2025年，天马科技全年实现归属于上市公司股东的净利润-1.79亿元，业绩短期呈现波动。

2025年，受鳗鱼行业周期波动和10月份多米尼加共和国将南美洲鳗苗列入《濒危野生动植物种国际贸易公约》附录III物种名录影响，鳗鱼产品价格承压，以及饲料行业的周期性调整等因素影响，天马科技（603668.SH）全年实现归属于上市公司股东的净利润-1.79亿元，业绩短期呈现波动。

然而，拨开利润表短期波动的迷雾，公司核心经营指标却逆势创下多项历史新高：全年鳗鱼出池量突破性增长至1.87万吨，烤鳗销量亦同比猛增逾57%。同时，公司活鳗出口实现日韩直供突破，日本市场自主品牌“犒赏鳗鱼”成功落地。在产能释放与外需扩张的双轮驱动下，公司全产业链的协同韧性不仅经受住了周期的考验，还在周期拐点前夜完成多项重要布局。

进入2026年第一季度，公司实现营业收入15.48亿元，同比增长3.5%，归属于上市公司股东的净利润670.55万元，实现盈利。 在公司手握全球最大日本鳗存池量，同时2026年以3000吨以上的活鳗出口目标的背景下，一旦行业供需格局改善兑现，公司将迎来盈利能力的显著修复，龙头企业价值重构大幕亦将正式拉开。

智慧养殖产能井喷，规模与品种双重优势共振

天马科技是全球规模最大、唯一深耕鳗鱼全产业链的A股上市企业，公司以鳗业为核心，打造出了全球“规模大、链条全、品牌响、技术新、业态多、生态优、带动力强”的国家现代农业产业园-中国鳗谷。目前公司建设有鳗鱼八大产业集群，立足福建，横跨江西、湖北、广东、广西等省份，并拥有福清白鸽山、广东台山两大万亩产业基地。

2025年，公司鳗鱼养殖产能持续释放并延续高增长态势，鳗鱼出池量刷新历史同期峰值，超过1.87万吨，实现营业收入约7.62亿元。进入2026年，公司一季度鳗鱼出池量约3352.06吨，为全年维持高产出节奏打响了头炮。值得强调的是，公司募投项目“鳗鲡生态养殖基地建设项目（二期）”已于2025年6月建成投产，相关养殖基地有序投入生产，为后续出池量持续增长提供了坚实的产能支撑。

更为关键的是，公司在苗种端的战略布局锁定了未来两年的价值产出。面对日本鳗苗价格的阶段性优势，公司果断调整投苗策略，转为以日本鳗苗投放为主、美洲鳗苗为辅，目前公司日本鳗苗、美洲鳗苗的投放数量及存池数量均居国内首位。这意味着当行业价格中枢企稳回升时，公司手中握有的是最具市场价值之一的日本鳗资源，规模与品种的双重优势共振可期。

除了“养得好”，更能“卖得远”，天马科技的全球化战略正在从蓝图走向实景。

目前公司在国内已建设完成4个活鳗出口中转场，其中上海中转场主要服务出口日本，山东威海中转场主要服务出口韩国，广东台山中转场主要服务出口越南等东南亚国家和地区，福建福清中转场则为上述3个出口发货场做好货源准备及配套服务。

4月21日，公司首批活鳗从上海浦东活鳗运营中心顺利发往日本，从资质获批到首单通关启运仅用时11天，各项指标均符合日本进口检疫标准，实现了零障碍、高效率通关。四大活鳗运营中心至此全线贯通，“航空、海运、铁路”多式联运体系日趋完善。

食品板块增长迅猛，品牌化与渠道建设双轮驱动

如果说智慧养殖是天马科技全产业链的“中枢”，食品板块则是驱动公司穿越周期、实现价值跃迁的“新蓝海”。

2025年，在鳗鱼行业价格整体承压的背景下，天马科技的烤鳗业务却交出了一份足以亮眼的成绩单：健康食品业务实现营业收入5.44亿元，同比增长48.21%，其中，公司烤鳗销量5370.81吨，同比增长57.75%。“吃鳗鱼，找天马”“烤鳗，我买鳗鲡堂”的消费认知正在从口号变为现实。

公司全球化布局亦迎来里程碑式突破。 2025年7月30日，天马科技在日本东京隆重举行“犒赏鳗鱼”新品牌发布会，成为首个在日本本土注册公司并拥有自主鳗鱼品牌的中国鳗鱼企业。公司同步与日本食品批发巨头旭食品株式会社达成战略合作，产品将陆续进入日本全国的超市、便利店、百货店等渠道。这一布局的深远意义在于：日本是全球最大的鳗鱼消费市场，也是品牌溢价最高的市场。

过去中国鳗鱼企业多以原料或OEM形式出口，天马科技首次以自主品牌姿态“游进”日本市场，标志着公司从“全球供应商”向“全球品牌商”的质变。公司在日本设立子公司“天马科技株式会社”，深度扎根当地渠道与消费者心智，为未来持续扩大市场份额和定价权奠定了基础。

品牌塑造的同时，公司全渠道建设亦同步发力，公司着力建设天马食品、海德食品、江西西龙、天马福荣等食品基地，打造可视化食品超级工厂，集食品加工、品牌体验、文化展示、电商直播于一体，已形成“以鳗业为中心”的研发、生产、加工、销售和服务的产业生态，建立了全程可溯源食品安全系统发展模式，为消费者提供安全、营养、美味的食品。

目前，公司已形成覆盖线上线下、国内国外的全矩阵营销网络。国外市场，产品远销欧洲、美洲、亚洲等七十多个国家和地区；国内市场，烤鳗产品已进入沃尔玛、胖东来、大润发、比优特、欧亚超市等知名商超，与蜀海供应链建立合作关系，成为众多餐饮品牌的原料供应商，线上渠道覆盖京东自营、天猫旗舰店、微信小店、抖音直播、小红书种草等，年轻化营销策略成效显著。

同时，公司自营“鳗小堂”连锁品牌餐饮，在杭州、福州、深圳等地布局门店，打通了从产业源头到消费者餐桌的最后一公里，持续传播国鳗美食文化。

周期低谷淬炼实力，全产业链龙头价值重构可期

客观而言，2025年鳗鱼行业处于近年来的低谷期，日本鳗苗丰产导致供给预期增加，活鳗及烤鳗销售价格整体承压，行业参与者普遍面临经营压力，天马科技2025年也出现阶段性亏损，但这恰恰是全产业链模式在极端周期环境下的“压力测试”。

测试结果显而易见：养殖端以量补价、食品端以品牌化提升附加值、出口端以全球化分散风险，公司核心业务量能逆势爆发，展现出强大的抗风险能力。

当前，随着行业投苗积极性回落，产能正在加速去化，供需格局有望在2026年迎来改善。进入2026年初，标准日本鳗塘头收购价已回升至100-120元/千克，周期回暖的信号正在显现。公司2026年第一季度经营业绩已实现盈利，进一步验证了全产业链在价格上行期利润弹性-量价齐升的逻辑正在从预期走向报表。

有业内分析认为，天马科技食品业务与养殖业务的协同效应正加速兑现。养殖基地为食品加工提供稳定、优质、可溯源的活鳗原料，降低中间采购成本；食品端则通过品牌化与渠道多元化消化上游产能、平抑价格波动，“随着食品基地产能持续释放，以及日本市场‘犒赏鳗鱼’品牌逐步渗透，叠加国内消费升级与鳗鱼产品形态多样化带来的增量需求，‘养殖+食品’的双轮驱动有望成为公司2026年业绩反转的核心驱动力之一。”

更深层次的思索，当前鳗鱼产业正经历从“资源依赖”向“科技驱动”、从“外销主导”向“内外并重”、从“原料出口”向“品牌经营”的系统性转型。天马科技凭借在周期底部完成产能、渠道、品牌的三重布局，将在重塑全球鳗鱼格局的同时完成自身的价值重构，2025年的低谷是淬炼，2026年的拐点才是主场，天马科技“一条鳗鱼游天下”的产业梦想，指日可期。