随着疫情对出行影响消退，消费者出游意愿增加，酒店住宿需求已经超过疫情前的高分水平，再加上供给端市场出清加速及中高端化，酒店价格也超过疫情前，连锁酒店的复苏之路尚能延续。

最新财报显示，2023年起酒店行业上市公司业绩明显回升，各项经营指标也有了显著的修复。随着疫情之下酒店行业的加速出清，连锁酒店集中度不断提升，连锁化率和中高端占比持续提升，行业供给格局改善；从需求来看，疫情对出行影响消退，消费者出游意愿增加，酒店行业已经迎来复苏。

业绩回升

近日发布财报显示，酒店上市公司的业绩同比有较大幅度的回升。首旅酒店2023年实现营业收入77.93亿元，同比增长53.1%，实现净利润7.95亿元，同比扭亏为盈，2024年一季度实现营业收入18.45亿元，同比增长11.47%，实现净利润1.21亿元，同比增长49.83%。锦江酒店2023年实现营业收入146.49亿元，同比增长29.53%，实现净利润10.02亿元，同比增长691.14%，2024年一季度实现营业收入32.06亿元，同比增长6.77%，实现净利润1.9亿元，同比增长34.56%。

随着疫情后居民出行的恢复，酒店行业维持高景气，2023年RevPar（每间可售客房收入）较2019同期恢复明显：2019-2023年，华住集团的RevPar分别为198元、149元、172元、157元、242元，锦江酒店的RevPar分别为157元、119元、138元、114元、167元，首旅酒店RevPar分别为158元、99元、119元、97元、154元。分季度来看，2023年一至四季度，华住集团的RevPar分别为210元、250元、278元、229元，锦江酒店的RevPar分别为148元、175元、190元、155元，首旅酒店RevPar分别为131元、162元、185元、138元。2023年二季度锦江酒店、华住集团、首旅酒店三大酒店集团RevPar均超过了疫情前，三季度则延续了此前的趋势，四季度有所回落。2023 年全年锦江酒店、华住集团、首旅酒店的综合RevPar分别恢复至2019年同期的106%、123%、97%。

从入住率来看，2023年酒店入住率显著恢复。2019年锦江股份、华住集团、首旅酒店平均入住率分别为74.7%、84.4%、79.1%。疫情期间入住率普遍大幅下滑，以华住集团为例，其2020-2022年的平均入住率分别为71%、72.2%、66.7%，“乙类乙管”后随着居民出行意愿显著恢复，酒店入住率提升，2023年全年锦江酒店、华住集团、首旅酒店的平均入住率分别为66.4%、81.1%、65.7%，分别恢复至2019年同期的89%、96%、83%。

从平均房价来看，各酒店集团的均已经超越疫情前水平，东吴证券指出，这反映了疫情期间行业产能出清后的整体议价能力提升。其认为，2017-2019年是中高端的转型驱动了酒店龙头平均房价的持续上涨，疫情期间虽然有所波动，但2021年已基本恢复。2023年以来，随着酒店需求的修复，平均房价大幅上涨，以华住集团为例，2018-2022年的平均房价分别为226元、234元、210元、239元、236元，而2023全年锦江股份、华住集团、首旅酒店的平均房价分别为252元、299元、235元，分别提高到2019年同期的120%、128%、118%。

供需改善

疫情影响下，酒店行业的供需关系发生了较大变化。根据山西证券，供给方面，供给结构呈现显著优化，疫情期间随产能的整体出清及连锁房量的逆势提升，行业连锁化率加速提升。疫情之前，供给增速与新房面积增速基本匹配，但疫情期间供给变化脱离新房面积增速，2020-2022年，中国商业营业用房累计竣工面积同比增速分别为5.44%、5.21%、3.86%，而同期酒店行业房量增速分别为-13.02%、-12.12%、5.9%。疫情影响下，行业开始加速出清，其中单体酒店由于抗风险能力差，选择暂时或永久退出行业，或加盟连锁酒店，因而总数下滑明显，2020-2022年，酒店住宿业门店总数分别为27.9万家、25.2万家、27.9万家，分别为2019年末33.8万家的83%、75%、83%，其中关闭或歇业的主要为单体酒店，2020-2022年非连锁客房数分别为2019年末数的81%、67%、67%，而连锁客房总数仍然稳步增长，分别为2019年末数的104%、104%、122%。2023年酒店供给总量回升，行业整体房量恢复至2019年年末的94%，增速快速增长至15.66%，连锁化率继续提升至41%。截至2023年末，中档、高档和奢华酒店房量合计占比45%，较2017年末提升12个百分点，中高端占比持续提升。

从公司层面来看，中国头部酒店集团不断提升中高端占比，2022年锦江酒店、首旅、华住的中高端酒店的占比分别提升至55.57%、25.89%、38.2%。其中，首旅酒店2023年中高端酒店数占比提升至27.48%，房间量占比提升至39.43%，而2018年同期，首旅酒店中高端酒店数占比仅15.1%，房间量占比18.7%。

锦江酒店2010年起通过收购中美两国规模庞大的中高端酒店集团快速扩大规模，经过十余年的布局，2022年锦江国际集团共有1.24万家酒店、12.67万间客房，位列全球前十酒店集团榜单第二。

华住集团中高端酒店目前已形成多元化品牌，在营中高端酒店数量562家，同比增长18%，其中档及经济型酒店平均房价大幅超过疫情前水平，从而拉升了中档酒店整体业绩，在几家酒店集团中表现亮眼。

西部证券认为，中国酒店行业虽起步于经济型，但拓展中高端市场是扩张的必经之路，且消费者对各档次酒店的需求客观存在。经济型酒店市场的主要功能是为酒店集团积累品牌知名度和会员流量，而真正能够带来更多盈利的则是中高端市场。另外，相对单体酒店，连锁酒店具备价格和运营优势，同等条件下更可能被消费者优先选择。因此，行业出清之下，连锁酒店呈现强者恒强的竞争格局。

需求方面，2023年国内出行人次较2019年重回增长，根据交通部数据，2023年铁路、民航累计旅客发送人次36.9亿人、6.2亿人，为2019年同期的101%、94%，居民国内旅游意愿已基本恢复。2023年旅游需求报复性释放，旅游人次、收入恢复2019年（60.06亿人次、5.73亿元）的81%、74%，旅游需求呈现高景气。

旅游产业助力酒店发展

5月17日，全国旅游发展大会召开，是党中央首次以旅游发展为主题召开重要会议。中金公司指出，党中央首次以旅游发展为主题召开重要会议，体现对发展旅游业的重视，以及其作为新兴战略性支柱产业重要意义的肯定。该指示突出了旅游产业的重要定位，未来相关扶持政策或将持续推出，有利于旅游业长远健康发展。

统计数据显示，中国文化旅游及相关产业增加值占GDP的比重从2013年的7.8%提至2019年的9.1%；2023年全国A级旅游景区直接就业人数超160万人，带动就业总人数超1000万人。因此，旅游业可通过释放“乘数效应”，在促进各项消费、拉动内需上发挥重要作用。疫情后随着旅游消费快速反弹，2023年国内旅游人次和收入恢复至2019年的81%和86%，而2024年五一假期国内旅游人次和收入分别同比增长7.6%和12.7%，较2019年增长28.2%和13.5%，均带动了酒店业绩的不断回升。需要说明的是，2024年五一假期旅游人次增长是高基数下的增长，达到了2023年初以来法定假期高点。根据交通部数据，2024年五一假期前四天全社会跨区域人员流动量累计11.2亿人次，日均2.8亿人次，较2023年同期日均增长4.2%，较2019年同期日均增长27.4%。

东方证券表示，近期地产相关利好政策频出，从基本面角度看，可稳定房价及经济整体预期，在中国经济高质量发展的大背景下，消费在宏观经济中的地位将日益突出，而旅游消费产业链长、吸纳就业能力强，对衣食住行游购娱等多方面都有带动作用，将成为从消费方面拉动经济的重要抓手，故旅游产业利好政策催化有望密集出台。

机构指出，随着2023年疫情对出行影响消退，消费者商旅需求恢复，出游意愿增加，酒店行业有望迎来复苏。另外，中产阶级崛起使得更多消费者有能力承担旅游消费，都将带动酒店行业未来的增长。不过需特别说明的是，住宿需求含商旅出行和休闲出行，相对而言，近期酒店复苏呈现“休闲强，商旅弱”的特点。考虑到连锁酒店龙头商旅需求为主，若商旅进一步复苏，酒店龙头未来需求端仍有一定改善提升空间。