文丨李梦一

编辑丨张桔

四季度市场呈现震荡下行态势，FOF基金业绩同样较弱，即便是投资相对保守的偏债型FOF和稳健型的养老FOF平均跌幅也在-1.0%左右；偏股型FOF普遍跌幅较深，平均收益率为-4.03%。 

近期备受争议的小盘策略

在四季度获大量增持

2023年四季度，FOF重仓数量最多的主动权益基金分别为华夏智胜价值成 长、金鹰红利价值和大成景恒，三只基金的被持有数量分别较三季度增加了12只、21只和9只。 三只基金在2023年前三季度都获得了不错的表现，同时它们的一个共同点就是均在小市值公司上有一定偏好。 

金鹰红利价值2023年全年上涨34.25%： 一方面，基金在2022年末就提前布局了AI产业链，在上半年获得较大涨幅后减持了传媒和计算机类公司并陆续增持汽车电子、消费电子等高端制造板块，另一方面，除了以上高科技板块，基金也布局了中国核电、山东黄金在内的避险板块，基金整体思路比较符合绝大部分机构在红利和成长两端布局的投资策略。 

华夏智胜价值成长是一只量化基金，在全市场选股的同时控制相对中证500的误差，所以也可以认为是一只中证500的指数增强基金。 与之类似，大成景恒也是定位中小盘的带有量化策略的产品，不过，大成景恒在持股市值方面较华夏智胜价值成长有进一步降低。 

根据四季报，基金前十大持仓的公司市值均在100亿元以下，另外，根据基金经理的策略，除了一些定量的筛选指标外，基金经理还会通过主观筛选的方式挑出一批具备反转特征的股票，例如四季度基金重仓的极米科技、金城医药等个股就是在长周期内持续下跌的品种。 整体上看，2023年全年甚至倒推更长时间，小市值、反转等因子比较有效，而传统基金经理比较看重的盈利等因子表现较差，这也导致了越来越多的FOF选择增配小盘基金。 

除以上三只，金元顺安优质精选、华夏数字经济龙头等基金也是四季度FOF增配较多且在小微盘中选股的产品。 当然需要注意的是，偏向小微盘的股票在近期遭遇了较大回撤，除了雪球等衍生品冲击外，低风险偏好也有从微盘股调为沪深300等大盘股的趋势。 不过，微盘策略长期呈现稳步上涨走势的同时，偶尔也会出现暴跌，假如近期避险风潮退去，微盘策略的配置价值可能重现。 

电子、医药等周期复苏板块

为重点加仓方向

结合四季度行业增减持情况，主动权益基金增持最多的个股集中在困境反转逻辑驱动的医药和电子板块，其次为有色等低估值高股息资源周期股。 FOF基金的增配情况也与主动权益基金类似，在重仓份额增长最多的基金中，就包括易方达医药生物、华夏数字经济龙头、鹏华医药科技、汇添富达欣等主题基金。 

不过，FOF基金经理对于医药的细分方向和偏好还有一定分歧，易方达杨桢霄、鹏华金笑非、汇添富张韡和融通万民远各自的投资框架和细分行业偏好还是有较大不同，例如易方达医疗保健的优势在于细分行业的轮动，四季度仍然维持了严肃医疗方向，重点布局创新药、转型的传统药企、器械耗材和体外诊断行业等方向； 鹏华医药科技在医药主题中属于相对激进的产品，重仓股主要在创新药方向，尤其配置了较大比例的科创板上市药企； 融通鑫新成长则是“守正出奇，逆向投资”的风格，偏好估值相对较低的板块及个股，以中线持股的心态用时间换空间，四季度基金重配了健之佳、一心堂在内的医药商业股，智飞生物等前期调整较大的个股也收获了阶段涨幅。 

在被动指数方面，也能展现部分FOF基金逆向投资的特征，券商ETF、消费电子龙头ETF和电子ETF是四季度FOF增持份额最大的三只行业ETF。 同时，跌幅较大的证券ETF、光伏ETF也分别有17只和13只FOF重仓持有。 

总的来看，可以说FOF继续向杠铃策略两头调整： 一头是业绩相对稳定，且与宏观相关度低的微盘策略，一头是以医药和电子为代表的反转策略。 不过这都是建立在FOF本身相对均衡的配置基础上的，且在新年的第一个月中市场也发生了较大变化，基民可酌情参考、审慎投资。