美联储周四维持利率在3.5%—3.75%不变，符合市场预期，但美联储对未来的利率走势预测显然更偏鹰派。

在不断飙升的油价压力下，今年美联储首次降息的预期已经被推后至9月，全球股市也压力重重。

美联储降息预期推迟

美联储在经济展望中上调了对今明两年的通胀和GDP增速预期，同时维持失业率预期不变。更引人关注的点阵图显示，委员们仍然维持2026年和2027年各降息1次的预期，但从其分布状况来看已经没有去年12月时那么鸽派。

尽管经济展望较为中性，但鲍威尔在新闻发布会中还是释放了一些相对鹰派信号，表示在没有看到通胀改善之前不会考虑降息。

与此同时，利率市场则认为在明年7月之前都不会降息，利率路径比一个月前更为鹰派（见图1）。

美联储发布了季度经济预测，最大的变化在于其2%通胀目标缺乏进展。FOMC成员的预测中值显示，目前预计今年PCE通胀率为2.7%（去年12月时的预测为2.4%），并将2027年的PCE小幅上调至2.2%（此前为2.1%）。

美联储还将实际GDP增长预期小幅上调至2.4%，同时维持今年失业率预测不变，仍为4.4%，明年则由4.2%小幅上调至4.3%。

至于备受瞩目的利率预测“点阵图”，最鸽派的成员也回归了共识——去年12月接近2%的预测点消失了，而此前徘徊在2.5%—2.75%附近的预测点则上移至3%—3.125%附近（每一个点都代表一位投票委员对利率的看法）。整体的态度在于，利率预测范围缩小，表明委员会已趋于采取更为渐进、幅度较小的降息路径。

利率决议公布后，对利率更为敏感的两年期美债收益率大幅上涨至3.78%，创7个月新高，刺激美元指数（DXY）重回100关口上方。表面上是利率政策的转变刺激美元走强，但真正的驱动因素是中东局势及其带来的通胀风险和避险情绪。

自中东局势变化以来，避险资金显然更倾向于原油和美元，黄金则从高位回落并跌破50天均线，技术走势和消息面均暗示短期可能走势偏空。

日内关注超卖反弹的走势，但初步阻力出现在4890美元—4900美元区域，其次可能是此前震荡区域下沿4970美元一线，3月以来的下行趋势线在5040美元附近继续充当着关键阻力。在市场消化美联储决议内容之前，反弹做空值得关注。据图所示（见图2），在下行方向，若跌破8月以来的趋势线，金价恐下探4650美元以及4500美元。

油价居高难下

自美以军事打击伊朗以来，金融市场的逻辑逐渐变得清晰，即避险资金涌入原油和美元，通胀风险令全球央行被迫结束宽松政策甚至转为加息周期，从而令黄金承压，全球股市遭遇抛售。

由于一切的源头都是原油，因此原油能否以及何时回落成为市场走向的关键。

随着事态扩大，目前海湾国家的多个油气设施遭到了空袭，已经导致多国被迫大幅减产，由于基础设施的重建需要更长周期，因此这比霍尔木兹海峡的封锁更令市场担忧。

下图（见图3）显示，中东的原油基准价格与欧美市场的溢价达到50美元左右，前者是卖给亚洲国家的现货价格，能更真实地反映当前原油市场的供需关系，并可合理推断亚洲国家会最先受到经济冲击；而后者是大西洋盆地的定价体系，国际能源署（IEA）释放战略原油储备为欧美市场提供了暂时的缓冲，因此价格徘徊在100美元附近。

但短期的战略原油储备库存无法应对长时间的供应中断，一旦欧美库存告急，WTI和布伦特原油价格可能出现跟涨行情。从这个角度来看，能源供应风险甚至是能源危机或许比想象中更严重，真正能让油价回归平静的只能是中东局势缓和。

全球股市承压

对于股市尤其是美股来说，从过去两周多的跌幅来看似乎尚未完全计价全球性能源危机的风险，毕竟美国是能源净出口国，能稀释一部分影响，但强势美元和高通胀仍是股市无法承受之重。

全球约1/4的原油海上贸易途经霍尔木兹海峡。机构测算显示，扣除可分流至红海或阿曼湾的部分后，实质受影响的原油供应量或超过每天1000万桶。

值得一提的是，中东地缘冲突前全球原油供应基本面已呈现过剩格局——2026年的预测过剩量超过每天317万桶，为近年最高水平，但冲突已致使至少670万桶/天的产能遭到削减，能源市场是否从过剩转向紧张，将取决于冲突持续时长与烈度。

美国虽为原油净出口国，但油价的飙升无疑冲击了通胀；亚洲国家多为原油进口国，面临的挑战似乎更为棘手。尽管中国、俄罗斯及IEA成员国均持有一定战略库存，但释放库存仅能平抑现货市场短期波动，无法根本消除战争溢价。

从微观层面看，能源价格上涨导致企业的成本升高压缩利润，而推迟降息则将维持较高的借贷成本，对消费者来说，则意味着可支配收入和消费意愿的降低，继而拖累企业营收；从宏观层面看，强势美元恐冲击企业的海外营收。标普500成分股的30%—40%的营收来自海外市场，其中科技股公司的海外营收占比高达50%以上。

自1980年代以来，每一次油价创历史或阶段新高，标普500都曾陷入熊市（见图4）。

以纳斯达克指数为例（见图5），尽管指数过去三周持续回调，但在全球股市中已经算跌幅较温和的了。AI恐慌暂时没有与能源供应风险叠加。

从大周期来看，指数过去半年都处于高位震荡阶段，而在4小时级别上又形成一个更窄的震荡区域，区域的下沿24300点以及24000点自然成为了关键支撑，有望形成止跌反弹走势。短线关注趋势线在24800点—24900点区域的压力。　

（本文已刊发于3月21日《证券市场周刊》。作者系嘉盛集团资深分析师。文章仅代表作者个人观点，不代表本刊立场。）