本轮以旧换新主要集中在汽车、家电和家居领域，时间主要从2024年下半年尤其是四季度开始放量。因此，2025年以旧换新继续推行将使全年受益。从品类上，中央层面已经透露出扩大品类的意愿。而地方政府在具体执行中，产品品类已经扩大。

无论是2024年12月9日召开的中央政治局会议，还是随后的中央经济工作会议，扩内需成为核心议题。中央政治局会议提出要大力提振消费，全方位扩大国内需求。中央经济工作会议提到2025年九项工作重点中，将提振消费置于首要位置，体现了对扩大内需的高度重视。

随着消费品以旧换新等扩内需、促消费等政策的一步步落地实施，中国居民消费需求持续释放。当前，汽车报废补贴、以旧换新拉动汽车销售走好，家电、家装补贴也都对各自产业收入增长贡献大有裨益。

在12月20日举行的新闻发布会上，商务部已经明确表示，正在与有关方面一道，抓紧研究制定明年有关“大规模设备更新和消费品以旧换新”的相关政策。而且，首要提到，要会同相关部门加力扩围实施消费品以旧换新政策。

从相关部门透露出的信息看，汽车、家电和家居等补贴政策明年有望继续延续。在此基础上，以旧换新也有望进一步扩容，那么，哪些行业会收到政策的提振呢？除了国家层面外，各地方的补贴也不容小觑。地方发放的消费券等将重点瞄准了线下消费领域。

补贴显效果

国家统计局日前发布的数据显示，2024年11月，社会消费品零售总额43763亿元，同比增长3%。增速虽慢于10月的4.8%，但也处于下半年以来的较快水平。

具体产品中，除了生活必需的粮油、食品类之外，家用电器和音像器材类增长了22.2%，家具类增长了10.5%，汽车类增长了6.6%，这三类是增长最快的产品类别。

即使将时间放大到1-11月，家用电器和音像器材类涨幅居前，家具涨幅居中，汽车的跌幅也在明显收窄。汽车、家电和家装正是以旧换新等补贴政策集中的领域。

汽车以旧换新和报废补贴政策是于2024年4月底才开始推出实施的，7月实施细则出炉，8月提高补贴标准，对报废更新的个人消费者，补贴标准由购买新能源乘用车补1万元、购买燃油乘用车补7000元，分别提高至2万元和1.5万元。

各地也出台了汽车置换更新补贴政策，效果细则出炉和加码后，效果开始显现。

在上述发布会上，商务部透露，截至12月19日，全国汽车报废更新近270万辆，汽车置换更新超310万辆，超3330万名消费者购买相关家电以旧换新产品超5210万台，家装厨卫“焕新”补贴产品超5300万件，电动自行车以旧换新超100万辆。

以旧换新促进消费的同时，也自然提升了二手市场的增长。11月，全国二手车交易量178.6万辆，同比增长8.1%；全国报废汽车回收量103.2万辆，同比增长141.6%。二是废旧家电回收量显著增长。1-11月，全国废旧家电回收量61.6万吨，同比增长7.7%。

汽车以旧换新政策是于2024年4月底推出的。原本补贴标准为新能源车一万元，燃油车补贴7000元，8月补贴升级，新能源车补贴提高至两万元，燃油车为1.5万元。

补贴也起到了积极作用。商务部8月2号的数据披露，截至目前，全国汽车报废更新补贴申请突破45万份。在8月16日补贴升级后，截至8月31日，全国汽车以旧换新平台已收申请超80万份。不到一个月，新增申请接近翻倍。

截至11月18日，全国汽车报废更新和置换更新补贴申请均突破200万份，两者合计超过400万份。截至12月9日，全国汽车以旧换新补贴申请量合计突破500万份，其中，报废更新超244万份，置换更新超259万份。

中金公司指出，2024年以来，以旧换新政策逐步推进。本轮以旧换新主要包括汽车、家电和家装等。这些品类受到的带动作用较为明显。

商务部数据显示，截至2024年12月13日，消费品以旧换新政策整体带动相关产品销售额超1万亿元，其中汽车以旧换新带动乘用车销售量超520万辆、家电超4900万台、家装厨卫超5100万件、电动自行车近90万台。

商务部全国家电以旧换新数据平台显示，截至12月6日24时，2963.8万名消费者购买8大类家电产品4585万台，带动销售2019.7亿元，其中一级能效产品销售额占比超过90%。

伴随近期各地深入开展家电以旧换新工作，政策效应进一步显现。全国家电以旧换新销售额突破1000亿元用了79天，从1000亿元到2000亿元仅用40天，消费潜力加速释放。

虽然3月后以旧换新品类销售额增速提升较小，在加大以旧换新支持力度以后，以旧换新领域零售额同比增速有所提高，带动社会零售总额增速回稳。

中金公司指出，包括汽车、家电、家具、建筑装潢材料在内的四类以旧换新商品在7月、8月、9月和10月的零售总额同比增速分别为-0.8%、-2.5%、6.2%和12.6%。

中金公司拆分数据后表示，从8月到10月，家电、家具、汽车和建筑装潢单月销售额同比增速分别提升35.8%、11.1%、11%和0.9%。本轮以旧换新的目前主要受益行业为家电、家具和汽车，建筑装潢零售额改善暂时有限。

家具主要涉及家居品类。与汽车等大件商品消费不同，受到上游地产不景气及居民消费信心不足两大因素的共同影响，2024年初以来，家居相关消费景气度持续走低。基于此，国家以旧换新重点之一放在此处，显示了一揽子刺激政策精准施策的特点。

地方配套补贴加力

7月底国家发改委安排3000亿元左右的特别国债用于支持地方汽车、家具等消费品以旧换新，配合各省市陆续出台的配套政策。其中，提到各地区要重点支持旧房装修、厨卫等局部改造、居家适老化改造所用物品和材料购置，促进智能家居消费等。

中金公司跟踪数据显示，截至2024年11月底，共计31个省份参与本轮活动，其中超一半省份启动时间位于9月中下旬至10月上旬，补贴形式主要分为审核补贴、满减补贴、立减补贴，绝大部分省份采用立减补贴。进入11月后，补贴使用加速，其中部分省份已提前结束本轮补贴活动。

从活动效果来看，全国10-11月家居家装消费呈现复苏态势。国家税务总局增值税发票数据显示，10月份家具零售、卫生洁具销售收入同比分别增长16.9%和23%，11月份更呈现加快增长趋势，同比分别增长36%和18.8%。

1-11月，家具零售业、卫生洁具零售业销售收入同比分别增长16.8%和12.5%，较零售业总体增速分别高12.3个百分点和8个百分点；商务部以旧换新专题新闻发布会数据显示，截至10月24日，各地家装厨卫“焕新”补贴产品达到约630万件，累计带动销售额190亿元。

截至11月10日，全国已补贴厨卫局改相关产品达1038万件，家具家装相关产品820万件。截至12月13日零时，消费品以旧换新政策整体带动相关产品销售额超1万亿元，其中家装厨卫“焕新”带动相关产品销售超5100万件。以旧换新补贴政策有力推动家居家装消费呈现复苏态势。

中金公司指出，从本轮补贴的时间线来看，超一半省份活动于9月到10月开始，补贴比例集中在15%-20%，补贴品类涉及定制橱衣柜、沙发、床垫等家居产品。截至11月底，统计共31个省级行政区参与本轮活动。

此次补贴有力带动全国10-11月家居家装消费复苏，中金公司测算补贴对家居家装消费的拉动系数达1.17-1.75。格局上由于经销商资质等限制，头部企业更为受益。

以旧换新谁在受益

如前所述，在家居补贴上，由于经销商资质等限制，头部企业更为受益。在政府补贴的基础上，各头部公司通过进一步叠加企业补贴和经销商门店补贴力度，积极布局以旧换新政策机遇，推动了家居消费增长，提升了市场活力。

同时以旧换新补贴政策下对品牌及加盟商参与门槛的审核要求，有利于提升行业集中度。线下端看，中金公司从10月前端门店接单数据可以观察到，终端客流量景气度明显好转。同时客单价在补贴刺激下有一定回升。

具体来看，头部公司在线上端通过电商平台天猫、京东、抖音进行政策推广和补贴发放，扩大活动覆盖面。各平台降价促销叠加地方政府补贴政策，带动家居家装行业销售迎来显著提升。

中金公司跟踪的数据显示，截至11月12日，苏宁门店Home家装专区咨询量环比上涨50%，上海、南京、济南、太原等多个城市门店家装局改订单量环比增长162%，全国橱柜定制订单环比上涨136%。“双11”期间，拼多多、京东家居家装行业销售额超20%，天猫、京东、抖音家具行业销售额超40%。京东平台500多个家电家居品类成交额同比增长超200%。

从股市看，本轮以旧换新谁在受益呢？中金公司指出，从市场表现来看，3月以旧换新行动方案发布后，家用电器和汽车板块有一定相对表现，在行动方案发布的1个月、3个月内相对万得全A指数涨幅分别高出4.2、3.1个百分点，家居和装修建材表现则弱于市场。

7月加大支持力度后，家居板块有相对表现，7月加大支持力度的1个月后、3个月后、至12月13日，相对万得全A指数涨幅分别高出3.2、3.3、8.7个百分点。同期家电相对万得全A指数涨幅分别为8.6、6.6、-0.1百分点。

需要注意的是，中金公司指出，行业相对表现也可能受到季节性因素影响，例如家电在夏季进入旺季，指数相对涨幅较大，秋季相对涨幅则有所回落。

从企业业绩来看，3月以旧换新行动方案发布以来的2024年二季度、2024三季度两个季度，以旧换新相关行业的营业收入增速和净利润增速仍呈偏淡趋势，2024年以来三个季度汽车板块净利润同比增速为14.9%、19.9%和7.3%，家电板块为11.4%、8.2%和4.9%，家居板块为10%、-2.7%和-11.5%。

家电、汽车板块虽然增速较缓，但净利润仍保持正增长。同时，从同期零售额来看，随着各地以旧换新政策陆续推进，本轮以旧换新的带动作用在9月之后显现的更为明显，对业绩的提振有望在2024年年报中有所体现。

从具体企业上说，中金公司认为，国内市场占有率较高的企业或将更为受益。比如家电方面，大家电品类龙头市场占有率高，补贴受益最明显；其次内销占比高、具备业绩修复弹性的龙头。

在12月召开的中央经济工作会议上，中央已经明确，2025年要加力扩围实施“大规模设备更新和消费品以旧换新”政策。商务部也已经明确表示，正在与有关方面一道，抓紧研究制定明年的相关政策。

从中央的表态不难预测，2025年以旧换新仍将持续。2024年汽车、家电和家居等主要领域已经受惠于国家政策。那么明年继续实施的以旧换新扩容范围将指向哪里，哪些行业又将受益于扩容后的以旧换新政策呢？

地方促销费的尝试

首先明确的是，汽车、家电和家居等以旧换新政策是在下半年，尤其是四季度显现出更大效果的。因此从时间上说，继续实施以旧换新政策后，明年上半年，甚至是前三季度都将“受益”于2024年以旧换新的低基数。

以汽车补贴为例，中汽协公布的最新数据显示，2024年11月，中国汽车产销分别完成343.7万辆和331.6万辆，汽车产销量环比、同比继续实现双增长。其中，乘用车月度产销首次突破300万辆。1-11月产销累计完成2790.3万辆和2794万辆，同比分别增长2.9%和3.7%。

2023年，中国汽车产销量分别完成3016.1万辆和3009.4万辆，同比分别增长11.6%和12%，这是中国汽车市场首次突破3000万辆大关。

按照目前的销售节奏，12月的销售量只需达到206万辆，中国的汽车销量就将再次突破3000万辆。上一年12月，中国汽车销量为315.6万辆，即使同比持平，我国汽车销量也将突破3100万辆。

在公布11月数据时，中汽协已经预计，2024年全年汽车销量有望突破3100万辆，其中新能源汽车销量有望超过1300万辆。1-11月，新能源汽车销量累计完成1126.2万辆，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的40.3%。

从时间上看，2025年全年都有望受益于补贴政策，汽车、家电和家居的促销费周期将持续拉长。其次从品类上看，也有扩容的空间。

中金公司指出，对于更新频率偏低的产品，如汽车和大家电，若能将补贴范围从仅以旧换新适度扩大到新购买补贴，或允许一定限度的交叉抵扣，“以旧A换新B”，可刺激的潜在需求或将更广。

此外，对于除了上述三大件产品外，此前2024年11月8日全国人大常委会后的新闻发布会上，财政部部长蓝佛安表示，2025年将“扩大消费品以旧换新的品种和规模”。

中金公司表示，当前以旧换新政策具备一定的扩容空间。首先，此前部分省份已在国家规定的补贴范围基础上对其他品类进行以旧换新补贴，其中部分品类的补贴或具备推广到全国的空间，例如多个省份的家电补贴额外涵盖空气净化器、微波炉、电磁炉、电饭煲、电风扇、净水器等。

另外，部分地区对消费电子如手机、平板电脑、智能穿戴设备等进行补贴，这类产品的需求单位为个人，相比于各类家电的需求单位为家庭，其潜在需求量更大，若能扩大相关补贴实施范围或将触及更多潜在需求。

比如山西围绕汽车、家电等领域共出台9项实施细则。10月份又及时增加了取暖器、电饭煲等15类小家电，补贴品类达到30种。截至12月18日，全省参与消费品以旧换新超150万人次，带动消费超300亿元。

11月底，江苏发布补贴政策，手机、平板电脑、数码相机（含机身、套机，不含镜头等配件）和智能手表等都纳入了补贴范围。补贴标准为产品成交价的15%，最高可优惠1500元。

贵州也对消费者购买3000元（含3000元）以下国产手机、平板电脑这两类数码产品，按照产品购置发票金额的20%给予一次性补贴，单件补贴不超过600元。

早在9月底，广州市“家电产品以旧换新活动”补贴品类在8类家电（已包含电脑）产品基础上，进一步支持数码3C类产品。对购买手机、平板、智能穿戴类产品的消费者，订单金额超过500元的，给予手机类产品售价10%的补贴，上限1000元，给予平板和智能穿戴类产品售价15%补贴，上限2000元。

广东省其他部分地市也同步推出消费电子产品补贴活动，除手机、平板电脑、智能穿戴设备外，深圳市额外对消费级无人机、消费级机器人、3C服务器、投影仪、智能运动装备（含运动相机）等产品给予售价15%的补贴，上限2000元。

因此，德邦证券指出，中央经济工作会议对做好明年“两新”、“两重”工作提出了明确要求，要在总结和延续今年好的经验做法基础上，进一步扩大超长期特别国债发行规模，加大政策支持力度。

德邦证券表示，“两新”即推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新方面，2025年支持“两新”的超长期特别国债资金将比今年大幅增加，研究将更多市场需求广、更新换代潜力大的产品和领域纳入政策支持范围。备受市场关注的消费电子国补或已在路上，呼之欲出。

除了补贴外，各地方还发放消费券促进线下消费回暖。早在2024年9月，上海就发放5亿元服务消费券，面向餐饮、住宿、电影和体育等四个领域。其中，餐饮3.6亿元、住宿9000万元、电影3000万元、体育2000万元。

2024年11月初和12月初，上海又接连发售两轮餐饮消费券。上海市商务委数据显示，前两轮“乐品上海”餐饮消费券累计共发放超过603万张餐饮消费券，资金撬动比约为4.2。

自2024年9月28日第一轮发放以来，截至11月26日，餐饮消费券发放期间全市线下餐饮消费合计583.9亿元，同比增长11.4%，参与活动的上海市正餐企业10月份营业额同比降幅明显收窄。10月全市商圈日均客流总量同比增长约10%。

2024年11月底，广州也宣布，启动发放1亿元“食在广州”政府餐饮消费券，以美食为媒进一步引导激发消费活力。第一轮消费券发放分四个周期，主要在12月分发完毕。消费券将持续至2025年上半年开展，分三轮、多周次进行滚动发放。

北京已经开始发放涉及2025年的消费券了。发放时间从2024年11月至2025年4月。各地消费券的发放也都是下半年或者说是第四季度集中实施展开的。进入2025年后，地方政府将有充足的时间进行消费券的发放，以促进线下经济的增长。