今日粤海饲料董事长带队到上海路演

投资要点：

公司作为特种水产饲料龙头，在行业深度调整期凭借“三高三低”技术差异化与全链条布局实现份额逆势扩张。2026年Q1业绩加速兑现，合同负债翻倍印证订单高景气，叠加越南基地爆发与130万吨销量指引，成长路径清晰。需关注应收账款及原料价格波动风险。

1. 业绩复盘：Alpha凸显，报表质量与订单双升

2025年：营收64.89亿元（+9.77%），归母净利1779.49万元（+120.84%），饲料销量88万吨（+12%），增速约为行业均值（2.7%）的4倍，市占率持续提升。

2026 Q1：营收15.31亿元（+64.17%），归母净利1125.81万元（+145.64%），饲料销量18.9万吨（+61%）。合同负债达4.57亿元（环比+107.95%），预收款高增印证下游备货积极，锁价订单充足，为全年高增奠基。

盈利成色：2025年扭亏主要受益于信用减值损失收窄（从3.14亿降至1.08亿）及降本增效，主业经营边际改善，但绝对净利率仍低，后续需观察规模效应带来的盈利弹性。

2. 核心成长逻辑：技术差异化+出海+全产业链

技术壁垒（“三高三低”）：摒弃行业“高蛋白竞赛”，通过氨基酸平衡与蛋能比优化，实现“低蛋白、低损耗、低料比”与“高生长、高健康、高质量”。2026年目标再度升级（长速/料比/损耗各再优化10%），精准切中养殖户降本增效痛点，客户粘性强。

全球化增量（越南工厂）：首家海外基地于2025年10月投产（设计产能10-20万吨），2026年1-2月销量同比激增超180%，海外业务营收增速达62.75%，成为公司增长最快的核心板块，打开长期空间。

全产业链协同：布局“种苗（14个基地）-饲料-加工（预制菜营收+123.06%）-服务（粤海村）”。种苗供不应求带动饲料销售，加工端消化养殖产能、平滑价格风险，从卖产品向卖“解决方案”转型，增强抗周期能力。

3. 2026年展望：130万吨目标支撑与可行性

目标：2026年力争饲料销量130万吨（较2025年+48%），机构一致预期2026年营收约85.0亿元，归母净利约1.67亿元（对应PE测算需结合股价）。

支撑逻辑：

产能：设计产能超250万吨，当前利用率约70%，冲刺目标下有望提升至95%，预留产线可快速响应，产能无瓶颈。

订单：年初已斩获订购超120万吨、预收款超5亿元，基本盘扎实。

营销：启动“春风行动”，技术下沉（百场交流会、千镇覆盖）与渠道激励并举，转化技术优势为市场份额。

政策：渔业高质量发展、深远海养殖等政策导向利好规模化、绿色化饲料龙头。

4. 风险提示

水产养殖疫病或水产品价格大幅波动；

原材料（鱼粉、豆粕等）价格大幅上涨挤压毛利；

越南等海外项目产能爬坡或地缘政治风险；

行业竞争加剧；

应收账款余额较高（2025年末约10.64亿元），若下游资金链紧张存在坏账减值风险。