文丨威廉·凯尔文

（William Kerwin）

编辑丨李健

编者按

9月10日苹果召开了秋季新品发布会，消费者的评价是“乏善可陈”，资本市场也不买账，9月10股价下跌了0.36%。

截至9月10日收盘，苹果公司的估值为32.82（TTM）倍，每股价格为220.11美元。全球最大的评级公司晨星公司的股票分析师威廉·凯尔文（William Kerwin）在最新发布的研报中指出，“我们给予苹果公司每股185美元的公允价值估计。”按照凯尔文的估计，苹果股价高估了15.9%。

但凯尔文看到苹果公司的长期增长趋势，认为苹果公司在这次新品价格上选择不提价，会吸引消费者更积极购买苹果产品。同时，AI技术的普及和应用也将会在2025财年推动收入实现更快的增长。

根据凯尔文的分析，对于这家全球消费电子超级品牌来说，中短期可能存在的波动性，可以以时间换空间来消化。

在听了苹果秋季发布会之后，我们依然维持对苹果公司的公允价值估计——每股185美元，与我们的长期预期保持一致。

而且苹果仍然是一家与众不同的消费技术提供商，硬件和软件之间的协同构筑了宽厚的经济护城河。在这个生态系统中，iPhone是关键。我们对新的iPhone16系列感到满意，并相信这些型号将在2025财年为苹果带来强劲的增长周期。

尽管如此，我们认为过于乐观的预期已经计入了苹果的股价。按照目前的股价，到2025财年iPhone收入增长20%才能匹配当前的估值。我们自己的预测是，接近2025财年iPhone收入或增长10%，因此，我们认为股票被高估了。

生成式AI成为了Phone16系列的最新看点，这款手机将在9月20日在美国发布。在苹果发布会上，乔布斯介绍称，苹果AI可以实现个人化、创造性和生产力，能够重写电子邮件、总结和优先处理通知，以及在应用程序之间进行调配。我们认为这些功能强大且有吸引力，并相信它们将促使消费者更早购买新iPhone，从而在2025财年推动更好的收入增长。

除了发布了生成式AI，苹果还宣布了iPhone芯片性能、耐用性、电池寿命、显示屏和摄像头的渐进式改进。我们对此看法积极。重要的是，iPhone16型号的起始价格与2023年iPhone15系列的价格相同，尽管硬件有了显著改进。这符合我们对2025财年收入主要由单位销售增长推动的预测。

苹果选择不提高价格对消费者来说是友好的，并代表了多年来实际价格的降低，当考虑到通货膨胀时。对我们来说，这表明苹果有意在增加其忠实客户基础，它非常擅长通过其软件和服务集成来保留这些客户。苹果的服务收入在过去三年中一直是增长最快的部分，因为它将媒体流媒体、广告和订阅整合到其生态系统中。不断增长的服务收入有助于扩大苹果的利润，我们预计即使iPhone16系列的价格没有上涨，毛利率也将继续上升。

除了iPhone，此次发布会上，苹果还宣布了新的Watch Series10和整个AirPods系列的更新。我们认为这些升级是渐进式的，继续专注于健康和健身，以及进一步整合AI和机器学习功能。我们相信所有这些更新的型号都可以推动苹果可穿戴设备收入在2025财年恢复增长。

（作者系晨星公司股票分析师。文中观点仅代表作者个人，不代表本刊立场。文中提及个股仅做分析，不做投资建议。）