文| 凯尔·格里夫（Kyle Grieve）

编辑丨李健

编者按

邓普顿菲利普斯资本管理公司（Templeton and Phillips Capital Management）的首席执行官劳伦·邓普顿（Lauren Templeton）日前接受了《投资者播客》（The Investor's Podcast）的采访，主持人凯尔·格里夫（Kyle Grieve）和劳伦进行了一期深度对话。

劳伦是传奇投资人约翰·邓普顿爵士（Sir John Templeton）的曾侄女。约翰·邓普顿爵士的业绩，从1954年到1992年的38年间，他的资本复合增长率达到14.5%。在此期间，1万美元的投资变成了170万美元。

劳伦曾经与约翰·邓普顿爵士共同工作，观察他如何投资、生活和控制内心情绪。邓普顿爵士还指导她如何节俭、储蓄、做战略和框架。在这期节目中，劳伦谈到了从约翰·邓普顿爵士那里学到的许多投资和人生经验，如何利用科学方法进行投资，如何利用历史教训来改进我们今天的决策，以及利用多种评估工具来寻找优秀投资的重要性。今天最悲观的行业可能是未来的赢家。

他留备现金等待机会

他也做了很多艰苦的工作

凯尔·格里夫 ： 劳伦你好。 你经常被问到关于约翰·邓普顿爵士的问题，我今天想从他教给你的其他道理来开始这个话题，如他对节俭的看重。 你之前写道，“他从未做过抵押贷款，从未借钱买车，总是有足够的积蓄渡过难关”。 他为什么喜欢储蓄？ 

劳伦·邓普顿 ： 是的，我想部分原因是，他父亲的经济状况不稳定，他也是在大萧条时期长大的。 我记得，有一次，他的父亲在做棉花期货交易，回家后告诉约翰·邓普顿和我的祖父，他发财了，他们这辈子都不用工作了，他们的孩子也不用工作了，但没过多久，他就几乎破产了。 

我的曾叔父约翰爵士经历了大起大落，看到了金融的不稳定性，我想他真的渴望稳定，他想在经济上得到保障。 我的祖父也是如此，他经历了经济大萧条。 许多在经济大萧条中幸存下来的人或经历过经济大萧条的人，都成为了储蓄高手。 

在大萧条期间，有上千家银行倒闭，失业率高达23%，国内生产总值下降了15%，农作物价格下降了60%，国际贸易下降了50%。 因此，这对经历过大萧条的人造成了深刻的影响，大多数经历过那段时期的人都成为了伟大的储蓄者。 

现在，我们这几代人的经历完全不同。 我们经历过一个政策奖励借贷者、使用债务者而惩罚储蓄者的时期。 所以我们的经历完全不同。 但我的曾叔父约翰的储蓄和节俭策略既是防御之举，也是进攻之举。 

在防守端，他不想被淘汰出局，他想留在比赛中。 他见过他父亲经历这些，他想多活一天。 这就是防守的本质。 有一次，我妈妈问他： “你为什么存那么多钱？ 你为什么把赚的钱的50%都存起来？ ” 

他说： “我要利用即将到来的机会。 他见到了很多大的危机事件，包括某个国家、某只股票还有某些行业，他善于利用这些最悲观的时期。 ” 

他省吃俭用，把这些视为千载难逢的良机。 

凯尔·格里夫 ： 约翰·邓普顿爵士是国际投资的先驱。 他花很多时间了解其他国家，挖掘它们的增长潜力。 不过，即使在今天，许多投资者仍然坚持投资自己的国家，因为他们了解和理解的东西才是最好的，这是可以理解的。 我很想知道，约翰·邓普顿爵士会对其他国家进行多少研究和分析，才会放心地投资那里？ 

劳伦·邓普顿 ： 非常多，他总是做大量的研究。 首先，母国偏见是投资者真正的偏见，现在的投资者都会有。 

约翰·邓普顿爵士早年间写道，未来的形态是什么？ 只要自由还在，未来就是辉煌的。 当我1912年出生在田纳西州富兰克林县时，美国还没有彩色胶卷、冰箱、收音机、横贯大陆的电话、荧光灯、红绿灯、有声电影、塑料、人造纤维、飞机、复印机、传真机和电话。 

没有体育转播，没有抗生素，没有除草剂，没有尼龙，没有冷冻食品，没有电视，没有晶体管，没有激光，没有基因工程，没有核能，也没有人类制造的卫星。 非熟练工人的统一工资是每小时10美分。 现在，工厂工人的平均工资是每小时10美元。 我不确定他是什么时候写的，我得查查。 但他说，即使扣除通胀因素，工资增幅也超过了10倍。 

现在，以名义美元计算的联邦预算几乎是1929年繁荣时期的300倍。 在我有生之年，全球人均实际消费，即实际商品的价格增长了四倍多。 

这是他一生的写照。 就像这是他一生中所看到的。 然后，尽管他在美国看到了这一点，他当然也投资了美国，但他也看到了这样的繁荣在其他国家重演。 他在20世纪50年代和60年代对日本的投资就是一个很好的例子。 

当时，日本一直被认为是工业落后地区，生产出口到美国的小饰品。 二战后，人们对日本充满了偏见和敌意。 作为一个年轻人，他看到了日本人勤劳的天性、艰苦的工作、职业道德、高储蓄率，所有这些，他希望在他的投资中得到回报。 

无论是日本，还是亚洲金融危机后的亚洲四小龙。 他一直在寻找相似的繁荣和机会，所以他是国际投资的先驱。 他总是对我说，他希望他选择的股票范围越大越好。 这确实是有道理的。 

他相信“多一盎司”的理论，也就是说，他比其他人多做了一点工作。 

我最近刚从瑞士的一个会议上回来，那是一个价值投资者的团体。 我听了三天的推销，听了不同的投资策略和股票。 有一位先生站了起来，他谈到了日本的网络股机会。 听众的问题是，分析这些公司到底有多难？ 给管理层打电话难不难？ 他们大多数不会说英语，你必须自己找一个翻译，还需要翻阅非英语的财务资料。 而约翰·邓普顿在70年前就在做这项工作。 所以回答你的问题，他确实做了大量的研究。 

他在20世纪50年代亲自访问了日本。 他以某种方式与日本经纪人建立了关系，然后他发现了日本股票的会计异常现象，即他们没有将资产负债表上的所有资产入账。 他们没有合并，没有合并其子公司。 

这些公司的盈利能力被大大低估了。 想想他在20世纪50年代所做的工作吧。 为了完成所有这些工作，找出会计异常，前往日本，会见管理层，分析这些公司。 今天，这仍然是很困难的工作。 

每次看到他做的这些工作，我都觉得很不可思议。 我在想，他在70年前所做的一切，比任何人都要早。 顺便说一句，那时没人想投资日本。 二战后，日本很不受欢迎，大家都对它不屑一顾。 但这就是约翰·邓普顿在70年前投入大量资金的市场。 

所以他是一个国际投资者。 他总是在美国之外进行投资。 他在研究方面非常努力，他比其他人做得更多，做了一些非常艰苦的事情。 

他看重质量，只是小心地为质量付出价格。 

凯尔·格里夫 ： 约翰爵士有一个著名理论： 在最悲观的时候投资。 你的书中有一小段摘录，他说人们总是问他市场的前景如何。 他指出，这不是一个正确的问题。 正确的问题是，哪里的前景最悲惨？ 因此，很多投资者都会选出市盈率或市净率便宜的企业，然后买入。 但这些企业往往缺乏质量和增长。 

所以，我很想知道，约翰·邓普顿爵士是主要关注经济周期的变化，以作为缩小价格和价值差距的催化剂，还是在寻找增长点？ 

劳伦·邓普顿 ： 我认为，两者都有。 他曾说过一句话： 牛市诞生于悲观，成长于怀疑，成熟于乐观，消亡于亢奋。 最悲观的时候是买入的最佳时机，最乐观的时候是卖出的最佳时机。 

所以，当他说投资者总是问错误的问题时，正确的问题是，哪里的前景最悲惨？ 这就是他在思考的问题，他要找出定价错误的地方。 事实上，他并不是简单地寻找便宜的股票，他非常喜欢优质股票，但他并不想为此付出代价。 

所以他也明白，他的一些投资不会成功。 他认为，他有60%的时间是正确的。 而且他知道，使用这些深度贴现的方法，他很可能会陷入一些价值陷阱。 不过，他认为投资组合的其他部分会以指数形式上涨，他就是这么想的，他的投资方法非常系统化。 

他经常以很大折扣购买股票。 他利用了经济周期或市场上的大事件，大的抛售。 一个很好的例子是1987年的崩盘，他来到办公室，开始工作，他的分析师走过来问他，你看市场了吗？ 

他却走开了，去锻炼身体，去冲浪，然后回到办公室，市场又下跌了很多。 分析师们问他，你去哪儿了？ 他说，现在坐下来。 我有一个好消息和一个坏消息。 坏消息是我们正处于熊市，好消息是熊市快结束了。 下班前把你们的买入建议放在我桌上。 

所以，他确实期待着最悲观的时刻出现。 而且我认为，他非常看重质量，他只是非常小心地为质量付出代价。 他以“有一百多种衡量价值的标准”而闻名，在投资时，他不断评估自己使用的衡量标准。 

我认为约翰·邓普顿是投资界的罗杰·费德勒，你知道，我和我丈夫都喜欢看网球比赛，罗杰·费德勒的正手很厉害，但他的反手也很厉害，他的落点球也很好，他真的可以在球场上纵横驰骋，因为他的盒子里有所有这些不同的工具，约翰·邓普顿就是这样的人。 

他的核心理念保持不变，但他一直在关注不同指标，评估可能提高成功概率的指标。 他意识到，某些指标在某些时间段效果更好，他总是在不断地调整。 这就是为什么我更把他看作罗杰·费德勒。 

我认为巴菲特更像是纳达尔，他已经有了自己的击球方式，而且他会一次又一次地坚持不懈地打下去。 我的意思是，巴菲特喜欢质量，这是他的全部关注点。 我认为约翰·邓普顿做得更灵活一些，而且一直在发展，他坚持自己的核心理念，也总是在一点点地改变。 

凯尔·格里夫 ： 关于质量我有一个问题，2005年房地产泡沫爆发的时候，他曾说： “把你的净资产投资在那些具有最广阔利润空间和增长前景的公司上，是最好的致富方法。 ”你认为，这只是一种时代选择，是他当时认为的最佳投资标的，还是他当时的投资观念发生了转变？ 

劳伦·邓普顿 ： 不，我认为这不是转变。 你刚才读到的那一小段来自于他发给我的一份传真，标题叫做“金融混乱”。 

在谷歌里，只要输入约翰·邓普顿金融混乱备忘录，就会出现这篇文章。 我认为这不是进化。 整份备忘录读起来非常有趣，他在里面做了很多预测，而且大部分都是对的。 我认为这是非常典型的他自己的方法。 

自律、锻炼身体、注重饮食结构等

对做决策有重要作用

凯尔·格里夫 ： 你提到过，约翰·邓普顿爵士是一位善于安排自己生活的大师，以确保他能够控制自己的冲动。 我想了解一下，他是如何安排自己的日常生活，以帮助自己避免犯一些冲动的错误的？ 

劳伦·邓普顿 ： 他很有纪律。 他住得离办公室很近，他每天都去办公室。 他每天起床锻炼，离开办公室，去冲浪。 他非常关注自己的身体状况。 他注重饮食结构、锻炼和作息。 

他是一个非常循规蹈矩的人，珍惜生命中的一分一秒。 他的会议安排总是10点11分开始，10点17分结束。 我的意思是，这些非常随意的时间。 他希望你们好好利用时间。 所以，如果你没有提供好的信息，会议就结束了。 他走到哪里都带着阅读材料，确保不浪费一分一秒。 

他也相信思想控制。 他经常对我说，如果是一个没有结果的想法，他会把它驱逐到虚无中去。 他不想浪费任何东西，所以他在安排自己的生活时非常有规律。 

我认为他把大部分时间都花在阅读上，努力吸收信息，提出真正有智慧的问题。 他是一个终身学习者，他一直在追求更多的知识。 他的基金会也是如此，那里的人都具有同样的品质。 所以他把遗产留给了三个基金会，约翰·邓普顿基金会、邓普顿世界慈善基金会和邓普顿宗教信仰基金会。 

他是一个非常自律的人，我们也这样安排自己的生活。 我们的办公室在田纳西州的一座山上，斯科特和我都在办公室里。 在我们哄孩子睡觉后，我们经常在周末召开电话会议。 我们早上起床后都会锻炼身体，会注意饮食。 

这些在决策中都起着重要作用。 我丈夫比我更有纪律。 你知道，当你是一个母亲的时候，你的脑子里每秒钟都有上万个要做的事。 在上周末我参加的会议上，主持人问了我一个问题，我当时想，我不知道。 我没有听演讲。 我女儿正试着登录WiFi，我同时要做上万件事。 所以，我觉得女性在这方面真的很吃力。 但约翰·邓普顿的生活方式非常严谨、深思熟虑。 我们的生活也要以此为榜样。 

不断尝试符合核心原则的新玩法

凯尔·格里夫 ： 你提到约翰·邓普顿爵士是科学方法的追随者。 投资股票是一门艺术，而不是科学。 那些被训练得凡事都要严格量化的人有很大的劣势。 因此，虽然我同意投资不能被分解成纯粹的科学公式，但我认为科学方法的许多属性在投资中都非常有效。 我很想知道约翰·邓普顿爵士是如何运用科学的方法在投资中取得成功的？ 

劳伦·邓普顿 ： 这个问题问得好。 今年夏天，我有幸与彼得·林奇共进午餐。 说实话，能和彼得·林奇坐在一起真是太棒了，因为我是在80年代长大的，他是我心目中的英雄。 他的书是我读过的第一本关于投资方面的书。 他说投资是科学与艺术的结合，我认为这个看法非常高明。 

而约翰·邓普顿深信科学方法。 我认为他在投资中运用科学方法的方式其实就是： 尝试新策略。 至于这些新策略，其实从未偏离过他的核心原则。 

让我给你举个例子。 他因在90年代末的科技泡沫期间执行IPO锁定策略而闻名。 他在IPO锁定期到期前七天做空股票，十天后回补。 这一策略符合他所信奉的核心原则，但却是一种不同的玩法。 

我看到他有效使用的另一个策略是，在市场抛售时，买入封闭式共同基金，而不是杠杆封闭式共同基金，以资产净值30%的折扣进行交易。 这同样与他在投资时所信奉的核心原则一致，但这是一种不同的做法。 

我经常收到他的传真或信件，内容是他在某处读到的一些研究项目，比如美林证券发布了一份名为《美林证券的竞争者和捍卫者》的研究报告。 他看了这份研究报告后说，我们就用它来启动一项战略吧。 

你知道，让我们做多竞争者，做空防守者，或者不管怎么做，我都记不清了。 不过，这个策略没有奏效，因为我们无法找到空头的位置，所以我们不得不合成所有的空头，而这是相当昂贵的，费用侵蚀了回报，所以这不是一个成功的策略。 他把它关掉，然后继续前进。 我看到他一次又一次地这样做。 

另一个例子是在美国存托凭证（ADR）上市之前投资公司。 一家公司会公开说，我们正在考虑无论什么级别的美国存托凭证上市，而这通常会促使股价上涨，因为投资者会预期，公司会获得更好的治理以及更好的流动性等等。 

你听到这个策略，你会想，这完全是约翰·邓普顿会投资的东西。 他不断在不同的市场尝试不同的策略。 如果行不通，他会再坚持一下，或者想办法改进。 我认为，这就是他在投资过程中运用科学方法的方式。 

这就是我说他是个工匠的意思。 据我所知，他从来没有在办公室里涉猎技术分析之类的东西。 在投资方面，一切都以他的原则为核心。 

他有一套生活法则，比如诚实、忠诚、努力工作、勤奋等等。 我认为他在投资方面也有同样的策略。 所以，他绝对有一套核心原则，在不同的环境采取不同的策略。 但它们始终与那些核心原则保持一致。 

格雷厄姆也有很多核心原则，但策略是多变的。 在股价大幅偏离了公司的基本价值时出手。 如何确定内在价值？ 他会说不同时期有不同的衡量标准： 也许是股息贴现模型，也许是现金流贴现模型，也许会根据挂钩比率来确定价值。 所以，他总是根据市场环境来调整这些指标。 

我能做到的是更好的行为

凯尔·格里夫 ： 约翰·邓普顿爵士后来搬到了巴哈马，因此，他收到的信息比其他人晚了一点，但他是如何解读这些信息，并将其转化为优势的？ 

劳伦·邓普顿 ： 他是一个非常冷静的人。 我们的办公室也是这样，人们来拜访我们时都会说，这里就像个图书馆。 太安静了，你们在干什么呢？ 约翰爵士从来不会对外面的新闻做出反应。 因此，我也认为，如果你不是在金融中心，而是住在巴哈马，尤其是20世纪60年代的巴哈马。 你没有参加投资会议，没有接到同样的销售电话，不在瑞士听我上周刚听过的选股，你有完全独立的体验。 这是一种慢生活。 

你可以专注于阅读，做出长期的决定。 当他说我的表现更好是因为我几天后收到了《华尔街日报》时，我认为他说的是“不做任何反应”。 但我认为，从身体上离开人群也是非常重要的。 从心理上讲，人们很难将自己从人群中抽离出来。 

比如对我们来说，价值投资者真正关注的是以折扣价购买股票这一点。 作为一家公司，我们认为阿尔法有三个来源： 更好的信息、更好的模型或流程，或者更好的行为。 我们的重点是更好的行为。 

当市场环境变得很可怕时，你如何有信念将资本投出去？ 这是其中的一部分，另一部分是要与人群保持距离，独立思考也很重要。 我认为最困难的是，当你周围的人都在以荒谬的估值和股票赚钱时，坐在那里耐心等待。 这感觉就像是对你的体罚。 在这种情况下，让自己与人群保持距离或许是一种智慧。 

凯尔·格里夫 ： 我知道你是查理·芒格（Charlie Munger）的忠实粉丝，我也知道“逆向”是查理传授给你的最大经验之一。 你是否能详细介绍一下你实践中的案例，以及你想分享的关于查理·芒格的其他有趣的事情。 

劳伦·邓普顿 ： 我很喜欢查理·芒格。 我办公室里有一个查理·芒格的半身像。 我女儿的床上有一个查理·芒格的抱枕，是我们去年在伯克希尔·哈撒韦公司年会上买的。 

他今年去世了，我非常难过，他是一位杰出的投资家，也是我们社区的人都敬佩的人。 他确实谈了很多关于逆向思维作为一种心理模式的问题。 

在金融危机期间，我们用逆向策略，获得了不错的收益。 在2008年至2009年，我们对DCF（现金流折现估值模型）进行了逆向操作，查看DCF中的假设，试图了解估值所隐含的应用。 这就是我们应用它的一个很好的例子。 当时，我觉得我们的做法很新颖，现在有越来越多的人采取这种方法。 

反向设计DCF并不是什么新鲜事。 但在大金融危机期间，我们真正关注的是股价和10年的基本面。 我们看到，股价预测零增长或负增长，很多股票的利润率都跌至谷底。 

所以，逆向设计的方法是，在你经历了这个过程并逆向设计了DCF之后，你会问自己一个问题并重新做出判断。 我真的相信这家公司再也不会增长了吗？ 这就是我们的逆向思考方式。 

我性格特征的优点是不冲动

同时弱点是害怕错过

凯尔·格里夫 ： 我知道你是詹姆斯·蒙蒂埃（James Montier）的忠实粉丝。 我喜欢他的书《The Little Book of Behavioral Investing》。 书中写道，每个人都会听到不同的偏见，并很容易将其归因于他们认识的其他人，但不幸的是，我们都犯了这些偏见错误。 因此，我很想知道你是如何控制自己的偏见，并尽量减少这些偏见对投资和生活的负面影响的？ 

劳伦·邓普顿 ： 我很喜欢詹姆斯·蒙蒂埃，我喜欢他的书。 但我不同意他的观点。 我是个疑病症患者，所以当我读到偏见的时候，我就会想，哦，我都有。 我就是这样的人。 所以我不是那种读到偏见，然后把它们归咎于别人的人。 

我会把它们都归咎于我自己。 因此，我认为阅读投资者的偏见，确实会让你对自己的行为有更多的认知，可以帮助你做出更好的行动。 

说到确认偏见，斯科特和我会互相督促。 我们总是想扭转对方的论点。 所以我认为，人们可以利用一些技巧来克服偏见。 生活在非金融中心可能是其中之一，也包括晚几天再看《华尔街日报》。 这听起来像一个笑话，但实际上它是一个工具。 不要打开新闻并做出反应。 不要看CNBC。 虽然我们的办公室里一直有彭博终端，我们会阅读所有股票的新闻。 但我们不会对这些新闻做出反应。 

我们的电脑上有一份证券清单，上面包含了我们看好的证券。 但这些都是我们在非常理性的状态下分析过的公司，我们对其内在价值进行了估计，做出了可以购买的合理价格估计，但它现在的交易价格高于这个数值，不是合适的时机。 

在危机事件中，我们会拿出清单，然后开始工作。 在熊市中，你可能会有一些偏见或惰性，你可以用很多技巧，让决策过程变得更有条理。 我认为，你越系统化，就越能克服这些偏见。 

我一直都在想这些问题，但我确实读过他的书，我没有把偏见归因于其他人，我把它们都归因于我自己，也许我就是这么一个自私的人，这就是我，是关于我自己的。 

但我认为这很迷人，人类的本性不会有太大的改变。 再次回到阿尔法的三个 来源： 拥有更好的信息、更好的模型或流程或更好的行为。 约翰·邓普顿在这三方面都做得很出色。 我认为，他拥有更好的信息、更好的流程和更好的行为。 

坏消息是，我们所处的环境与约翰·邓普顿完全不同。 现在市场的竞争非常激烈，试图在更好的信息、更好的流程领域进行竞争，是非常艰难的。 

我真的认为我会在田纳西州的信息比赛中获胜吗？ 不，我可能不会。 那么，作为投资者，我的优势是什么？ 我认为，我最擅长的领域是做到更好的行为。 这是我能真正控制的一件事。 

我问你一个问题，邓普顿爵士早期在华尔街工作时，华尔街有多少分析师？ 几千人？ 我不知道。 但现在肯定有上几万几十万分析师在华尔街工作。 大家都在竞争。 所以当我看到这三个阿尔法的来源，我想，一个我真的可以很好地竞争是更好的行为。 

所以，我认同詹姆斯·蒙蒂埃在文章中雄辩地提到的那些偏见，关键是我如何做出决定。 我必须以有利于理性思考和理性决策的方式来安排我的生活。 我需要减少被动反应的冲动。 

那么，如何减少呢？ 幸运的是，我其实不是一个反应很快的人。 在处理信息方面，我是个慢热型的人。 我喜欢思考，所以冲动反应不是我的天性。 但我的天性中包含害怕错过，因此，投资对我来说是一个非常不同的游戏。 我必须认真思考。 

关于如何在这种情况下不随波逐流，我们已经做到了，但害怕错过是我的性格类型的挑战。 

阿里巴巴和百度处在极度悲观环境中

或将成为未来赢家

凯尔·格里夫 ： 2021年，你和你的丈夫斯科特写了一封很棒的信，标题是“自力更生”。 你在信中说，你正在寻找能够自力更生的企业，并且有能力在经济周期中维持这种能力的企业。 这就像一道防护栏，防止未来需要依靠陌生人的善意来获得资金。 所以我很想知道，鉴于宏观环境的巨大变化，你们现在是否还在使用这个概念，以及自那以后是否有所改变？ 

劳伦·邓普顿 ： 是的，这仍然是我们正在使用的一个概念。 它改变了吗？ 其实没有。 改变的是利率环境。 利率越高，越多人关注这一点。 关注公司是否有足够的现金流，还是需要依赖陌生人的资金？ 

我们不想投资那些依赖陌生人善意才能生存的企业，我们希望投资那些资本雄厚的企业。 我们已经看到破产数量在增加。 彭博社追踪的2023年企业破产案比2022年增加了108%。 因此，我们看到的是一种更加正常化的趋势。 

最近，我们认为投资者对美国小盘股的悲观情绪达到了顶点，每个人都担心小盘股的资产负债表风险。 但小盘股中也有一些优质公司。 婴儿和洗澡水被一起倒掉了。 我们可以找到一些资本雄厚的小市值公司，它们并不依赖陌生人的善意。 

凯尔·格里夫 ： 约翰·邓普顿爵士喜欢修修补补，而他在的时候，你显然也会帮他修修补补。 我很想知道，你是如何在修修补补和一般投资理念之间保持平衡的？ 你是如何让事情真正贴近你的核心战略的？ 

劳伦·邓普顿 ： 你根本不会改变你的核心理念。 约翰爵士所做的修补也不是根本变化的，他的核心理念始终如一。 

修修补补可能很简单，比如，我们不按PEG进行排名，而是参考其他某个指标。 我们可以回顾20世纪70年代，看看这个指标当时的表现如何。 然后确定一些符合的股票，并将其纳入我们的选股范围。 

修修补补是沿着这个思路走的。 我们的一些策略都是邓普顿的核心策略。 我的意思是，投资理念仍然存在，只是以不同的方式实施，比如在90年代末的科技热潮中做空科技股。 

应用不同，但理念相同。 这就是我说的修修补补。 同样，他会说有一百多种衡量标准，一百多种价值。 我对这句话的理解是，有一百多种衡量标准，有的在某些特定时间更起效，这就是他修补的东西。 

凯尔·格里夫 ： 你是极度悲观主义的信奉者和实践者。 你刚才提到，美国小盘股是你现在看到极度悲观的领域，还有其他领域出现这个情况吗？ 

劳伦·邓普顿 ： 我刚从瑞士回来，听了三天的股票演讲，每场只有五分钟，所以我听了很多股票。 

没有人提出对中国的投资。 我绝对认为中国存在最大程度的悲观情绪。 现在，我们又把目光投向了那里，目前我们在中国重新做了两个小仓位的配置。 

虽然仓位较小，但我认为这是悲观情绪最严重的地方。 我认为这取决于投资者的时间框架，对于一个真正的长期投资者来说，中国现在有令人放心和满意的估值。 一些比较知名的股票，比如阿里巴巴目前的股价是73港元，13倍市盈率。 （编者注： 文章首次发布时间是2024年3月2日） 

我觉得百度的市盈率有点高，接近9倍。 没人想靠近它，没人想碰它。 所以当我听到这样的情况时，我认为它们已经处在极度悲观的情绪中。 

（本节目版权归The Investor's Podcast Network所有。本刊获得授权转载。本文经删减刊发于3月30日《证券市场周刊》。文章仅代表作者观点，不代表本刊立场。文中提及个股仅做分析，不做投资建议。）