天孚通信在光无源器件、高速光引擎等领域建立起独特的护城河。受益于AI算力链红利，公司业绩高增，股价上涨。机构认为，随着产能释放，预计公司业绩持续向好。 

近日，天孚通信披露了一份营收和利润双增的2025年年报，同比增幅均在50%以上，公司的加权平均净资产收益率高达41.91%。近一年来，资本市场对其所处的光互连领域怀有较多期待，公司的股价年涨幅超6倍，市值由300多亿元跃升至2600多亿元。而关于未来光互连技术路线对光模块产品的影响，市场观点尚有分歧。

天孚通信2025年营业收入突破50亿元，创历史新高。公司境外收入占总营收的比例连续三年超过70%。2026年4月10日，天孚通信向港交所提交上市申请，拟通过H股上市进一步扩大智能制造体系，并推动先进光互连产品及关键底层技术的开发与布局。

2026年4月22日，天孚通信在网上业绩说明会上向本刊表示，公司配合客户需要开发CPO配套的FAU、ELS等产品，会根据客户需要持续增加产能和产量。

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净资产收益率创新高

拟现金分红5.44亿元

天孚通信立足光互连领域，提供从无源器件、有源器件到集成共研的一站式光互连解决方案。2025年，公司实现营业收入51.63亿元，同比增长58.79%；归母净利润为20.17亿元，同比增长50.15%；扣非归母净利润为19.76亿元，同比增长50.42%。2025年度利润分配预案为向全体股东每10股派发现金红利7元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增4股，现金分红金额为5.44亿元，占当期归母净利润的比例为46.25%。

公司光通信元器件产量较上年同期增加1.42亿个，增加42.58%，主要系光学元件产品生产量同比增加影响；销量增加4546.67万个，增长21.78%；营业收入较上年增加18.51亿元，增长57.27%（以上产能、产量数据中包含了公司内部产品线间领用的产品）。营收增速大于销量增速，产品的单位价值量明显提高。

值得注意的是，根据Choice测算，2025年天孚通信的加权平均净资产收益率为41.91%，截至4月14日，该指标在A股已公布年报的上市公司中排名靠前，处于通信行业前列，并高于电子制造业公司。近五年，公司的净资产收益率持续增长，而2021年该指标仅为14.13%。

简化的杜邦分析将净资产收益率指标的影响因素拆分为销售净利率、资产周转次数和权益乘数，从该分析来看，2025年销售净利率为39.08%，权益乘数为1.18，二者略低于2024年，而资产周转率显著提高，达到0.92次，2024年该指标为0.75次，五年前该指标仅为0.50次。资产周转率的提高意味着公司经营效率的提高，表现为存货周转加快、固定资产周转加快等。

2025年末，公司保持了较高的存货水平，余额为4.57亿元，合同负债余额为1.61亿元，略低于上年同期。公司曾在2025年11月27日接待机构调研时表示，公司产品线众多，不同产品线扩产周期存在差异，会根据客户订单情况动态调整设备和人员产能，努力达成客户交付。在车载激光雷达配套器件领域，公司表示，车载激光雷达配套光器件产品在公司整体营收中占比较小，公司将持续与客户保持紧密沟通，争取更多订单。

股价年涨幅超6倍

CPO概念持续发酵

光互连技术通过利用光子进行数据传输，在带宽、信号延迟及功耗等方面较传统电互连呈现出显著优势，成为AI基础设施突破带宽及功耗瓶颈的关键赋能要素。过去一年，全球AI基建浪潮推动了市场对光互连行业的成长预期，天孚通信的股价不断攀升，2025年4月14日至2026年4月14日，公司股价的区间涨幅为627.93%，动态市盈率由29.77倍攀升至133.28倍。而在2026年3月2日股价创新高之后，公司已维持了一个多月的横盘状态。

公司光器件产品目前在光互连板块销售占比较高，下游应用领域主要为全球电信、光纤连接和数据中心市场，受光互连行业市场需求景气度影响较大，与全球电信运营商及数据中心云厂商资本开支相关性较高。据弗若斯特沙利文，2025年全球AI基础设施投资额为3350亿美元，由于计算需求结构性转向推理，基于云的AI服务不断扩展，预计到2030年，投资额将达到9137亿美元，2025年至2030年的复合年增长率为22.2%。市场研究机构Light Counting报告显示，到2030年，AI集群使用的光互连产品的年销售额有望达到1000亿美元。

根据天孚通信H股招股书，招股书援引弗若斯特沙利文的数据预测，800G光互连产品在2025年至2028年期间的复合年增长率（CAGR）预计为26.7%，到2028年市场规模将达到162亿美元，仍是数通光互连市场的主流部署方案之一。此外，随着1.6T（传输速率是800G的两倍）产业链成熟、CPO（即共封装光学）逐步量产，以及超大规模AI算力中心对带宽密度的持续提升，1.6T、3.2T及以上超高速光互连方案预计将经历爆发式增长，2025年至2030年的复合年增长率预测值分别高达97.7%和256.1%，将逐步成为主流，逐步替代400G、800G及以下速率的传统产品，推动整个数通光互连市场从中低速向超高速结构性升级，行业整体带宽与价值中枢持续上移。

万家基金研究员姜佳汛向《证券市场周刊》表示，1.6T光模块从2025年下半年逐渐起量，2026年有望进入规模放量阶段，全年出货规模达到千万只级别，2027年预计继续保持翻倍以上增长趋势。

据统计，全球前五大光器件供应商合计占据了25.4%的市场份额，而光模块的下游客户较为集中。天孚通信在年报风险提示中表示，若主要客户需求放缓，或采购政策等发生变化，采购规模出现下降，则光模块公司会面临经营波动。不过，光模块行业本身具有一定的进入壁垒，光互连产品的良率、可靠性及成本控制高度依赖长期工程经验与专业技能，包括高速光引擎的耦合精度以及无源光器件的一致性，这些能力无法通过短期模仿获得，而需于大规模量产中持续打磨。

从技术层面来看，AI集群、超大规模数据中心对端口密度的需求持续激增，可插拔模块的密度瓶颈难以突破这一物理层面的限制，正在推动行业向高集成度、低功耗的解决方案演进。CPO技术通过将光引擎直接集成至交换机专用集成电路上，实现了光模块架构的根本性变革，据了解，这种集成模式通过缩短电气走线、降低信号损耗，大幅降低了设备功耗，同时显著提升端口密度，有效破解了下一代AI集群与超大规模数据中心面临的性能瓶颈。

姜佳汛表示，CPO技术已经发展了十余年，目前仍有技术、良率、维护性、供应链安全等很多问题需要解决。从通信行业发展规律来看，标准开放生态是大趋势，封闭生态在成本、供应链安全、灵活性等众多方面有一定劣势。因此远期CPO成熟阶段，产业链生态预计仍将百家争鸣，龙头企业凭借更强的技术积累和供应链地位，保持较强竞争力。同时一些新玩家、新供应链环节也将长期受益。

关于未来CPO方案对传统光模块的影响，券商调研呈现出两派不同的观点，一种观点认为CPO方案与传统光模块存在替代关系，例如国投证券认为，随着CPO技术迈向规模化产业化，其高度集成的架构正推动光互连产业链价值重构，传统环节面临结构性压力，可插拔光模块所依赖的精密连接器与电缆组装需求也将因CPO内部连接形态的根本性变化而萎缩。

另一种观点则认为，CPO的核心价值是“增量”而非“替代”，例如国金证券指出，CPO与可插拔模块将并行发展、各司其职，至少在十年内，800G及后续1.6T可插拔模块仍将长期主导机柜间和数据中心互联网络，且未来几年仍将保持强劲增长，CPO初期虽先在机柜间场景部署，但其真正的大机会在机架内场景。中金公司认为，XPO（超高密度可插拔光学）是面向下一代AI数据中心的高密度液冷可插拔光学形态，XPO的发展进一步显示可插拔模块在机柜间互连场景具有较长的生命周期，将长期与CPO共存。

西部证券认为，CPO方案尚未大规模应用，处于产业加速初期，未来三年是CPO行业渗透率快速提升、供应链格局和产业链价值分工逐步构建的核心观察窗口期。事实上，光模块厂商重视CPO领域的研发，天孚通信在高速光器件领域已完成1.6T光引擎规模量产和CPO配套光器件的研发，为下一代超算中心与AI集群应用奠定基础。在无源器件方面，公司持续研发升级高精密无源产品，助力客户新产品交付。同时，公司积极布局硅光集成等下一代技术路线，构建长期产品核心竞争力。

伴随1.6T光模块步入规模化放量元年，上游核心元器件（DSP、EML、硅光产能与隔离器）的供应正面临新一轮的趋紧态势。国盛证券指出，目前台积电的先进制程产能被全球AI芯片挤压，数字信号处理器厂商拿到的晶圆配额极为有限，这类芯片的流片和交付周期被大幅拉长，直接卡住高速光模块放量节奏，在海外供给趋紧的背景下，国内光芯片企业加速突围，争取填补缺口。市场需求、技术路线和国产替代风起云涌，总体来看，A股CPO概念指数经历了一波又一波拉升，不断刷新峰值。

强化海外市场

提交H股上市申请

天孚通信拥有专业的跨国研发、管理人才团队，积极推进全球产业布局，并利用各地区位人才优势，积极推进国际化战略，形成双总部、双生产基地、多地研发中心的产业布局：在中国苏州和新加坡分别设立国内外总部；在苏州、深圳、日本设立研发中心；在中国江西和泰国建立量产基地，为客户提供多元化选择和本地化技术支持与服务。

同时，光器件行业竞争较为激烈。公司在2025年年报中披露，多数产品价格面临降价压力。泰国工厂投产初期，由于员工熟练度和产能利用率逐步提升等原因，产品生产成本高于国内，公司可能面临毛利率下降的风险。同时，公司向特定对象发行股票募集资金建设的高速光引擎项目，毛利率相对较低，随着募投项目逐步增加销售收入，可能会降低公司的整体毛利率。为此，公司将持续优化产品生命周期组合，加大产品线自动化开发力度，推动降本增效，努力控制毛利率下降的风险。

2025年，公司外销收入为38.39亿元，同比增长55.21%，占营业总收入的74.35%，公司积极优化全球产能布局，加速泰国工厂提产，灵活响应全球客户的差异化、多元化需求。该年12月公司董事会授权管理层启动发行H股相关筹备工作，2026年4月10日公司向港交所提交上市申请。

根据招股书，H股募资将用于在未来五年内进一步扩大智能制造体系，从而更好地把握光互连需求爆发式增长所带来的战略性机遇。公司预计还将募集资金用于采购下一代光互连解决方案研发所需的设备及原材料，从而推动更高速率的光引擎、CPO解决方案、硅光集成等先进光互连产品及关键底层技术的开发与布局。

华泰证券预计，随着全球AI算力的投入持续提升，2026年—2027年全球1.6T光模块产业链需求有望持续释放。天孚通信在光无源器件、高速光引擎等领域具备深厚的技术和工艺积累，已切入全球业界主流优质客户供应链体系，需求端有望受益于AI算力链红利。未来随着公司产能的进一步释放，预计业绩持续向好。另一方面，CPO产业有望迈入加速落地阶段，公司作为光通信产业链上游核心厂商，有望充分受益技术升级红利，未来公司CPO相关产品有望贡献新的业绩增量。

（本文已刊发于4月18日出版的《证券市场周刊》。文中提及个股仅为举例分析，不作投资建议。）