目前来看，怡宝依然是华润饮料旗下的主要业绩贡献点。 

近日，华润旗下的怡宝矿泉水母公司华润饮料在港股市场上市，募资超过50亿港元，是今年港股市场IPO的重头戏之一。在市场开拓上，华润饮料一方面需要应对农夫山泉等企业的激烈竞争，尤其是电商平台的低价销售策略的影响，另一方面还需大力提升饮料等其他产品线的竞争能力。

线上价格跌破零售建议价

近期港股IPO市场显著回暖，大体量IPO数量有所增加，其中就包括了10月23日上市的华润饮料，彼时的募资规模高达50亿港元，成为今年港股市场募资规模最大的食品消费股。

华润饮料是知名饮用水品牌怡宝的母公司，是中国第二大包装饮用水企业以及中国最大的饮用纯净水企业。据Wind数据，华润饮料2021年-2023年营业收入分别为113.4亿元、126.23亿元、135.15亿元，净利润分别为8.58亿元、9.90亿元、13.29亿元。今年前4个月，华润饮料总营收达到了41.5亿元，同比增长约5%；净利润4.6亿元，同比增长29.5%。

很长一段时间，包装饮用水的龙头企业一直是农夫山泉，华润饮料旗下的怡宝是包装饮用水市场的第二大品牌，在此次IPO后，农夫山泉和华润饮料之间的竞争会变得更加激烈，尤其是在线上渠道体现的更为明显。比如在美团力推的“小象超市”中，农夫山泉6L装饮用水折后单价8.9元/桶，而怡宝的6L纯净水单价是7.9元/桶。                                     

来源：华润饮料IPO招股书

此外还值得一提的是，目前华润饮料部分产品价格线上售价已经跌破建议零售价。据华润饮料IPO招股书显示，怡宝最小瓶装是350ML的瓶装水，终端客户建议零售价下限是1.5元。但美团“小象买菜”显示，怡宝350ML的12瓶装为一箱，零售价只有11.8元，换算下来每瓶单价仅0.98元，不足招股书显示的1.5元零售价下限的2/3。这一现实情况意味着，电商平台给出的价格对传统的自营和商超渠道的定价体系有着一定的冲击。

来源：美团APP-小象超市

招股书显示，华润饮料2021-2023年的毛利率分别是43.8%、41.7%、44.7%，毛利率较为稳定，相比之下，同期农夫山泉的销售毛利率却分别达到了59.46%、57.45%、59.55%。在线上平台低价促销的冲击下，两大企业高毛利率情况未来还能否持续是有待观察的。

上市前大手笔派息25亿元

第二大股东成赢家之一

4月22日，华润饮料发布了上市招股书，而就在此前的一天（4月21日），华润饮料董事会宣布派发25亿元股息。这一派息规模要明显高过华润饮料2023年所实现的13.29亿元净利润规模。

值得一提的是，过往多年，有不少企业在A/H股IPO前实施大额分红，作为对原始股东的一次性回馈，但自2023年以来，A股IPO前“突击分红”引发了投资者的一些异议，监管层亦把上市前突击分红作为IPO审核的要点予以关注。去年以来，有不少IPO企业因“突击分红”问题在A股上市止步。当然，港股市场目前尚无这方面异议。

华润饮料上市前大额派息（来源：IPO招股书）

招股书显示，华润饮料上市前的股权多为华润集团持有，第二大股东是Plateau Consumer Limited，后者股权穿透后是Dong Yi女士。Plateau于2022年收购麒麟控股株式会社持有的华润饮料40%的股权，交易对价是10亿美元。据媒体报道，2022年麒麟会社转让华润饮料股权时，受让方是普拓投资基金。公开信息也显示，普拓投资基金的官网网址是plateau.net，与股东名称一致。企查查显示，普拓投资基金是普拓控股集团的全资子公司，而普拓控股集团2011-2023年的董事之一是董艺。

成为华润饮料的股东两年后，plateau一方面享受到25亿元的高额分红，另一方面随着华润饮料的上市，Plateau持有的股权价值得到了大幅提升。

上市后华润饮料的分红力度是值得期待的。Wind显示，参考华润集团旗下另一家在港股上市的食品饮料公司——华润啤酒，其2021-2023年度的现金分红比例从40%提升到58.9%，最新股息率达到3.5%。此外，竞争对手农夫山泉近几年分红力度也在逐步加大，2023年度的分红比例高达69.5%。

饮料板块收入贡献占比较低

招商证券（香港）分析师黄铭谦、郑飞今年10月22日发布的研报显示，调研华润怡宝华南区后发现，今年一、二、三季度的销售逐季放缓，二季度主要是受高强度降雨的严重影响，三季度则是受行业性打折获客的影响、促销力度大幅提升。怡宝经销商表示，行业龙头农夫山泉今年4月推出“绿瓶”纯净水产品之后，全渠道的促销压力在三季度显著提升，被迫进行大力度折扣，并且预计整个行业的竞争会进一步加剧。单价方面，由于农夫山泉此前推出的新品导致行业价格战加剧，影响未来零售价格趋势，因此几年前包装水价格逐步提升的趋势可能会被打破。

以往农夫山泉主打“矿泉水”，而新进推出的“绿瓶”纯净水意味着将直面怡宝主打的纯净水产品，且价格更有优势。在北京的一些超市中，农夫山泉不久前推出的“绿瓶”纯净水12瓶装一箱的价格低至9.9元，折算下来每瓶仅0.83元。

由于高折扣和低价战略的影响，一些研究机构下调了农夫山泉的业绩预期。比如在今年8月底，光大证券食品饮料分析师陈彦彤团队就把对农夫山泉2024年度的归母净利润预期从129.3亿元下调到123.7亿元。

华润饮料长期依赖怡宝品牌，在消费品多元化的当下，公司也多次试图开拓其他产品线，包括茶饮料、果汁类饮料、咖啡饮料等，除了怡宝还有“至本清润”、“蜜水系列”、“假日系列”及“佐味茶事”等品牌。华润怡宝时任总经理刘洪基早在2018年11月时曾表示：随着消费升级，普通的瓶装水已不能满足消费市场需求，“水”和“饮料”两条腿走路是华润怡宝“十三五”期间的突破重点。然而6年多时间过去了，怡宝依然是华润饮料旗下的主要业绩贡献点。

招股书显示，华润饮料2023年饮料板块营收10.68亿元，占公司总营收的7.9%。而同样是瓶装水起家的农夫山泉，2023年农夫山泉包装饮用水、茶饮料产品的营收分别是202.6亿元、126.6亿元，茶饮料产品营收占比却约有三成。

（文中提及个股仅作举例分析，不作投资建议。）