邓普顿菲利普斯资本管理公司CEO劳伦·邓普顿:今天最悲观的行业可能是未来的赢家

2024年04月02日 17:44 来源:证券市场周刊 作者:凯尔·格里夫(Kyle Grieve)

文| 凯尔·格里夫(Kyle Grieve)

编辑丨李健

编者按

邓普顿菲利普斯资本管理公司(Templeton and Phillips Capital Management)的首席执行官劳伦·邓普顿(Lauren Templeton)日前接受了《投资者播客》(The Investor's Podcast)的采访,主持人凯尔·格里夫(Kyle Grieve)和劳伦进行了一期深度对话。

劳伦是传奇投资人约翰·邓普顿爵士(Sir John Templeton)的曾侄女。约翰·邓普顿爵士的业绩,从1954年到1992年的38年间,他的资本复合增长率达到14.5%。在此期间,1万美元的投资变成了170万美元。

劳伦曾经与约翰·邓普顿爵士共同工作,观察他如何投资、生活和控制内心情绪。邓普顿爵士还指导她如何节俭、储蓄、做战略和框架。在这期节目中,劳伦谈到了从约翰·邓普顿爵士那里学到的许多投资和人生经验,如何利用科学方法进行投资,如何利用历史教训来改进我们今天的决策,以及利用多种评估工具来寻找优秀投资的重要性。今天最悲观的行业可能是未来的赢家。

他留备现金等待机会

他也做了很多艰苦的工作

凯尔·格里夫 : 劳伦你好。 你经常被问到关于约翰·邓普顿爵士的问题,我今天想从他教给你的其他道理来开始这个话题,如他对节俭的看重。 你之前写道,“他从未做过抵押贷款,从未借钱买车,总是有足够的积蓄渡过难关”。 他为什么喜欢储蓄? 

劳伦·邓普顿 : 是的,我想部分原因是,他父亲的经济状况不稳定,他也是在大萧条时期长大的。 我记得,有一次,他的父亲在做棉花期货交易,回家后告诉约翰·邓普顿和我的祖父,他发财了,他们这辈子都不用工作了,他们的孩子也不用工作了,但没过多久,他就几乎破产了。 

我的曾叔父约翰爵士经历了大起大落,看到了金融的不稳定性,我想他真的渴望稳定,他想在经济上得到保障。 我的祖父也是如此,他经历了经济大萧条。 许多在经济大萧条中幸存下来的人或经历过经济大萧条的人,都成为了储蓄高手。 

在大萧条期间,有上千家银行倒闭,失业率高达23%,国内生产总值下降了15%,农作物价格下降了60%,国际贸易下降了50%。 因此,这对经历过大萧条的人造成了深刻的影响,大多数经历过那段时期的人都成为了伟大的储蓄者。 

现在,我们这几代人的经历完全不同。 我们经历过一个政策奖励借贷者、使用债务者而惩罚储蓄者的时期。 所以我们的经历完全不同。 但我的曾叔父约翰的储蓄和节俭策略既是防御之举,也是进攻之举。 

在防守端,他不想被淘汰出局,他想留在比赛中。 他见过他父亲经历这些,他想多活一天。 这就是防守的本质。 有一次,我妈妈问他: “你为什么存那么多钱? 你为什么把赚的钱的50%都存起来? ” 

他说: “我要利用即将到来的机会。 他见到了很多大的危机事件,包括某个国家、某只股票还有某些行业,他善于利用这些最悲观的时期。 ” 

他省吃俭用,把这些视为千载难逢的良机。 

凯尔·格里夫 : 约翰·邓普顿爵士是国际投资的先驱。 他花很多时间了解其他国家,挖掘它们的增长潜力。 不过,即使在今天,许多投资者仍然坚持投资自己的国家,因为他们了解和理解的东西才是最好的,这是可以理解的。 我很想知道,约翰·邓普顿爵士会对其他国家进行多少研究和分析,才会放心地投资那里? 

劳伦·邓普顿 : 非常多,他总是做大量的研究。 首先,母国偏见是投资者真正的偏见,现在的投资者都会有。 

约翰·邓普顿爵士早年间写道,未来的形态是什么? 只要自由还在,未来就是辉煌的。 当我1912年出生在田纳西州富兰克林县时,美国还没有彩色胶卷、冰箱、收音机、横贯大陆的电话、荧光灯、红绿灯、有声电影、塑料、人造纤维、飞机、复印机、传真机和电话。 

没有体育转播,没有抗生素,没有除草剂,没有尼龙,没有冷冻食品,没有电视,没有晶体管,没有激光,没有基因工程,没有核能,也没有人类制造的卫星。 非熟练工人的统一工资是每小时10美分。 现在,工厂工人的平均工资是每小时10美元。 我不确定他是什么时候写的,我得查查。 但他说,即使扣除通胀因素,工资增幅也超过了10倍。 

现在,以名义美元计算的联邦预算几乎是1929年繁荣时期的300倍。 在我有生之年,全球人均实际消费,即实际商品的价格增长了四倍多。 

这是他一生的写照。 就像这是他一生中所看到的。 然后,尽管他在美国看到了这一点,他当然也投资了美国,但他也看到了这样的繁荣在其他国家重演。 他在20世纪50年代和60年代对日本的投资就是一个很好的例子。 

当时,日本一直被认为是工业落后地区,生产出口到美国的小饰品。 二战后,人们对日本充满了偏见和敌意。 作为一个年轻人,他看到了日本人勤劳的天性、艰苦的工作、职业道德、高储蓄率,所有这些,他希望在他的投资中得到回报。 

无论是日本,还是亚洲金融危机后的亚洲四小龙。 他一直在寻找相似的繁荣和机会,所以他是国际投资的先驱。 他总是对我说,他希望他选择的股票范围越大越好。 这确实是有道理的。 

他相信“多一盎司”的理论,也就是说,他比其他人多做了一点工作。 

我最近刚从瑞士的一个会议上回来,那是一个价值投资者的团体。 我听了三天的推销,听了不同的投资策略和股票。 有一位先生站了起来,他谈到了日本的网络股机会。 听众的问题是,分析这些公司到底有多难? 给管理层打电话难不难? 他们大多数不会说英语,你必须自己找一个翻译,还需要翻阅非英语的财务资料。 而约翰·邓普顿在70年前就在做这项工作。 所以回答你的问题,他确实做了大量的研究。 

他在20世纪50年代亲自访问了日本。 他以某种方式与日本经纪人建立了关系,然后他发现了日本股票的会计异常现象,即他们没有将资产负债表上的所有资产入账。 他们没有合并,没有合并其子公司。 

这些公司的盈利能力被大大低估了。 想想他在20世纪50年代所做的工作吧。 为了完成所有这些工作,找出会计异常,前往日本,会见管理层,分析这些公司。 今天,这仍然是很困难的工作。 

每次看到他做的这些工作,我都觉得很不可思议。 我在想,他在70年前所做的一切,比任何人都要早。 顺便说一句,那时没人想投资日本。 二战后,日本很不受欢迎,大家都对它不屑一顾。 但这就是约翰·邓普顿在70年前投入大量资金的市场。 

所以他是一个国际投资者。 他总是在美国之外进行投资。 他在研究方面非常努力,他比其他人做得更多,做了一些非常艰苦的事情。 

他看重质量,只是小心地为质量付出价格。 

凯尔·格里夫 : 约翰爵士有一个著名理论: 在最悲观的时候投资。 你的书中有一小段摘录,他说人们总是问他市场的前景如何。 他指出,这不是一个正确的问题。 正确的问题是,哪里的前景最悲惨? 因此,很多投资者都会选出市盈率或市净率便宜的企业,然后买入。 但这些企业往往缺乏质量和增长。 

所以,我很想知道,约翰·邓普顿爵士是主要关注经济周期的变化,以作为缩小价格和价值差距的催化剂,还是在寻找增长点? 

劳伦·邓普顿 : 我认为,两者都有。 他曾说过一句话: 牛市诞生于悲观,成长于怀疑,成熟于乐观,消亡于亢奋。 最悲观的时候是买入的最佳时机,最乐观的时候是卖出的最佳时机。 

所以,当他说投资者总是问错误的问题时,正确的问题是,哪里的前景最悲惨? 这就是他在思考的问题,他要找出定价错误的地方。 事实上,他并不是简单地寻找便宜的股票,他非常喜欢优质股票,但他并不想为此付出代价。 

所以他也明白,他的一些投资不会成功。 他认为,他有60%的时间是正确的。 而且他知道,使用这些深度贴现的方法,他很可能会陷入一些价值陷阱。 不过,他认为投资组合的其他部分会以指数形式上涨,他就是这么想的,他的投资方法非常系统化。 

他经常以很大折扣购买股票。 他利用了经济周期或市场上的大事件,大的抛售。 一个很好的例子是1987年的崩盘,他来到办公室,开始工作,他的分析师走过来问他,你看市场了吗? 

他却走开了,去锻炼身体,去冲浪,然后回到办公室,市场又下跌了很多。 分析师们问他,你去哪儿了? 他说,现在坐下来。 我有一个好消息和一个坏消息。 坏消息是我们正处于熊市,好消息是熊市快结束了。 下班前把你们的买入建议放在我桌上。 

所以,他确实期待着最悲观的时刻出现。 而且我认为,他非常看重质量,他只是非常小心地为质量付出代价。 他以“有一百多种衡量价值的标准”而闻名,在投资时,他不断评估自己使用的衡量标准。 

我认为约翰·邓普顿是投资界的罗杰·费德勒,你知道,我和我丈夫都喜欢看网球比赛,罗杰·费德勒的正手很厉害,但他的反手也很厉害,他的落点球也很好,他真的可以在球场上纵横驰骋,因为他的盒子里有所有这些不同的工具,约翰·邓普顿就是这样的人。 

他的核心理念保持不变,但他一直在关注不同指标,评估可能提高成功概率的指标。 他意识到,某些指标在某些时间段效果更好,他总是在不断地调整。 这就是为什么我更把他看作罗杰·费德勒。 

我认为巴菲特更像是纳达尔,他已经有了自己的击球方式,而且他会一次又一次地坚持不懈地打下去。 我的意思是,巴菲特喜欢质量,这是他的全部关注点。 我认为约翰·邓普顿做得更灵活一些,而且一直在发展,他坚持自己的核心理念,也总是在一点点地改变。 

凯尔·格里夫 : 关于质量我有一个问题,2005年房地产泡沫爆发的时候,他曾说: “把你的净资产投资在那些具有最广阔利润空间和增长前景的公司上,是最好的致富方法。 ”你认为,这只是一种时代选择,是他当时认为的最佳投资标的,还是他当时的投资观念发生了转变? 

劳伦·邓普顿 : 不,我认为这不是转变。 你刚才读到的那一小段来自于他发给我的一份传真,标题叫做“金融混乱”。 

在谷歌里,只要输入约翰·邓普顿金融混乱备忘录,就会出现这篇文章。 我认为这不是进化。 整份备忘录读起来非常有趣,他在里面做了很多预测,而且大部分都是对的。 我认为这是非常典型的他自己的方法。 

自律、锻炼身体、注重饮食结构等

对做决策有重要作用

凯尔·格里夫 : 你提到过,约翰·邓普顿爵士是一位善于安排自己生活的大师,以确保他能够控制自己的冲动。 我想了解一下,他是如何安排自己的日常生活,以帮助自己避免犯一些冲动的错误的? 

劳伦·邓普顿 : 他很有纪律。 他住得离办公室很近,他每天都去办公室。 他每天起床锻炼,离开办公室,去冲浪。 他非常关注自己的身体状况。 他注重饮食结构、锻炼和作息。 

他是一个非常循规蹈矩的人,珍惜生命中的一分一秒。 他的会议安排总是10点11分开始,10点17分结束。 我的意思是,这些非常随意的时间。 他希望你们好好利用时间。 所以,如果你没有提供好的信息,会议就结束了。 他走到哪里都带着阅读材料,确保不浪费一分一秒。 

他也相信思想控制。 他经常对我说,如果是一个没有结果的想法,他会把它驱逐到虚无中去。 他不想浪费任何东西,所以他在安排自己的生活时非常有规律。 

我认为他把大部分时间都花在阅读上,努力吸收信息,提出真正有智慧的问题。 他是一个终身学习者,他一直在追求更多的知识。 他的基金会也是如此,那里的人都具有同样的品质。 所以他把遗产留给了三个基金会,约翰·邓普顿基金会、邓普顿世界慈善基金会和邓普顿宗教信仰基金会。 

他是一个非常自律的人,我们也这样安排自己的生活。 我们的办公室在田纳西州的一座山上,斯科特和我都在办公室里。 在我们哄孩子睡觉后,我们经常在周末召开电话会议。 我们早上起床后都会锻炼身体,会注意饮食。 

这些在决策中都起着重要作用。 我丈夫比我更有纪律。 你知道,当你是一个母亲的时候,你的脑子里每秒钟都有上万个要做的事。 在上周末我参加的会议上,主持人问了我一个问题,我当时想,我不知道。 我没有听演讲。 我女儿正试着登录WiFi,我同时要做上万件事。 所以,我觉得女性在这方面真的很吃力。 但约翰·邓普顿的生活方式非常严谨、深思熟虑。 我们的生活也要以此为榜样。 

不断尝试符合核心原则的新玩法

凯尔·格里夫 : 你提到约翰·邓普顿爵士是科学方法的追随者。 投资股票是一门艺术,而不是科学。 那些被训练得凡事都要严格量化的人有很大的劣势。 因此,虽然我同意投资不能被分解成纯粹的科学公式,但我认为科学方法的许多属性在投资中都非常有效。 我很想知道约翰·邓普顿爵士是如何运用科学的方法在投资中取得成功的? 

劳伦·邓普顿 : 这个问题问得好。 今年夏天,我有幸与彼得·林奇共进午餐。 说实话,能和彼得·林奇坐在一起真是太棒了,因为我是在80年代长大的,他是我心目中的英雄。 他的书是我读过的第一本关于投资方面的书。 他说投资是科学与艺术的结合,我认为这个看法非常高明。 

而约翰·邓普顿深信科学方法。 我认为他在投资中运用科学方法的方式其实就是: 尝试新策略。 至于这些新策略,其实从未偏离过他的核心原则。 

让我给你举个例子。 他因在90年代末的科技泡沫期间执行IPO锁定策略而闻名。 他在IPO锁定期到期前七天做空股票,十天后回补。 这一策略符合他所信奉的核心原则,但却是一种不同的玩法。 

我看到他有效使用的另一个策略是,在市场抛售时,买入封闭式共同基金,而不是杠杆封闭式共同基金,以资产净值30%的折扣进行交易。 这同样与他在投资时所信奉的核心原则一致,但这是一种不同的做法。 

我经常收到他的传真或信件,内容是他在某处读到的一些研究项目,比如美林证券发布了一份名为《美林证券的竞争者和捍卫者》的研究报告。 他看了这份研究报告后说,我们就用它来启动一项战略吧。 

你知道,让我们做多竞争者,做空防守者,或者不管怎么做,我都记不清了。 不过,这个策略没有奏效,因为我们无法找到空头的位置,所以我们不得不合成所有的空头,而这是相当昂贵的,费用侵蚀了回报,所以这不是一个成功的策略。 他把它关掉,然后继续前进。 我看到他一次又一次地这样做。 

另一个例子是在美国存托凭证(ADR)上市之前投资公司。 一家公司会公开说,我们正在考虑无论什么级别的美国存托凭证上市,而这通常会促使股价上涨,因为投资者会预期,公司会获得更好的治理以及更好的流动性等等。 

你听到这个策略,你会想,这完全是约翰·邓普顿会投资的东西。 他不断在不同的市场尝试不同的策略。 如果行不通,他会再坚持一下,或者想办法改进。 我认为,这就是他在投资过程中运用科学方法的方式。 

这就是我说他是个工匠的意思。 据我所知,他从来没有在办公室里涉猎技术分析之类的东西。 在投资方面,一切都以他的原则为核心。 

他有一套生活法则,比如诚实、忠诚、努力工作、勤奋等等。 我认为他在投资方面也有同样的策略。 所以,他绝对有一套核心原则,在不同的环境采取不同的策略。 但它们始终与那些核心原则保持一致。 

格雷厄姆也有很多核心原则,但策略是多变的。 在股价大幅偏离了公司的基本价值时出手。 如何确定内在价值? 他会说不同时期有不同的衡量标准: 也许是股息贴现模型,也许是现金流贴现模型,也许会根据挂钩比率来确定价值。 所以,他总是根据市场环境来调整这些指标。 

我能做到的是更好的行为

凯尔·格里夫 : 约翰·邓普顿爵士后来搬到了巴哈马,因此,他收到的信息比其他人晚了一点,但他是如何解读这些信息,并将其转化为优势的? 

劳伦·邓普顿 : 他是一个非常冷静的人。 我们的办公室也是这样,人们来拜访我们时都会说,这里就像个图书馆。 太安静了,你们在干什么呢? 约翰爵士从来不会对外面的新闻做出反应。 因此,我也认为,如果你不是在金融中心,而是住在巴哈马,尤其是20世纪60年代的巴哈马。 你没有参加投资会议,没有接到同样的销售电话,不在瑞士听我上周刚听过的选股,你有完全独立的体验。 这是一种慢生活。 

你可以专注于阅读,做出长期的决定。 当他说我的表现更好是因为我几天后收到了《华尔街日报》时,我认为他说的是“不做任何反应”。 但我认为,从身体上离开人群也是非常重要的。 从心理上讲,人们很难将自己从人群中抽离出来。 

比如对我们来说,价值投资者真正关注的是以折扣价购买股票这一点。 作为一家公司,我们认为阿尔法有三个来源: 更好的信息、更好的模型或流程,或者更好的行为。 我们的重点是更好的行为。 

当市场环境变得很可怕时,你如何有信念将资本投出去? 这是其中的一部分,另一部分是要与人群保持距离,独立思考也很重要。 我认为最困难的是,当你周围的人都在以荒谬的估值和股票赚钱时,坐在那里耐心等待。 这感觉就像是对你的体罚。 在这种情况下,让自己与人群保持距离或许是一种智慧。 

凯尔·格里夫 : 我知道你是查理·芒格(Charlie Munger)的忠实粉丝,我也知道“逆向”是查理传授给你的最大经验之一。 你是否能详细介绍一下你实践中的案例,以及你想分享的关于查理·芒格的其他有趣的事情。 

劳伦·邓普顿 : 我很喜欢查理·芒格。 我办公室里有一个查理·芒格的半身像。 我女儿的床上有一个查理·芒格的抱枕,是我们去年在伯克希尔·哈撒韦公司年会上买的。 

他今年去世了,我非常难过,他是一位杰出的投资家,也是我们社区的人都敬佩的人。 他确实谈了很多关于逆向思维作为一种心理模式的问题。 

在金融危机期间,我们用逆向策略,获得了不错的收益。 在2008年至2009年,我们对DCF(现金流折现估值模型)进行了逆向操作,查看DCF中的假设,试图了解估值所隐含的应用。 这就是我们应用它的一个很好的例子。 当时,我觉得我们的做法很新颖,现在有越来越多的人采取这种方法。 

反向设计DCF并不是什么新鲜事。 但在大金融危机期间,我们真正关注的是股价和10年的基本面。 我们看到,股价预测零增长或负增长,很多股票的利润率都跌至谷底。 

所以,逆向设计的方法是,在你经历了这个过程并逆向设计了DCF之后,你会问自己一个问题并重新做出判断。 我真的相信这家公司再也不会增长了吗? 这就是我们的逆向思考方式。 

我性格特征的优点是不冲动

同时弱点是害怕错过

凯尔·格里夫 : 我知道你是詹姆斯·蒙蒂埃(James Montier)的忠实粉丝。 我喜欢他的书《The Little Book of Behavioral Investing》。 书中写道,每个人都会听到不同的偏见,并很容易将其归因于他们认识的其他人,但不幸的是,我们都犯了这些偏见错误。 因此,我很想知道你是如何控制自己的偏见,并尽量减少这些偏见对投资和生活的负面影响的? 

劳伦·邓普顿 : 我很喜欢詹姆斯·蒙蒂埃,我喜欢他的书。 但我不同意他的观点。 我是个疑病症患者,所以当我读到偏见的时候,我就会想,哦,我都有。 我就是这样的人。 所以我不是那种读到偏见,然后把它们归咎于别人的人。 

我会把它们都归咎于我自己。 因此,我认为阅读投资者的偏见,确实会让你对自己的行为有更多的认知,可以帮助你做出更好的行动。 

说到确认偏见,斯科特和我会互相督促。 我们总是想扭转对方的论点。 所以我认为,人们可以利用一些技巧来克服偏见。 生活在非金融中心可能是其中之一,也包括晚几天再看《华尔街日报》。 这听起来像一个笑话,但实际上它是一个工具。 不要打开新闻并做出反应。 不要看CNBC。 虽然我们的办公室里一直有彭博终端,我们会阅读所有股票的新闻。 但我们不会对这些新闻做出反应。 

我们的电脑上有一份证券清单,上面包含了我们看好的证券。 但这些都是我们在非常理性的状态下分析过的公司,我们对其内在价值进行了估计,做出了可以购买的合理价格估计,但它现在的交易价格高于这个数值,不是合适的时机。 

在危机事件中,我们会拿出清单,然后开始工作。 在熊市中,你可能会有一些偏见或惰性,你可以用很多技巧,让决策过程变得更有条理。 我认为,你越系统化,就越能克服这些偏见。 

我一直都在想这些问题,但我确实读过他的书,我没有把偏见归因于其他人,我把它们都归因于我自己,也许我就是这么一个自私的人,这就是我,是关于我自己的。 

但我认为这很迷人,人类的本性不会有太大的改变。 再次回到阿尔法的三个 来源: 拥有更好的信息、更好的模型或流程或更好的行为。 约翰·邓普顿在这三方面都做得很出色。 我认为,他拥有更好的信息、更好的流程和更好的行为。 

坏消息是,我们所处的环境与约翰·邓普顿完全不同。 现在市场的竞争非常激烈,试图在更好的信息、更好的流程领域进行竞争,是非常艰难的。 

我真的认为我会在田纳西州的信息比赛中获胜吗? 不,我可能不会。 那么,作为投资者,我的优势是什么? 我认为,我最擅长的领域是做到更好的行为。 这是我能真正控制的一件事。 

我问你一个问题,邓普顿爵士早期在华尔街工作时,华尔街有多少分析师? 几千人? 我不知道。 但现在肯定有上几万几十万分析师在华尔街工作。 大家都在竞争。 所以当我看到这三个阿尔法的来源,我想,一个我真的可以很好地竞争是更好的行为。 

所以,我认同詹姆斯·蒙蒂埃在文章中雄辩地提到的那些偏见,关键是我如何做出决定。 我必须以有利于理性思考和理性决策的方式来安排我的生活。 我需要减少被动反应的冲动。 

那么,如何减少呢? 幸运的是,我其实不是一个反应很快的人。 在处理信息方面,我是个慢热型的人。 我喜欢思考,所以冲动反应不是我的天性。 但我的天性中包含害怕错过,因此,投资对我来说是一个非常不同的游戏。 我必须认真思考。 

关于如何在这种情况下不随波逐流,我们已经做到了,但害怕错过是我的性格类型的挑战。 

阿里巴巴和百度处在极度悲观环境中

或将成为未来赢家

凯尔·格里夫 : 2021年,你和你的丈夫斯科特写了一封很棒的信,标题是“自力更生”。 你在信中说,你正在寻找能够自力更生的企业,并且有能力在经济周期中维持这种能力的企业。 这就像一道防护栏,防止未来需要依靠陌生人的善意来获得资金。 所以我很想知道,鉴于宏观环境的巨大变化,你们现在是否还在使用这个概念,以及自那以后是否有所改变? 

劳伦·邓普顿 : 是的,这仍然是我们正在使用的一个概念。 它改变了吗? 其实没有。 改变的是利率环境。 利率越高,越多人关注这一点。 关注公司是否有足够的现金流,还是需要依赖陌生人的资金? 

我们不想投资那些依赖陌生人善意才能生存的企业,我们希望投资那些资本雄厚的企业。 我们已经看到破产数量在增加。 彭博社追踪的2023年企业破产案比2022年增加了108%。 因此,我们看到的是一种更加正常化的趋势。 

最近,我们认为投资者对美国小盘股的悲观情绪达到了顶点,每个人都担心小盘股的资产负债表风险。 但小盘股中也有一些优质公司。 婴儿和洗澡水被一起倒掉了。 我们可以找到一些资本雄厚的小市值公司,它们并不依赖陌生人的善意。 

凯尔·格里夫 : 约翰·邓普顿爵士喜欢修修补补,而他在的时候,你显然也会帮他修修补补。 我很想知道,你是如何在修修补补和一般投资理念之间保持平衡的? 你是如何让事情真正贴近你的核心战略的? 

劳伦·邓普顿 : 你根本不会改变你的核心理念。 约翰爵士所做的修补也不是根本变化的,他的核心理念始终如一。 

修修补补可能很简单,比如,我们不按PEG进行排名,而是参考其他某个指标。 我们可以回顾20世纪70年代,看看这个指标当时的表现如何。 然后确定一些符合的股票,并将其纳入我们的选股范围。 

修修补补是沿着这个思路走的。 我们的一些策略都是邓普顿的核心策略。 我的意思是,投资理念仍然存在,只是以不同的方式实施,比如在90年代末的科技热潮中做空科技股。 

应用不同,但理念相同。 这就是我说的修修补补。 同样,他会说有一百多种衡量标准,一百多种价值。 我对这句话的理解是,有一百多种衡量标准,有的在某些特定时间更起效,这就是他修补的东西。 

凯尔·格里夫 : 你是极度悲观主义的信奉者和实践者。 你刚才提到,美国小盘股是你现在看到极度悲观的领域,还有其他领域出现这个情况吗? 

劳伦·邓普顿 : 我刚从瑞士回来,听了三天的股票演讲,每场只有五分钟,所以我听了很多股票。 

没有人提出对中国的投资。 我绝对认为中国存在最大程度的悲观情绪。 现在,我们又把目光投向了那里,目前我们在中国重新做了两个小仓位的配置。 

虽然仓位较小,但我认为这是悲观情绪最严重的地方。 我认为这取决于投资者的时间框架,对于一个真正的长期投资者来说,中国现在有令人放心和满意的估值。 一些比较知名的股票,比如阿里巴巴目前的股价是73港元,13倍市盈率。 (编者注: 文章首次发布时间是2024年3月2日) 

我觉得百度的市盈率有点高,接近9倍。 没人想靠近它,没人想碰它。 所以当我听到这样的情况时,我认为它们已经处在极度悲观的情绪中。 

(本节目版权归The Investor's Podcast Network所有。本刊获得授权转载。本文经删减刊发于3月30日《证券市场周刊》。文章仅代表作者观点,不代表本刊立场。文中提及个股仅做分析,不做投资建议。)

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