英伟达AI服务器的核心供应商，有望率先在英伟达新计算集群中采用相关液冷模块。

2024年二季度，全球智能手机出货量较上年同期增长6.5%，达到2.854亿部，已连续4个季度呈增长趋势。苹果公司于2024年6月官宣了多项AI功能，智能手机与AI的结合有望引领新的一波换机潮，据预测，2024年全球新一代AI手机出货量将达1.7亿部，占智能手机整体出货量的15%。中国市场的AI手机份额亦将保持高速增长，到2027年渗透率有望超过50%。高精密机构件系工业富联的传统业务，主要面向智能手机，平安证券预计公司2024年高端机型的表现仍然有望保持合理水平。