今年以来，从AI叙事的极致上行到下半年的快速退潮，市场走出了一条典型的“产业叙事驱动—预期打满—剧烈回调”的曲线。但这未必是今年的意外，更像产业变迁驱动下的中长期常态。价格分化的背后，是不同资产在盈利确定性、估值水平与资金偏好上的真实差距。在这样的市场里，如何既守住底线、又不缺席行情，成了一道绕不开的题。

拥有15年证券从业经验、11年投资管理经验的马俊，即将在东方红资产管理开启他的公募征程。过往十余年投研生涯中，马俊追求在价值与成长、进攻与防守之间做好平衡，下行时尽量给组合多一层保护，上行时尽量获取应得的收益。

这套投资法则，被他概括为两个关键词：胜率与容错。面对当前熟悉却又变数丛生的市场，马俊的底层投资框架并未改变，但他给出的解法，正在与时俱进地进化。

11月9日起，东方红嘉俊均衡混合基金（A类：029299、C类：029300）正式发售，在严格控制投资组合风险的前提下，立足深度研究，力争把握市场中的结构性投资机遇。

锚定胜率

在马俊的词典里，胜率并非来源于对短期波动的精准博弈，而是深植于基本面的研究与估值的性价比之中。他是一名坚定的自下而上选股者，对宏观择时和景气轮动保持着克制和敬畏。在他看来，宏观和风格犹如迷雾，难以预测，但企业的基本面和现金流却有迹可循。

然而，马俊所践行的价值投资，并非刻板印象中那种只能买低估值、高分红的狭隘教条。在他的框架里，价值投资的底色不变，但解法必须动态演进。

这种演进并非凭空而来，部分来源于早些年“卖飞了”的教训。2014年、2015年还是小票溢价、蓝筹折价的时代，马俊就判断，高确定性的蓝筹终有一天会获得合理溢价。在2019年、2020年白马蓝筹的牛市时，他虽然也在白酒和医药上获益颇丰，但却因为试图“做一个波段”而错过了最后近一年的急速上涨。

马俊复盘后认为，投资不能心里想着基本面，手里却做着技术面，两者并不兼容。更重要的是，需要从相对静态的价值观，转向相对动态的价值观。

在他看来，成长性本身就是价值的重要组成部分。马俊拒绝将价值与成长对立，只要成长是确定的真成长，且估值合理甚至偏低，那就是有价值的投资。

近两年，市场对AI板块的争议从未停止，尤其是当一些标的股价翻倍后，很多人的本能反应是跟风追涨或者全盘否定。但马俊表示，投资不能陷入非此即彼的情绪判断，既不能仅凭过去一年的涨幅做决策，也不能单纯依赖当下的静态估值下结论。

马俊在调研和追踪中发现，AI板块整体空间大与局部过热同时并存，内部分化较为严重，需要具体分析。比如以某光通信龙头为代表的海外算力链，明年的业绩增速能见度很高，竞争格局依然稳固。假如把估值锚切换到明年的动态业绩时，其中一些公司的估值实则并不昂贵。

他敢于做出这样的判断，并非追逐热点，而是基于严格的估值推演。在一个需求远未触顶、增速极快的行业中，用合理的价格买到确定性高的业绩兑现，这就是他眼中的高胜率机会。

今年7月以来市场的剧烈波动，恰好把这套判断摆上了检验台。但在他的框架里，需要回答的问题从来不是跌了多少，而是格局变了没有。技术路线、竞争格局与资本开支节奏都在变化，他承认自己不会盲目乐观，也不会忽视负面信息，一旦行业格局出现实质变化，判断就要随之更新。

他更偏爱的胜率最优解，是“质地好+有成长+估值合理”。选股层面，质地先于成长，因为质地决定了成长的确定性。而选股最终要落脚到交易层面，估值是最核心的问题，好公司不一定是好股票。三者叠加，胜率与赔率才能最优化。

构建容错

如果说胜率是进攻的利刃，那么容错就是防守的坚盾。在马俊看来，投资本质上是一场概率游戏，没有人能全对。因此，一个成熟的体系，必须建立在“自己会犯错”的前提假设之上。

为了提升容错率，马俊从不押注单一赛道或极端风格，坚持组合的均衡配置。他深知，重仓单一方向赌对了固然能在短期内获得可观的收益，但一旦出错便可能面临难以承受的回撤。他的组合构建不是先设定成长与价值的比例或行业的配比再去填股票，而是先找出一批风险收益比合适的标的，再从组合层面检查风险暴露是否过于集中。如果某个方向明显拥挤、某个板块估值整体偏贵，就主动做均衡和再平衡。

在面对不同市场风格时，这种均衡让组合尽可能降低极端回撤的概率。他不追求在每个阶段都跑赢市场，但希望在任何一个极端行情中都不被淘汰。在组合的持仓分布上，往往同时存在高弹性的科技成长和相对稳健的资源与高股息资产。

在风控理念上，马俊很推崇事前风控。2015年极端行情下，马俊被迫在跌停板卖出某医药龙头，结果这个股票当天从跌停拉至涨停，随后一路走高。这次经历让他意识到，极端行情中的价格波动很难预测，风控不能寄望于事中应对，且盈亏同源。在价值投资的框架内，单纯因为价格下跌而机械止损，反而违背了买入初衷。

由此，他将风控的重心前移到了事前选股与组合构建。只要买入逻辑未被证伪，估值有安全边际，短期波动就应当扛住。马俊相信，只要股票质地优良，因市场短期冲击而出现的下跌在市场企稳后往往能最快修复。这种风控理念，让他在多轮熊市中敢于保持中高仓位运行。过往的几轮大的回调中，他管理的组合都保持较高仓位运作，因为他的底气来自持仓的抗压能力，而非寄希望于仓位的精准择时。

然而，容错绝不等于死扛。当投资逻辑出现根本性恶化时，就应该尽快做出决断。早年投资某白羽鸡龙头时，海外禽流感导致引种受限、产能收缩推升鸡价的逻辑看似无懈可击，但跟踪行业协会数据后发现，父母代与商品代存栏一直偏高，产能并未如期去化。在察觉逻辑生变后，马俊果断清仓，避开了后续的暴跌。

马俊认为，容错是给看对但需要时间等待的逻辑留余地，而不是给看错的逻辑找借口。

公募新程

从私募转战公募，转变不可谓不小，但马俊却显得非常笃定。从过往经验来看，他很少主动将单一个股仓位买到10%以上，加上均衡分散、不押注单一赛道的投资体系，全新的公募之旅可以在很大程度上实现平滑过渡。

公募权益往往更关注相对排名，但马俊依然坚持将绝对收益的理念融入其中。他坦言，自己不是那种追求短期爆发力的风格，不会因为阶段排名而风格漂移。绝对收益于他而言，不是承诺收益，而是一种不为了短期弹性去承担不可控风险的投资理念。在东方红价值投资和长期投资的文化氛围中，他希望延续过往稳健的框架。

投资说到底，是一个人理解世界、安放自己的过程。底色，决定站在哪里。解法，决定走向哪里。

市场的考题会一直变，产业的脉络会一直变，但价值投资的内核历久弥新。以深度研究为基、以持有人利益为先，这些在任何阶段都不会过时。在公募的征程上，马俊将以不变的底色立身，以常新的解法作答。

注：东方红嘉俊均衡混合基金费率：

管理费：1.2%/年，托管费：0.2%/年。

A类份额：1、认/申购费率：金额（M），M＜1000万/M≥1000万元，认/申购费率分别为：0.8%/1000元/笔。2、赎回费率：持有期限（L），L＜7日/7日≤L＜30日/30日≤L＜180日/L≥180日，赎回费率分别为：1.50%/1%/0.50%/0。（以上认购费及申购费适用于投资者通过其他销售机构认购、申购本基金A类基金份额。通过直销机构认购、申购本基金A类基金份额的不收取认购费、申购费。）

C类份额：1、申购费率：无。2、赎回费率：持有期限（L），L＜7日/7日≤L＜30日/30日≤L＜180日/L≥180日，赎回费率分别为：1.50%/1%/0.50%/0。3、销售服务费：0.4%/年。

风险提示：本基金是一只混合型基金，其预期风险与预期收益高于债券型基金与货币市场基金，低于股票型基金。本基金面临的主要风险包括但不限于：市场风险、管理风险、流动性风险、信用风险、技术风险、操作风险、投资特定品种（债券回购、股指期货、国债期货、股票期权、信用衍生品、资产支持证券、科创板股票、北交所股票、港股通标的股票、存托凭证、参与融资业务）的风险、法律文件风险收益特征表述与销售机构基金风险评价可能不一致的风险以及其他风险。基金的过往业绩及其净值高低并不预示未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩不构成对上述基金业绩表现的保证。基金管理人承诺以诚实守信、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证一定盈利，也不保证最低收益。基金投资有风险，投资需谨慎。投资者投资基金前，请认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等文件。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。上述基金由上海东方证券资产管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资和兑付责任。