受关键中间体供应趋紧推动，染料价格大幅上涨，浙江龙盛与闰土股份等行业龙头快速步入景气周期。 

受关键中间体还原物、H酸供应趋紧等因素影响，分散染料、活性染料今年大幅提价。截至7月下旬，活性染料市场价格从今年年初的22元/千克上涨至31元/千克，年内涨幅逾40%；分散染料市场价格由年初的17元/千克上涨至27元/千克，年内涨幅近59%。

目前染料行业市场份额高度集中，浙江龙盛（600352.SH）、闰土股份（002440.SZ）的产品销售市场占有率居国内市场份额前二位，主导染料及中间体供应格局。国信证券等机构认为，具备“中间体—染料”一体化的头部企业，在成本控制、供应链稳定性、技术研发、定价壁垒、抗周期盈利性等多方面呈现长期竞争优势。

关键中间体带动染料价格上涨

染料市场集中度持续提升

染料主要的应用领域是各种纺织纤维的着色，同时也广泛地应用于塑料、橡胶、油墨、皮革、食品、造纸等工业。根据染料性质及应用方法划分，目前国内染料以分散染料（下游主要为化纤）与活性染料（下游主要为棉麻）为主。

受关键中间体还原物、H酸供应趋紧等因素影响，分散染料、活性染料分别在2026年3月、7月出现大幅涨价。据国信证券研报数据，分散染料（分散黑ECT300%）的年初市场价格约17元/千克，今年3月受国际油价跳涨影响曾冲高至34元/千克，而后经历阶段性回落，截至7月下旬市场价提升至27元/千克左右，较年初涨幅近59%；活性染料（活性黑WNN150%）的市场价格也从年初的22元/千克上涨至7月下旬约31元/千克，年内涨幅逾40%。

染料行业价格传导路径通常为芳烃上游（原油、纯苯、萘）涨价→中间体涨价→染料出厂价同步上调。其中，中间体供应对染料生产至关重要，通常占染料生产成本的60%—80%，中间体品质直接影响染料品质，供应链稳定性直接影响染料产能开工。分散染料的核心中间体为对硝基苯胺、还原物；活性染料的核心中间体为H酸、对位酯。

近期染料持续提价背后，关键中间体H酸因中小产能陆续出清、国内主要装置停产检修而供应趋紧。闰土股份曾于2025年在投资者互动平台介绍，彼时国内H酸的有效产能不足6万吨/年，市场有效供应存在10%以上的缺口。据百川盈孚，截至2026年7月29日，国内H酸市场均价已由年初的4万元/吨上涨至8万元/吨，涨幅达100%。

中间体还原物同样供应紧张并持续提价。自2025年底以来，受环保安全督查常态化、高危工艺生产门槛提升以及寡头垄断格局的影响，还原物市场供应持续紧张，据生意社数据，2025年末还原物市场均价2.5万元/吨，截至7月下旬报价升至12万元/吨，年内涨幅接近380%。还原物供给弹性小，厂商溢价能力强，涨价顺利传导至分散染料生产。

据国信证券研报，作为染料净出口国，中国染料产量占据全球总产量的70%以上。由于染料及中间体生产属于典型高污染、高风险精细化工行业，近年来行业安全和环保政策趋严，极大地抬高了染料行业壁垒，市场集中度提升。具备“中间体—染料”一体化的头部企业，在成本控制、供应链稳定性、技术研发、定价壁垒、抗周期盈利性等多方面具备长期竞争优势。

据百川盈孚及中国染料工业协会等机构数据，截至2025年，分散染料方面，浙江龙盛、闰土股份、吉华集团为产能前三大企业（见表1），分散染料行业CR3达60.34%；活性染料方面，闰土股份、华丽染料、浙江龙盛为产能前三大企业（见表2），活性染料行业CR3达50.61%。与此同时，作为国内为数不多具备还原物生产能力的上市企业，目前浙江龙盛、闰土股份等主导中间体供应格局，有望受益于中间体量利齐升。

今年闰土股份、浙江龙盛两家公司获机构调研次数在染料板块居前。据Wind数据，今年以来（截至8月12日，下同），闰土股份获58家机构共计11次调研；浙江龙盛获12家机构共计3次调研。从二级市场表现来看，今年以来闰土股份、浙江龙盛区间股价涨幅分别为81.25%、33.32%。

浙江龙盛市场份额全球领先

一季度染料量价齐升

作为全球规模最大的纺织用化学品生产服务商，浙江龙盛已形成“中间体—染料—助剂”的全产业链一体化布局，具备定价权。据公司2025年年报，浙江龙盛已在全球布局年产能33万吨染料（批复产能43万吨）、8万吨助剂，相关产品市场份额位居全球第一；同时拥有中间体年产能11.95万吨，间苯二胺、间苯二酚产量均位列全球前列。伴随其2025年底完成对德司达（DyStar）剩余股权的收购并实现全资控股，公司整合其高端专利与全球渠道，巩固行业龙头地位。

今年一季度，浙江龙盛实现业绩增长。其间公司营业收入36.18亿元，同比增长11.83%；归母净利润5.37亿元，同比增长35.67%；扣非归母净利润3.06亿元，同比增长4.74%。公司业绩增长主要系本期部分产品价格上涨、销量增加，毛利率提升，以及资产处置收益增加所致，其间公司非经常性损益为2.31亿元。

伴随一季度染料开启第一轮提价，浙江龙盛作为行业龙头明显获利。据百川盈孚数据，受上游原材料及中间体成本影响，截至2026年一季度末，分散染料、活性染料价格分别为2.3万元/吨、2.5万元/吨，较2026年初分别上涨35.29%、13.64%。

与此同时，公司染料产销量齐增。据浙江龙盛披露的《2026年第一季度主要经营数据公告》，今年一季度公司染料、助剂、中间体产量分别为5.90万吨、0.97万吨、3万吨，分别同比变化4.59%、-9.67%、9.68%；销量分别为6.89万吨、1.49万吨、2.97万吨，分别同比变化23.32%、-3.70%、12.22%。

回溯2025年，浙江龙盛实现营业收入133.13亿元，同比下降16.18%；归母净利润18.29亿元，同比下降9.91%。公司营收下滑主要系房产销售结转收入减少所致。

从产品营收构成来看，由于产品价格承压，浙江龙盛2025年主要产品营收普降，不过，染料产品毛利率水平不降反增。该年公司染料、助剂、中间体、房产业务收入分别为72.78亿元、9.39亿元、28.64亿元、8.14亿元，分别同比下降4.12%、6.27%、12.72%、67.23%；毛利率分别为34.38%、28.99%、27.00%、43.87%，分别同比增加2.71个百分点、增加0.25个百分点、减少2.40个百分点、增加16.01个百分点。

据浙江龙盛财报，2025年国内染料行业竞争日趋激烈，行业整体利润水平偏低且部分企业出现亏损，产品价格承压下行。不过，公司全球染料销售量实现同比增长，其中分散染料销量创历史新高，行业领先地位进一步巩固。

2025年，浙江龙盛染料、助剂、中间体产量分别为22.84万吨、4.00万吨、11.23万吨，同比变化分别为3.53%、-3.02%、2.84%；销量分别为24.22万吨、6.14万吨、9.74万吨，同比变化分别为1.56%、-2.20%、-8.25%。

与此同时，原材料及能源成本的下行，为浙江龙盛的染料板块毛利率回升提供了支撑。主要原材料方面，2025年公司纯苯、白煤、对硝基苯胺的采购均价分别同比下降24.73%、29.50%、26.28%；主要能源价格方面，原煤、蒸汽、电力采购均价分别同比下降27.31%、11.56%、6.24%。

近期浙江龙盛通过现金分红等形式强化股东回报。2025年全年，浙江龙盛合计向全体股东派发现金红利9.76亿元，占公司2025年度归属上市公司股东净利润的53.36%。今年公司临时增加一季度利润分配预案，分红提案内容为每10股派发现金红利3.50元。

闰土股份上半年业绩预增超254%

制定估值提升计划

作为国内染料市场份额前二的公司，闰土股份同样主打产业链一体化优势及规模优势。据公司2025年年报，闰土股份染料年总产能近23.8万吨，其中分散染料产能11.8万吨，活性染料产能10万吨，其他染料产能近2万吨，产品销售市场占有率继续稳居国内染料市场份额前二位。目前，公司染料产业体系已形成了从热电、蒸汽、氯气、烧碱，到中间体、滤饼、染料等完善的产业链。

受益于染料业务利润增长及投资收益增厚，闰土股份今年上半年业绩大增，公司预计上半年实现归母净利润5.3亿元—6.5亿元，同比增长254.03%—334.19%；预计实现扣非净利润3.8亿元—5.0亿元，同比增长184.96%—274.95%。公司业绩增长原因包括，染料业务经营利润同比增加，以及公司通过投资基金持有的投资项目产生的投资收益及公允价值变动收益对公司本期税前利润的影响金额预计为1.5亿元左右。此前，闰土股份通过专项投资基金间接投资的沐曦股份已于2025年12月在科创板挂牌上市。

结合闰土股份今年第一季度实现1.84亿元归母净利润测算，公司于第二季度实现归母净利润3.46亿元—4.66亿元，环比一季度增长88.04%—153.26%，业绩增长进一步提速。其间染料价格中枢进一步上移，据国投证券研报数据，今年二季度国内分散染料均价2.32万元/吨，同比增长40.3%、环比增长5.4%；同期活性染料均价3.08万元/吨，同比增长41.0%、环比增长35.0%，染料价格延续同环比修复。

回溯2025年，闰土股份已实现净利润高增，公司实现营业收入57.30亿元，同比增长0.61%；实现归母净利润6.69亿元，同比增长213.54%。其间公司染料及助剂产销量同比增长，2025年，闰土股份染料产销量分别为19.76万吨、19.27万吨，分别同比增长2.06%、1.36%；助剂产销量分别为3.67万吨、3.53万吨，分别同比增长5.00%、0.52%。

从公司营收构成来看，2025年闰土股份染料产品营收及毛利率水平均实现增长。该年公司染料、助剂、其他化工原料分别实现营业收入39.03亿元、1.77亿元、12.74亿元，分别同比变化9.67%、-21.90%、-13.76%；前述产品毛利率分别为15.45%、3.40%、27.76%，分别同比变化0.22%、-1.08%、9.02%。

从二级市场表现来看，闰土股份此前长期处于低估状态。公司曾发布估值提升计划，公告显示，自2025年初至2025年底，公司股票连续12个月每个交易日收盘价均低于最近一个会计年度经审计的每股净资产（例如2025年1月1日至4月25日低于2023年审计的8.18元，4月29日至年底低于2024年审计的8.33元）。公司根据相关规定制定估值提升计划，具体包括深化主业经营与产业升级、重视股东回报、强化投资者关系管理、优化信息披露质量、持续实施中长期激励、加强关键少数责任等举措。

2025年，闰土股份经审计每股净资产为8.84元。从今年股价表现来看，闰土股份于1月下旬步入股价上行区间，并于今年2月触及16.13元的股价高点；经历回调震荡，公司股价7月份以来再度上行，截至8月12日股价报收13.28元。　

（本文已刊发于8月15日出版的《证券市场周刊》。文中提及个股仅为举例分析，不作投资建议。）