4月23日，中国社科院金融研究所发布《中国宏观金融分析2024年第一季度》（下称“报告”）指出，2024年中国经济实现良好开局，工业生产、服务消费和制造业投资是主要支撑，但物价和金融数据不及预期导致宏观数据与微观感受之间的“温差”拉大。随着扩大内需和稳定预期的宏观政策持续发力，预计2024年经济增速有望实现5%以上。为巩固和增强经济回升向好态势，宏观政策应延续扩张基调，更加注重持续性，助力市场主体修复资产负债表和金融周期企稳反弹。

经济金融周期错位

报告认为，一季度物价和金融数据不及预期导致宏观数据与微观感受之间的“温差”拉大，主要体现在两方面：一是需求恢复滞后于供给复苏，有效需求不足造成物价持续低位运行。二是居民和企业中长期信贷增长乏力，狭义货币（M1）增速下滑趋势未见扭转。

“经济数据与金融数据背离的根源在于经济金融周期错位。”报告称，当前我国处于金融周期下行阶段，宽货币向宽信用传导不畅，财政扩张和政策性金融为经济复苏提供了重要支撑。

据介绍，社科院金融研究所基于信贷与GDP之比、商品房平均销售价格和上证综指季度数据测算的金融周期结果显示，2018年以来，我国金融周期进入下行阶段，房价下跌和信贷收紧是本轮金融周期下行的主导因素。若简单以实际GDP增速反映经济周期，2023年以来，经济增速震荡回升与金融周期持续下行产生明显背离。在经济周期错位的背景下，2024年一季度经济复苏主要由制造业和基建投资拉动，其背后是政策性金融和财政扩张作为支撑。

其中，政策性金融的优势在于通过货币财政联动的方式撬动信用投放，有效对冲了房地产市场下行引发的信用收缩。中央财政加杠杆支持基建投资保持韧性，但由于发债进度放缓和化债政策约束，地方自有财力对基建投资的支撑作用减弱，具体表现为：一是专项债与国债错峰发行导致进度放缓，一季度新增专项债6341亿元，仅完成全年发行目标的16.3%；二是2024年城投债迎来到期高峰，一季度净融资规模由正转负，较去年同期减少5061亿元。

资产负债表修复是关键

报告认为，2024年一季度，以实际GDP增速为表征的经济周期出现积极信号，而由信贷和房价主导的金融周期尚在探底。实际GDP与名义GDP增速差距较大会影响微观感受和市场信心，而预期偏弱是制约资产负债表扩张的重要因素，导致信贷增长的内生动力不强。因此，资产负债表修复成为决定金融周期转向和经济复苏进程的关键，也代表了中长期经济增长动力。

对于下阶段的政策建议，报告强调，宏观政策应延续扩张基调，更加注重持续性，助力市场主体修复资产负债表和金融周期企稳反弹。一是积极的财政政策适度加力，保持必要的财政赤字水平，主要由中央政府加杠杆，发挥国债的逆周期调控和安全资产功能，财政应加力支持三大工程建设，弥补房地产投资缺口并加大基建投资力度。

二是货币政策更多锚定物价目标，用好用足降准降息空间。总量上保持合理增长，适时降准补充银行体系中长期流动性，价格上继续较大幅度降息，提振经济内生增长动能；继续通过政策性开发性金融工具等支持民间资本参与重大项目，形成消费和投资相互促进的良性循环。

三是多措并举稳定房地产市场，继续放松和逐步取消一线城市非核心区在过热时期出台的房地产限制政策，降低存量房贷利率和购房成本，避免房企流动性困难演变为系统性金融风险等。