时序更替，春归华夏，马年新春的钟声即将敲响。结合我过去20多年在资本市场中的感悟与理解，和读者朋友们分享几点思考。

展望“十五五”，中国资本市场将迎来难得的历史性机遇，逐步迈向高质量发展的新阶段。回顾过去数年市场走势，A股和港股经历了3—4年的调整，这在历史上虽属于较长的熊市，但并非个例。从投资本质来看，熊市是市场估值的理性压缩，而非企业基本面的根本性消亡，这一规律在全球投资史上反复得到验证。股价的下跌仅缘于熊市环境下的估值压缩，而当市场情绪回暖、熊市结束后，股价便迅速回归企业基本面。1975年伯克希尔净值上涨106%，1976年上涨40%以上，1977年再次实现翻倍增长，用实际走势印证了“股价终将回归企业基本面”的核心逻辑。这正是价值投资的核心魅力—无需纠结短期市场波动，只需聚焦企业长期价值创造能力。

历史数据表明，全球股票市场的长期年均回报大概在6%—8%之间，市场短期的涨跌会偏离长期均值，但最终会回归合理收益区间。2024年至2026年市场收益的向上修复，本质上是对前几年熊市收益缺口的弥补，是周期规律的必然体现。A股与港股未来十年的回报大概率将高于过去十年：主要是基于过去十年市场回报显著低于历史均值，根据均值回归规律，下一个十年将迎来回报抬升周期。

马年我对中国经济持乐观态度，预计经济将逐步走出弱复苏阶段，进入温和复苏通道。2026年PPI将逐步回升、CPI同步回暖，核心得益于各行业自然出清后的供需再平衡，尤其是房地产行业，经过四五年的调整，已接近底部。“十五五”期间，科技创新依然是核心主线，AI、工业母机、高端制造、创新药等领域将持续实现突破，成为经济增长的新动力；在需求端，城市五环以外广阔市场支撑的可选消费领域，仍有很大的增长空间。

当前A股与港股已步入牛市第二阶段（怀疑中成长），本轮市场的高度与长度有望超出大多数人的预期。在市场利率处于低位、优质资产稀缺的背景下，A股和港股未来会逐步成为全球投资者的核心配置方向。从全球资本市场的规律来看，只有不到5%的股票具备长期投资价值，A股也不例外，盲目追逐热门题材、跟风买卖，最终很难获得长期回报。我们认为马年A股的市场走势将进一步分化，一些概念股、题材股已经存在严重的泡沫，未来众多低估值、高质量、高成长的优秀企业将具有更大的收益潜力。A股与港股的唯一外部风险，是美国市场中由基本面、估值与美元三重泡沫可能导致美股大幅下跌带来的短期冲击，但我们判断，冲击幅度有限，不会改变市场上行趋势。总体来说，2026年中国资本市场将走出结构分化的牛市格局。

投资是长期修行，唯有坚守本心、敬畏市场，方能穿越牛熊。

马年象征奋进，愿广大投资人摒弃浮躁，坚持长期主义，践行“股价回归基本面”的规律；愿《证券市场周刊》继续传递专业声音，搭建沟通桥梁。

祝愿《证券市场周刊》读者新春快乐、阖家安康、马到成功；祝愿中国资本市场行稳致远，愿我们携手守正创新，共赴财富与成长新征程！　

（本文已刊于2月14日出版的《证券市场周刊》。嘉宾观点仅代表个人，不代表周刊立场。）