国信证券公告计划收购万和证券，意味着又一家大型券商走在合并做优做强的路上。若合并完成，预期员工总数将再上台阶，规模仅次于中信等少数头部券商。目前，国信证券估值较低，有投资者建议公司实施股票回购并注销，而收购溢价和增发股数量将对国信证券的估值产生一定影响。 

合并后的员工规模有望超过广发、银河

2023年下半年以来，监管层多次鼓励和支持券商通过合并整合做强做优，培育具有世界级竞争力的大型投行，譬如华创证券收购太平洋证券、国联集团合并民生证券，两宗并购都在近期取得了实质性进展。 

继西部证券6月公告筹划收购国融证券之后， 国信证券在8月21日晚也发布公告称，计划收购万和证券。 公告显示，国信证券目前正与万和证券的股东接洽，初步确定的交易对方为深圳市资本运营集团，其持有标的公司总股本的53%股份。 

万和证券是一家小型券商。证券业协会2023年对券商的排名结果显示，万和证券总资产在行业内排85名，净资产行业排84名，净资本排名84名，营收和净利润排在百名左右。 两家券商都是深圳国资股东旗下的券商，此次交易将构成关联交易。

证券业协会信息显示，国信证券当前员工有10290人，万和证券员工有1261人，合并后员工总数将仅次于中信证券（目前1.5万人），与国泰君安、中信建投(1.15万人)的员工规模大致相当，超过银河证券、广发证券的员工规模。 

表1 大型券商的员工情况

数据来源：证券业协会 

国信证券增发收购，或加大破净压力

经纪业务整合前景待定

相较于国信证券稳定的业绩表现，万和证券近几年业绩波动较大。 公开信息显示，2021年~2023年，万和证券的营收分别为9.93亿元、1.81亿元、4.99亿元，同期净利润分别是盈利3.43亿元、-2.15亿元、5875万元。净资产是券商风控体系下的重要指标，需要说明的是，万和证券2023年末的净资产是54.5亿元，比2021年末减少了2.5亿元。 

从估值的角度，Wind数据显示， 国信证券当前PB是1.08倍，处于近几年的底部区间，存在破净可能。 目前公司尚未公布收购万和证券的具体方案，不过公告显示其将通过增发的方式收购。因存在收购溢价高低、增发股票数量多少的不确定性， 一旦增发股票数量较多，则很可能会摊薄国信的每股净资产，加大公司的股价破净压力。

Wind数据显示，国信证券过去三年的现金分红比例都不低于40%，2022、2023年度的现金分红比例分别达到42.6%、40.4%。在今年2月底，公司发布了《“质量回报双提升”行动方案》，强调以分红方式回馈股东，但其 未对股票回购设置明确目标，没有明确触发实施股票回购的前提条件。 在国信证券股吧，近期有一些投资者建议上市公司向东方财富等实施了股票回购的券商学习，也实施股票回购并注销。 

来源：国信证券股吧 

业务层面， 国信证券有较为庞大的投行团队，保代数量是万和证券的12倍以上，合并压力较小。 经纪业务上，查询证券业协会显示，国信证券在珠三角市场的线下网点较密集，而万和证券25家营业部中有9家也位于广东，后续到底是彻底合并入国信证券，还是单独运营，还需观察。 

深圳券商合并进度较快

平安证券、方正证券合并工作稳步推进

除了国信证券和万和证券是深圳国资旗下的券商，注册地或总部位于深圳市的券商还有多家，比如招商证券，民营股东背景的平安证券、第一创业证券等。而 平安证券的大股东平安集团还是方正证券的大股东，平安证券和方正证券合并的可能性一直受到业内外的期待。

目前平安证券尚未上市，而方正证券已经在A股上市，两者合并后将有助于提升平安证券的独立地位、解决同业竞争问题、增强资本补充渠道。 

在今年3月底召开的2023年度业绩说明会上，方正证券董事长施华就“与平安证券合并”一事作出回复：“方正证券会与各方一起，从股东、投资者价值最大化出发，根据方正集团重整投资协议以及监管要求，按节奏推进相关工作。” 

中国平安总经理、联席首席执行官谢永林也在业绩说明会上表示，“我们对于两个证券目前都深度赋能，把经营搞好。有关‘一参一控’的问题，平安将在有关监管部门的规定指引下妥善推动解决。” 

第一创业证券是一家主打投行业务的上市精品券商。公司2020年8月就被媒体报道可能和首创证券合并。彼时的第一创业表示没有和首创证券的合并计划。在前几年IPO发行大年，第一创业证券2020年归母净利润录得8.1亿元，是近几年的最高值，其后业绩有所下滑，2023年时，公司归母净利润仅有3.3亿元。 

多家券商实控人、地域一致

合并“潜力股”数量较多

类似国信证券计划收购万和证券 ， 上述确定性较高、进展较快的券商合并往往是同一大股东或实控人旗下的多家券商内部整合。

据Wind数据，银河证券、申万宏源、中金公司的实控人一致；浙商证券、财通证券的实控人分别是浙江国资委、浙江省财政厅，均为浙江国资；上海国资委控股了国泰君安、华鑫股份两家券商，海通证券虽然无实控人，但大股东上海国盛集团同样是上海国企；国务院国资委旗下有国投资本、长城证券、招商证券；安徽省国资委旗下有国元证券、华安证券；华泰证券、南京证券都是江苏国资券商，且总部都位于南京…… 当同一股东背景的两家券商中有一家未上市时，与另一家已上市券商的合并有助于达成曲线上市目标。

当前IPO发行节奏较慢， 去年以来无一家券商能够IPO成功。 比如福建财政厅旗下的华福证券，也计划实施股改并上市 ，但至今没有发布IPO招股书。 

值得指出的是，兴业证券也是福建财政厅旗下券商。在兴业证券股吧中，有不少用户期待兴业与华福合并。有股民还建议兴业证券，“请尽职主动与华福证券的股东协商，签订收购华福证券股份协议……做大做强福建省的证券公司。”对此，兴业证券董秘部门未作出直接回应。 

在不久前的业绩说明会上， 面对投资者“是否有可能与华福证券重组”的提问，兴业证券方面回复称，如有相关情况将按规定及时公告。

表2 A股部分实控人相同或较为接近的券商

注：综合自Wind、上市公司公告 

（文中提及个股仅作举例分析，不作投资建议。）