近期市场震荡加剧，段永平在网络平台(雪球ID：大道无形我有型)密集发声，分享最新投资思考。

在最新互动中，他直言黄金生意难以理解，点明拼多多的投资吸引力，更重点拆解了泡泡玛特的商业逻辑与竞争壁垒，甚至开启“保险公司”模式——以卖put形式布局。

本期内容，证星研究院整理了相关精彩互动，分享给大家。

以下为主要内容：

一、谈老铺黄金：黄金难以理解

网友：最近我也在关注港股新消费，除了泡泡玛特还有老铺黄金...想和您讨论一下老铺黄金的价值潜力，请您指导一下。

大道：黄金其实很难理解的，建立在黄金之上的生意其实要搞懂也很难。(2026.4.9)

二、关于拼多多：投资蛮有吸引力的

网友1：请教大道，您对现在的拼多多怎么看？依然认为是风投吗？1400亿市值即使利润不增长(管理层认为三年有机会再造一个拼多多)，temu(月活5.4亿)按零估值，扣除现金5年能回本。

大道：风投也是投资啊！我觉得蛮有吸引力的。

网友2：5年前黄峥辞去拼多多董事长，说要“去摸一摸10年后路上的石头”。您怎么看他提到的石头，您认为他摸到的石头是temu吗？

大道：我听说他去读博士了，主要研究生命科学？具体我也不是很清楚，很久没见了。(2026.4.3)

三、谈泡泡玛特：保险公司开张了(开始卖put)

网友：泡泡玛特是不是“中国迪士尼”或许并不重要，重要的是，它正在走一条属于自己的路——一条以IP为核心、以艺术为灵魂、以快乐为使命的全球化之路。

在“尊重时间、尊重经营”的理念指引下，泡泡玛特正在用“慢就是快”的节奏，构建一个长期美好的企业。这样的企业，在时间的催化下，将从优秀走向卓越...

大道援引AI：王宁“要做世界的泡泡玛特”这一说法，出现在他在接受新华社、《人民日报》等媒体采访时，对公司长期目标的最新表述中，大致是从“做中国的迪士尼”升级为“做世界的泡泡玛特”。

比较权威、成体系的一版原话出自2025年夏天新华社/《人民日报》联合的访谈口径，核心表述是(问答体里多次出现，措辞高度一致)：

“2020年的时候，我说5年以后如果中国有一家企业最像迪士尼，那一定是泡泡玛特。去年开始，我们希望不是成为中国的迪士尼，而是成为世界的泡泡玛特。”

同一段里他接着解释这一目标的含义：“之前的目标是成为中国的迪士尼，现在想成为世界的泡泡玛特，成为新一代世界级的中国消费品牌。”

时间点上，可以这样理解：

• 他回顾说“2020年的时候”曾提出“如果中国有一家企业最像迪士尼，那一定是泡泡玛特”的说法，这是第一阶段的目标。

• “去年开始，我们希望不是成为中国的迪士尼，而是成为世界的泡泡玛特”，说明“世界的泡泡玛特”这一提法是他在2024年前后于内部和公开场合开始使用、并在2025年多家主流媒体专访中形成统一对外表述的版本。(2026.4.9)

大道：我也是看到这期财报后才真的认真研究了一下泡泡玛特，以前只是零星地看到一些王宁的只言片语和一些短视频。以前对王宁的印象就很好，但一直觉得这个生意离我太远，不容易理解，不知道可持续性会如何。

我以前见过很多风靡一时的玩具，比如电子宠物，呼啦圈，魔方等等，一开始直觉觉得这个有点像那些东西，而且去年前年的PE还非常非常高。我很好奇我对游戏的理解会不会在泡泡玛特这里再次得到回报。

简而言之，我的泡泡玛特保险公司正式开张了。(2026.4.9)

PS：大道的“保险公司”，是指他通过卖出看跌期权(卖put)布局泡泡玛特。

他会先收一笔类似“保费”的权利金，同时承诺：如果泡泡玛特股价跌到某个约定价格，他就按这个价格买入股票(而这个价格正好是他愿意买的低价)；如果股价没跌到约定价，他就白赚这笔“保费”。这是一种稳健的左侧布局思路。

四、关于泡泡玛特壁垒：远比想象强大，先看五年十年

网友：泡泡玛特的商业价值，25年底的时候我就有了一些感悟，感觉到是有其内在逻辑的...但是内心里面还是看不懂有什么壁垒，一个工业品的东西，可以无限复制和无限供应，这点始终琢磨不透。

可能和奢侈品一样，可以通过品牌或者经典产品在脸面上带来情绪价值吧...泡泡玛特的价值我的理解是情绪价值领域的经典生意，但是情绪是一个很难稳定的东西，可能起伏会很大，给带来的估值估计起伏也会很大。

大道：泡泡玛特的壁垒目前看上去有几个(排名不分先后，还没想清楚重要性的排序)：

已经建立起来的用户关注度(品牌)，艺术家的签约壁垒，全球各地的门店，强大的王宁和他的team(包括生产，物流，品质以及一切及其他)。

这些壁垒不能保证潮玩可以一直有人喜欢，但可以让喜欢潮玩的人们一直关注泡泡玛特。泡泡玛特的壁垒远比想象中强大，只要潮玩会有持续性，泡泡玛特就是非常好的生意了。

不过，在持续性上的争议会持续很久的，所以他们可能还需要一直证明下去(他们自己其实不需要证明什么，他们只要继续做他们该做的事情就好)。大家可以先看个五年十年吧。(2026.4.9)

......

研究院老司机点评认为：泡泡玛特以一套不同于传统IP行业的全链路运营逻辑，破解了传统IP厂曝光不足、转化链路冗长、内容更新受限的行业痛点。

以类手游的低门槛分层付费模式，打造出单爆款IP带动多IP破圈的增长飞轮，更提供了可复制的爆款方法论与全球化扩张的长期看点。只不过这个过程可能并非一帆风顺，后续需持续跟进相关数据动态验证。

PS:本文内容仅为观点分享，不做投资建议。