2026年1月，国际黄金现货价格从每盎司（下同）4300美元区间到突破5500美元仅用时三周，而后则瞬间从高位坠落，留下一道长长的上影线，这是高达近600美元的跌幅。数月来首次，空头在2月初的抛盘中所向披靡，成功将金价推动下探至4500美元进行测试，但不久后多头强势重返市场将价格重新推高至5000美元水平。这是长牛中小波折，还是趋势的逆转？

金价高位遇袭

回顾历史，金价从1000美元攀升至2000美元花了12年时间，从2000美元到3000美元用了5年，从3000美元到4000美元仅用了半年左右，从4000美元到5000美元仅用了4个月不到的时间。黄金在不断加速冲击每个重要的里程碑，去年任何激进的预测此时看来都略显保守。

但是，价格越高，就意味着价格的脆弱性越大。几件事又导致获利了结盘喷涌而出。

最大的触发因素是美国总统特朗普选定了美联储主席人选——凯文·沃什。市场原以为特朗普会挑选一个“大鸽派”，大幅降息将有利于非生息资产黄金，然而沃什不仅不是鸽派，甚至略带鹰派色彩，他早年曾多次批判美联储扩表，以及疫情期间制造了通胀。

此外，地缘政治风险也在2月得到了一定的降温。加之此前由于散户、投机者疯狂涌入黄金、白银标的，芝加哥商品交易所（CME）对旗下白银、钯、铂三大金属期货产品的履约保证金进行全面上调。这也导致行情降温后，去杠杆发生得更为猛烈。

黄金价格一度跌至4400美元。1月31日黄金录得自2008年金融危机以来最大的单日跌幅，而白银则经历了堪称历史性的暴跌，收盘时跌幅超过25%。在市场如此剧烈波动的情况下，任何理智的投资者都不会愿意长时间持仓。

随后，虽然金价反弹至4750美元至4800美元区间，又尝试冲击5000美元，但价格始终缺乏大幅上行的动能。

进入震荡盘整阶段

我们对黄金的中长期走势仍然乐观，但就技术形态来看，未来数周贵金属与基本金属整体更可能进入震荡整理阶段。跌破5000美元的心理关口是一个重要的看跌信号。

目前黄金价格在4350美元至4550美元区域获得暂时支撑，但现在就断言价格触底还为时过早。在经历如此幅度的波动后，市场通常需要时间进行盘整，而且在出现任何可持续的反弹之前，往往会有进一步下跌的趋势。

这将为市场波动加剧埋下隐患。除非避险情绪重燃或美国经济数据显著走弱，否则黄金短期内可能难以重拾上涨势头。目前来看，这些反弹更像是卖出良机，而非新一轮上涨的开始。

不过，中长期来看，美元指数的走弱仍将提振金价。只要美元指数持续运行在100下方，就仍然面临重启下行趋势的风险。叠加标普500/黄金指数跌破长达十年的支撑位，意味着长期的“货币贬值”主题依然成立，这也支持这样一种判断：当前黄金的新价格区间，更可能是牛市趋势中的整理，而非一轮持久的熊市反转。　

（本文已刊于2月14日出版的《证券市场周刊》。嘉宾观点仅代表个人，不代表周刊立场。）