自4月以来，中东局势的缓和带来了全球风险偏好的修复，全球主要股指几乎均收复了“失地”，甚至创出新高。A股也出现了明显修复，上证指数重新回到4100点附近，创业板指数更是不断刷新本轮行情的新高。

不过，相对于创业板和科创板的强势修复，主板指数的反弹似乎显得有些力度不足。4月以来，创业板指数和科创50指数上涨幅度均超过15%，科技领域的光通信板块再度走出趋势性行情，多只核心个股年内已经翻倍；而同期上证综指仅上涨不足6%。

市场呈现出的分化行情也引发了投资者对于微观交易结构的担忧。市场通常用拥挤度指标——前5%成交个股的成交额占全A比重（四周移动平均）来衡量市场的分化程度。目前这一指标达到43.7%，接近45%的临界线。从历史数据来看，当该指标触及45%及以上区间时，市场往往容易出现交易结构上的修复，拥挤板块会面临阶段性回调的压力。

是什么原因导致了较为极端的分化行情呢？东吴证券认为，主要是由于高增长资产的稀缺性提升，促使资金向少数景气赛道集中。过去，A股的运行规律和盈利周期均与信用周期相吻合，近年来随着经济进入高质量发展阶段，信用周期框架出现关键变化：波动性收敛、周期性改变，这使得高增长资产变得更为稀缺。2021年的核心资产行情及当前的AI行情都是结构性的。由于高增长资产稀缺，资金为追求超额收益，必然向少数景气赛道集中，从而推动拥挤度指标中枢上行。

实际上，近期A股科技板块的趋势性走强也与海外科技股的上涨有一定关联。作为囊括全球30家半导体头部企业的核心指数，费城半导体指数自3月底以来反弹幅度高达47%，近一年涨幅接近1.5倍。该指数的大涨均指向AI产业的持续爆发。

中金公司认为，当外围环境改善，情绪修复，市场会扎堆于科技与外需，呈现结构性行情；当外围环境恶化，情绪恶化，市场会在分红和内需避险躲避。进入5月，中金公司建议关注美伊谈判进展、美国总统特朗普访华以及沃什接棒美联储主席三大重要事件。

拥挤度的提升容易使结构性行情变得脆弱，一旦外部环境发生变化，容易引发资金踩踏的风险。对比2021年的行情演绎，或许可以给投资者更多的启发。2021年初市场演绎的核心资产行情，前5%成交个股的成交额占比持续攀升，一度突破50%，微观交易结构极度拥挤。随着美联储加息预期的抬升，核心资产板块出现走弱。

不过，交易结构的拥挤并不意味着行情必然将调整，哪怕短期有所调整，也不意味着AI等科技高景气板块会彻底走弱，关键还是要看景气度的持续性和确定性是否够强。就整体市场而言，一季度中国经济成色十足，工业企业利润大幅增长，进一步夯实A股慢牛的根基，市场向上的趋势并未改变。

东吴证券指出，2021年的新能源板块在年初同步回调，随着行业景气度持续兑现再度走强，成为全年重要主线。AI产业链作为当前新兴产业的核心方向，行业景气度处于持续向上阶段，这与2021年新能源板块的高景气特征一致。因此，即便短期可能出现阶段性回调，待交易结构修复、业绩逐步兑现后，具备核心竞争力的标的依然有望重新走出上涨行情。因此，短期需警惕交易拥挤和业绩预期落空带来的回调风险，中长期则仍应聚焦有真实业绩支撑的景气方向。