当前，创新药仍是医药行业中景气度最强、产业趋势最清晰、长期空间最大的方向之一，中长期布局窗口打开。 

创新药正在从“讲预期”走向“看兑现”——当前创新药板块最核心的变化，不是单一主题交易的回归，而是产业逻辑、支付逻辑与国际化逻辑的同步强化。

一方面，2026年一季度，中国创新药对外授权交易总额突破600亿美元，显示出海已从“偶发大单”升级为可持续的产业能力；另一方面，ASCO 2026中国研究入选数量和学术层级继续提升，说明中国创新药的价值锚正在从“预期叙事”切换为“临床数据验证”。叠加国内《药品管理法实施条例》修订实施、医保目录与商保创新药目录协同推进，创新药的长期商业化环境正在改善。这些变化都在告诉我们，中国创新药的全球竞争力，已经从“可能性”变成了“确定性”。

研判未来，2026年至2027年，创新药投资的核心驱动将从BD交易切换到临床数据、销售和商业化兑现，从交易预期走向交易现实。

创新药板块迎来新的催化剂

实际上，支持创新药走强的底层逻辑一直未发生变化。政策层面，创新药与生物医药产业正迎来系统性支持。2026年政府工作报告明确提出“加快发展商业健康保险”，进一步完善创新药商业化支付体系，为创新药企持续发展注入更稳定的预期。

从需求端来看，中国正处于深度老龄化进程。2024年中国60岁以上人口首次突破3亿人，作为医疗消费主力，老年人人均医疗费用约为年轻人的3倍—5倍，人口结构决定了医药需求具备长期刚性。同时，基因治疗、ADC等新技术不断涌现，患者对更优疗效的追求持续打开医疗消费空间。

针对市场关心的医保与集采问题，中国医保以“保基本”为核心定位，在老龄化背景下医保基金平衡压力加大，控费成为必然趋势。但自2017年以来，政策对刚需性创新药械始终保持支持导向，呈现“先抑后扬、腾笼换鸟”的特征。

当前已进入常态化、制度化阶段，边际冲击明显减弱，市场博弈核心转向“价值定义”与“真创新定价”。医保控费本质上加速行业优胜劣汰：低壁垒品种持续承压，而具备真正创新能力的药企，可通过医保谈判快速入院放量，实现商业化循环，反哺研发投入，形成良性发展生态。

站在当前时点，创新药又迎来新的催化剂：首先，国内创新药出海BD继续超预期。2026年一季度，中国创新药对外授权交易总额突破600亿美元，接近2025年全年规模的一半。更具标志性的是，近期国内头部药企与MNC达成包含共同开发、共同商业化和利润共享安排的百亿美元总包合作，这说明中国药企的出海模式正从传统license-out，升级为更深层次的Co-Co与全球共研模式。

其次，政策端持续优化创新药回报机制。新修订的《药品管理法实施条例》自2026年5月15日起施行，首次在行政法规层面明确数据保护和市场独占等制度安排，有助于提升创新药研发回报的确定性。与此同时，2026年医保目录调整与商业健康保险创新药目录同步推进，商保创新药目录主要面向创新程度高、临床价值大、患者获益显著但暂时超出“保基本”定位的药品。这意味着创新药支付端正在从单一医保支付，走向“基本医保+商业保险+多层次保障”的组合框架。

再次，国际学术会议进入密集数据验证期。ASCO 2026中国研究入选口头报告和LBA数量再创新高，并且首次有临床研究入选Plenary Session（全体会议），显示中国创新药的全球学术影响力继续提升。特别是在ADC、双抗、多抗等细分赛道方向，国产管线已经从me-too、me-better逐步走向FIC/BIC。

创新药赛道

进入“基本面强势+高赔率”阶段

从2025年第三季度开始，创新药板块进入了长达半年的调整期。Wind创新药指数从2025年9月高点到2026年5月低点，跌幅超过20%；港股通创新药指数回撤更是达到30%。

此次深度调整的原因主要有三方面因素：首先是前期涨幅过大，估值需要消化；其次是市场对BD交易的持续性产生怀疑；再次是部分公司研发进展不及预期，投资者开始重新审视创新药从“BD—成功上市—商业化销售”之间的距离。

进一步从资本市场表现看，仅仅分析2026年的情况，短期板块仍受风险偏好和风格切换影响。从年初至5月下旬，中证创新药产业指数阶段性回调，明显落后于部分成长指数。

但在基本面持续强化、估值从前期高点回落后，创新药已经进入“基本面强势+高赔率”的阶段，处于中长期布局的较好窗口期。具体说来，经过大半年调整，当前创新药估值已回到相对合理区间，很多个股已经回到2025年年初的估值水平甚至更低。但在这一轮调整中，行业基本面并没有恶化，反而在持续改善。这就形成了“基本面向上、股价向下”的背离，为后续修复创造了条件。

当然，这并不意味着所有创新药公司股价都会上涨，板块内部的分化会加剧。在具体配置上，投资者应从泛主题投资转向精选优质资产，重点关注真正具备全球竞争力、有重磅临床数据支撑、商业化能力强的公司。

创新药投资逻辑发生重要变化

展望未来，创新药板块的投资逻辑正在发生重要转变：从2025年的“交易BD预期”，转向2026年—2027年的“交易临床数据验证”，再到2027年—2028年后的“交易商业化兑现”。具体来看，未来一年有三个关键看点：

首先，临床数据密集读出，验证成药性。2026年是创新药临床数据的“大年”。除了已经召开的ASCO，下半年还有WCLC（世界肺癌大会）、ESMO（欧洲肿瘤内科学会）、ASH（美国血液学会）等重要会议。在这些重要会议上，中国创新药企业将披露更多三期临床数据，直接决定产品能否获批、能否进入国际指南、能否获得跨国药企的后续合作。而这些关键节点的数据读出，是把握创新药投资机会的重要抓手。

其次，头部企业进入盈利兑现期，行业从“烧钱”转向“赚钱”。随着产品商业化的业绩兑现，2025年创新药板块成为医药行业业绩增速最快的子板块。2026年—2027年，预计将有更多创新药企跨过盈亏平衡点。这意味着，创新药板块的估值基础将从“研发资产估值”逐步转向“盈利估值”，估值体系更加坚实。

再次，CXO产业链复苏，创新药景气度向上游传导。创新药的繁荣最终会带动研发外包（CXO）和上游产业链的需求。国内CXO产业链自2024年下半年开始走出订单和业绩拐点，海外CXO自2025年二季度开始普遍上调业绩预期。2026年1月—4月，中国创新药融资同比增长179%，总融资增长86%，这些资金最终都会转化为CXO的订单。实际上，CXO是中国创新药产业链中“确定性较高、估值不贵”的环节，具备较好的配置价值。

因此，中国创新药正在经历从“国内替代”到“全球参与”、从“估值故事”到“产业兑现”的关键阶段。2026年以来，行业先后迎来BD出海加速、法规体系优化、医保与商保支付协同、国际会议数据密集披露和头部公司盈利改善等多重催化，这些因素共同说明，中国创新药已经进入全球定价体系。

总体而言，创新药仍是医药行业中景气度最强、产业趋势最清晰、长期空间最大的方向之一。从投资角度，当前最重要的不是简单判断医药板块整体机会，而是识别创新药中真正具备全球竞争力、临床价值和商业化兑现能力的资产。从中长期来看，具备高质量数据、持续BD能力和平台化研发能力的核心公司，有望在波动中持续抬升价值中枢。　

（本文已刊发于6月6日出版的《证券市场周刊》。作者系融通医疗创新臻选基金基金经理。）