中国香港正在强化其作为全球主要财富管理及数字资产中心的地位。彭博的情景分析显示，在资金流入的推动下，到2031年香港私人银行及私人财富管理业务的资产管理规模有望突破20万亿港元（2.6万亿美元），几乎是2024年10.4万亿港元的两倍。据彭博计算，中国内地家庭财富将每年增长9.3%，2030年将达到580万亿元人民币。由于内地的利率较低以及房地产市场状况，内地居民的资产配置将从银行存款和房地产转向股票、公募基金和海外投资。凭借独具特色的金融基础设施（作为内地和国际市场的桥梁），以及旨在吸引富裕移民和家族办公室的政策措施，中国香港有望成为全球最大的跨境财富管理中心。

表现和估值

2025年1月1日至10月23日，由于资本市场交投活跃，香港和内地股市的金融板块分别上涨了39%和23%，涨幅高于MSCI全球金融指数的18%。第三季度，香港和内地股市的成交额以及陆股通和港股通成交额均创下新高。富途和恒生银行领涨MSCI香港金融指数。富途是香港的主要零售券商，恒生银行上涨则是受到汇丰私有化提议的刺激。彭博预计，香港的银行将受益于强劲的财富管理资金流入，但面临不确定的美联储利率路径以及商业地产风险。跨境销售强劲也有望推动保险公司友邦和保诚的新业务利润增长。

香港的银行、保险公司、券商和财富管理公司受益于内地居民对金融产品的需求激增以及强劲的跨境资金流入。中国中央政府的一系列刺激措施、AI发展计划以及资本市场改革起到了推动作用，对跨境金融基础设施的进一步优化或将给中国香港的财富管理行业注入新活力。值得关注的重要指标包括银行的财富管理资金流动、保险公司的新单年化标准保费(APE)以及券商的财富管理业务收入、新客户数量以及APP下载次数。

资产管理规模展望

由于资金流入强劲以及投资回报率从2021-2023年的负值转为正值，2024年香港私人银行及私人财富管理业务的资产管理规模达到10.4万亿港元。彭博的情景分析显示，到2031年该行业的资产管理规模有望增长近一倍，突破20万亿港元（2.6万亿美元）。一个重要驱动因素在于，政策制定者和金融机构采取协调行动，吸引富裕移民和家族办公室。叠加富裕内地投资者的兴趣，香港有望在内地居民加大海外资产配置的进程中发挥更大的作用。

香港私人银行及私人财富管理行业录得强劲资金流入的原因包括：香港监管方出台吸引财富流入的政策措施、跨境市场准入条件降低、香港的利率高于内地以及中国股市上涨刺激风险偏好回暖。香港证监会的数据显示，2024年香港私人银行及私人财富管理业务的资产管理规模增长了15%，高于彭博在2024年10月首份专题报告中给出的CAGR预测（10%）。彭博对到2031年的CAGR预测保持在10%不变，并假设年度资金净流入相当于期初资产管理规模的5%，与此前六年的净流入速度相同。彭博还假设年均投资回报率为5%，虽然低于2024年11%的高回报率，但与2021-2023年的亏损相比已大幅好转。

根据香港证监会的数据，香港资产及财富管理业务的资产管理总规模为35万亿港元，其中私人银行及私人财富管理业务的管理资产约占30%。值得注意的是，据彭博计算，到2031年香港和内地投资者可能约占香港私人银行及私人财富管理行业资产管理规模的73%，高于2024年的65%。这种集中度凸显出中国财富的重要性。香港每吸纳内地个人投资者境外投资的10%，其私人银行及私人财富管理行业的资产管理规模就有望增长5%—6%。

中国富裕阶层是境内和境外资产管理规模的主要新资金来源。除此之外，内地居民赴港定居有望提振香港本地投资者的资产管理规模，而内地投资者的资产管理规模将受益于香港作为内地居民首选离岸财富中心的地位。

存款规模2030年达2.9万亿美元

彭博行业研究的分析显示，香港的存款规模料将每年增长4.8%，到2030年增至23万亿港元（2.9万亿美元），而2024年底和2025年6月分别为17.4万亿港元和18.7万亿港元。内地资金流入是香港存款规模增长的原因之一。由于港元和美元相对于人民币的利率优势有望保持到2030年，内地中产及富裕人群日益倾向于将资产转移到香港（从各种互联互通投资计划的销售激增可以看出）。其中更多的资金可能也会配置香港存款。在彭博的最乐观情景下，2030年香港的存款规模有望达到25.9万亿港元，主要受内地资金流入推动。

投资者风险偏好上升，似乎受到与AI突破以及“反内卷”相关的乐观情绪推动。根据彭博行业研究的一项私人财富管理调查，半数受访者表示，尽管存在地缘政治紧张局势、贸易争端以及金融市场波动，但过去12个月私人银行客户的风险偏好有所上升。相比之下，41%的受访者表示客户的风险偏好与12个月前持平或下降，9%的受访者认为客户风险偏好两极分化严重。

从客户对资产类别和地区的投资配置偏好来看，未来一年，客户对较高风险资产的需求可能会进一步上升。具体而言，调查受访者预计客户将增加对股票、私募股权、数字资产和对冲基金的敞口，增幅将超过其他任何资产类别，且大多数受访者预计防御性资产的配置比例不会改变甚至下降。防御性资产包括现金、货币市场基金以及黄金/贵金属。香港监管机构10月提议向散户开放私募市场，这可能也利好另类资产管理公司。

资金流入势头料将维持

无惧经济挑战

根据彭博的情景分析，到2030年中国内地家庭的可投资资产或将增至580万亿元人民币，年增长率为9.3%。内地的财富创造力来源于技术实力和AI能力、资本市场改革，以及通过行业“反内卷”行动遏制产能过剩的政策措施。

对AI创新的支持以及刺激措施，加上有利的货币政策和资本市场改革，可能很快推高投资者的乐观情绪，照亮中国内地的财富创造之路。彭博的情景假设中国内地家庭的可投资资产将每年增长9.3%，从2024年的339万亿元人民币增至2030年的580万亿元人民币。该增速仅略低于2018年—2024年期间的9.9%，当时经济和房地产市场面临的挑战更加严峻。彭博的模型使用了以下市场普遍预期：2025年—2027年中国名义GDP增长4.9%—5.3%、M2货币供应量增长7.5%—8%，以及中国家庭储蓄率为32%。

随着家庭减少对房地产和银行存款的配置，中国内地股市、公募基金和境外投资可能吸引更多财富管理资金的流入。内地利率较低令161万亿元人民币零售存款的回报率承压，而房地产市场依然受到结构性问题的拖累。对于高收益、高风险资产的需求应会上升，助推因素是投资者对内地AI发展以及针对过度竞争（一直对企业盈利能力构成拖累）的“反内卷”政策的乐观情绪，而境外投资和金融产品销售也将受益，因为政策制定者正在扩大跨境市场准入。合格境内机构投资者(QDII)机制提供参与境外投资的机会，可能需要监管机构提高额度才能维持增长。沪深港通、基金互认安排和跨境理财通等其他跨境投资计划也是内地投资者购买香港金融产品的受监管渠道，有望获得更多来自新老投资者的资金流入。由于回报高于定期存款，以及不再隐含保本承诺的净值型产品兴起，对中资银行境内理财产品的需求已从2023年下半年的低谷回升。

财富管理公司可以预期内地居民的大部分境外新投资将流向香港。根据彭博的情景分析，这些投资料将以每年10%—20%区间中段的增速。根据招商银行与贝恩联合发布的财富报告，2022年—2024年期间，中国内地居民的离岸投资可能每年增长16%，而配置在境内市场的可投资资产增速仅为8%-9%。胡润财富报告同样显示，香港银行业将迎来财富管理业务增长机遇。2024年可投资资产不低于600万元人民币（84.1万美元）的内地家庭有185万户，其中7.8万户家庭的可投资资产规模达1亿元人民币或以上。胡润调查显示，受访者计划将16%的可投资资产配置于离岸市场，以股票、外汇及保险产品为主。

2024年内地家庭的银行存款增加14.4万亿元人民币，有充足的现金储蓄可用于投资收益更高的资本市场产品。从现金和存款向金融投资产品的结构性转变也有望受益于以下因素：伴随人口老龄化而来的退休金需求以及政府针对资本市场的全面改革，包括加大投资者保护力度和提高透明度。散户投资者情绪自2024年第四季度以来回暖，也有望推升对高风险资产的需求。

中国内地家庭的金融资产（不含房地产）有62%为现金和存款，高于日本的51%、欧元区的32%和美国的12%。根据国际货币基金组织和世界银行的数据，2023年中国内地对全球储蓄的贡献率为28%，以46%的总储蓄率在主要经济体中位居首位。受投资者进行多元化配置和追求更高收益的推动，这一庞大的财富池必将寻找投资机会。

彭博行业研究的调查也表明前景可期。调查显示，未来三到五年内地将成为最大的新客户来源，新客户中有30%可能来自内地，而目前内地客户占比为26%。内地监管机构可能扩大跨境资本市场准入。潜在的政策放宽提供额外助力，例如优化香港“跨境理财通”机制，包括提高投资限额、开放较高风险产品以及扩大合格投资者范围至大湾区以外地区。与其他市场的投资者相比，内地投资者的海外资产配置明显偏低。

香港的保险行业是另一个蓄势待发的增长领域。内地高净值客户对储蓄和长期财富积累产品的需求比较强劲，2025年香港寿险公司的新单APE有望在此类产品的带动下增长25%，达到210亿美元。而市场普遍预期显示，友邦和保诚香港寿险业务的新单APE将增长20%。若香港股市进一步回暖，叠加Hibor下行刺激保费融资活动回升，财富效应有望进一步推升销售。由于内地游客及来自香港以外地区的高净值客户青睐香港保单更高的收益潜力，面向这些客户群体的销售料将保持强劲。指数型万能险(IUL)的发展或将吸引财富管理需求，而2023年初以来涌入香港的人口也会提振销售。

中国香港或超越瑞士

成为全球最大的非居民财富管理中心

中国香港或将很快超越瑞士，成为全球最大的跨境财富管理中心。彭博认为，中国香港快速崛起的原因包括亚洲财富的日益增长、政策支持以及地缘政治风险下富裕群体不断增长的多元化投资需求，这些因素都可能吸引资金流入。此外，中国内地拓宽跨境金融市场投资渠道也有望提高香港的非居民资产规模。

在多年来保持不可撼动的跨境财富管理中心霸主地位后，瑞士可能不得不将这一头衔让给中国香港。彭博基于Boston Consulting Group (BCG)的数据进行的测算显示，到年底中国香港管理的非居民财富有望达到2.9万亿美元。中国香港凭借其跨境金融基础设施（如沪深港通和跨境理财通），在吸引资金进出内地方面得到中央政府的支持，并利用其作为金融中心的固有优势，成功瞄准了这一重要的富裕群体。新加坡虽能吸引寻求在大中华区以外实现财富多元化的成熟内地投资者，并在服务南亚及东南亚客户方面具有优势，但香港与内地的独特联系提供了无与伦比的机遇。

在中国政府优先扩大跨境市场准入的同时，中国香港有望凭借其无与伦比的金融架构，保持在促进内地与全球其他地区资本流动方面的主导地位。2024年上半年，香港市场已占内地离岸股权投资的一半以上，以及离岸债务组合投资的18%。同年4月，中国证监会宣布了多项利好香港的新政策，包括放宽沪深港通机制下合格产品范围（纳入国际股票权重较大的ETF）、将房地产投资信托基金纳入沪深港通、支持人民币股票交易柜台纳入港股通、优化基金互认安排以及支持内地企业赴港上市。这应会为港交所和其他金融机构创造机会。　

（本文已刊发于2月7日《证券市场周刊》。作者系彭博亚太多元金融分析师。文章仅代表作者个人观点，不代表本刊立场。）