农夫山泉是江天科技的第一大客户，2023年为其贡献四成收入！ 

包装行业是国民经济的重要组成部分，市场规模庞大且在近年来呈现出强劲的增长势头。 北交所官网显示，2024年12月30日， 来自包装赛道的江苏省专精特新中小企业，苏州江天包装科技股份有限公司（以下简称“江天科技”）的IPO申请已获得北交所受理， 保荐机构为国投证券。 

附图：江天科技IPO项目详情

来源：北交所网站 

江天科技主要从事标签印刷产品的研发、生产与销售，此次IPO，其拟募集资金6.11亿元用于江天研发制造综合基地建设项目和补充流动资金。 本次募集资金运用是在现有主营业务的基础上，通过建设智能化生产线、技术研发中心等措施，扩大公司的生产规模，增强公司的创新能力，提升公司的核心竞争力，推动公司主营业务的持续健康发展，促进公司未来经营战略平稳落地。 

表1：主要募资项目（单位：万元）

来源：招股书 

定位中高端市场

江天科技在招股书中表示，其产品聚焦于中高端消费品品牌标签，主要产品包括薄膜类和纸张类的不干胶标签，广泛应用于饮料酒水、日化用品、食品保健品、石化用品等日常消费领域。 其标签产品能满足终端品牌客户个性化、多样化的品牌标识需求，拥有快速响应和稳定批量生产的供应体系。 

目前，江天科技产品及工艺通过众多国内外知名消费品牌客户的认证，与联合利华、宝洁、壳牌、道达尔、惠氏、亿滋等全球知名品牌客户，以及农夫山泉、香飘飘、喜茶、伊利、蒙牛、海天、蓝月亮等国内知名品牌客户均建立了长期合作关系。

图2：主要合作品牌

来源：招股书 

由于消费品品牌标签，定制化程度较高，因此江天科技采取以销定产加适度预生产相结合的生产模式。从具体生产模式来看，江天科技在客户存在新品开发需求时，会针对客户需求提供工艺设计方案，样品经客户确认后，由客户下达采购订单；对于已形成批量供应的产品，客户直接下达采购订单，销售部接到客户订单并经评审后下达至生产部，生产部根据产品生产工艺需求、交货期限、设备负荷等情况安排生产计划，组织生产。此外，考虑到合理安排产能、提高经营效率，江天科技将部分工艺较为简单、订单批量较小的产品进行外协加工或外采。

需要提及的是，标签印刷属于受下游消费市场驱动的行业，受国内市场经济发展和整体消费环境的影响较大。从近几年来看，国家对于市场经济和消费环境相关政策的影响主要包括发展实体经济、促进消费升级等方面，而国际经济的发展也依赖于消费市场的增长。

根据Smithers市场研究报告《到2027年的包装印刷的未来》显示，包装印刷的增长将一直持续到2027年，达到5513亿美元，其中亚洲印刷市场在全球印刷行业的占比不断提升，目前已成为全球最大的包装印刷市场。

不过，标签印刷行业集中度低，行业竞争较为激烈。一些行业内领先的国际标签印刷企业，加大对中国市场的投入，国内企业压力加大，国内标签印刷企业纷纷引入先进的印刷设备、学习先进的印刷技术，市场竞争程度日益加剧。对于市场竞争风险，江天科技表示：“若公司未来技术水平、响应能力和服务水平不能随着行业整体发展而相应提升，将会导致公司市场竞争力下降，从而对公司的经营业绩造成不利影响。”

养生堂/农夫山泉贡献大量收入

江天科技是国内少数能够与CCL、正美集团等行业内领先企业同时进入联合利华、宝洁、壳牌、农夫山泉、香飘飘、喜茶等知名消费品牌企业供应链体系的标签供应商。 2021年至2024年上半年，其实现的营业收入分别为3.47亿元、3.84亿元、5.08亿元、2.80亿元，其中2022年和2023年的增幅分别为10.68%和32.17%；实现的净利润分别为6128.01万元、7445.40万元、9646.11万元、5581.24万元，其中2022年和2023年的增幅分别为21.50%和29.56%。另外，2021年至2024年上半年，其毛利率分别为30.68%、28.05%、30.95%、30.74%，毛利率存在波动。 

大客户方面，报告期各期，江天科技前五大客户贡献的销售收入占比分别为49.36%、51.86%、57.90%、57.49%，比重较高，主要原因系其对第一大客户养生堂/农夫山泉的销售占比较高。养生堂/农夫山泉为国内包装饮用水及饮料行业龙头企业，报告期内，一直位居江天科技的第一大客户，为其贡献的销售金额分别为9423.11万元、11298.69万元、20459.67万元和9982.30万元，分别占年度销售额的27.15%、29.40%、40.29%和35.65%。

关于对第一大客户的依赖风险，江天科技在招股书中表示：“如果未来公司与养生堂/农夫山泉合作发生不利变化，或因经营不善、产业政策调整、市场竞争加剧等而发生重大不利变动，而公司未能及时开拓新客户、新市场，将可能会对公司的盈利能力产生不利影响。”

三年累计投入研发超6000万元

据招股书介绍，在标签印刷行业中，主流的印刷技术包括凸版印刷、凹版印刷、柔性版印刷、丝网印刷、数字印刷等技术。相比于除数字印刷以外的其他印刷技术， 江天科技应用的以柔性版印刷为主的组合印刷技术具有印刷速度快、生产效率高且灵活切换的优势。

从研发情况来看，江天科技在报告期各期投入的研发费用分别为1722.71万元、1975.29万元、2722.25万元、1453.50万元，对应的研发费用率分别为4.96%、5.14%、5.36%、5.19%。其最近三年平均研发投入为2140.08万元，三年累计投入金额为6420.24万元，占三年累计营业收入比例为5.18%，最近三年研发投入的复合增长率为25.71%。

表2：研发投入情况（单位：万元）

来源：招股书 

研发团队方面，招股书显示，截至报告期末，江天科技共有员工344人，其中56人为研发人员，占总员工人数比例的16.28%。从研发团队的任职时间来看，在公司任职5年以上的研发人员占比为73.21%，任职3年以上的研发人员占比为82.14%。另外，在其全部344名员工中，学历在本科及以上的人数为31人，因此，即使这31人全部为研发人员，江天科技的研发人员中，学历为大专及大专以下的研发人员也有四成以上。

表3：员工学历构成情况

来源：招股书 

江天科技表示，为激发研发团队核心人员的积极性和创新性，公司制定并实施了科技成果转化奖励、研发人员绩效考核等相关奖励制度，以市场化的创新激励机制激发研发团队的创新活力，同时还对核心技术人员及其他技术骨干人员实施了股权激励。

从知识产权成果来看，截至报告期末，公司拥有专利108项，其中发明专利9项；拥有软件著作权8项。另外，报告期内，公司核心技术产品销售收入占营业收入的比例分别为96.74%、97.63%、97.88%、97.28%，最近一年核心技术产品销售收入近5亿元，产业化应用能力良好。

据招股书披露，江天科技获得了“国家印刷示范企业（专业特色类）”“江苏省省级企业技术中心”“江苏省专精特新中小企业”“江苏省绿色工厂”等资质认定，并且于2021年获评中国印刷业创新十强，2022年至2024年连续三年获评中国标签印刷业品牌影响力50强。

需要注意的是，随着市场需求和技术的快速发展，数字印刷技术以无需制版、环保程度高、可个性化快速印刷等优势在印刷市场中占据越来越重要的地位，虽然由于生产成本较高目前尚难以满足批量化生产的需求，但未来随着数字印刷技术逐步发展成熟，可能会对现有市场的印刷技术造成冲击。对此，江天科技表示：“如公司在未来数字化的技术变革中未能及时完成自身技术的更新迭代，将会导致公司的产品或服务被其他竞争对手替代，从而对公司业务发展、盈利能力等方面造成不利影响。”