目前特高压行业正在经历第三轮周期。上一轮周期由于主管部门对于电网投资效率、工程环评、特高压技术争论等因素影响，核准开工节奏不及预期，加上外界反对、电网过度压价等影响，板块整体表现较差。然而2023年以来，十四五期间特高压规划陆续实施，开启特高压新一轮建设高峰。随着“十四五”规划中特高压线路建设开始履行并交付，特高压新一轮周期业绩开始兑现。

近期，平高电气业绩预告显示，2024年上半年，公司预计实现归母净利润为5.2亿-5.4亿元，同比增长55.93%-61.93%；预计实现扣非净利润为5.19亿-5.39亿元，同比增长56.33%-62.36%。分季度看，公司二季度预计实现净利润2.9亿-3.1亿元，同比增长58.4%-69.4%。公司业绩超出市场预期。

平高电气表示，报告期内业绩较快增长，主要是因为电网重点项目加快建设，公司重点项目陆续履约交付，同时，公司精益管理理念持续强化，提质增效持续开展，效率效益持续提升，归属于母公司所有者的净利润同比增幅较大。

业绩的增长推动了股价的上涨。截至7月底，平高电气2024年以来的涨幅达到59.81%，是表现最佳的特高压电力设备股之一，公司市值达到271亿元。

三大周期

平高电气核心产品为高压、超高压、特高压交直流开关设备。从业绩表现来看，公司收入体量与特高压建设进度高度相关。

根据东吴证券的梳理，中国特高压建设可以总结为三个建设周期：第一轮周期为2014-2016年，2014年大气污染防治计划关停负荷密集区的燃煤火电，通过特高压通道将中西部火电和西南的水电输送至负荷中心，国家能源局围绕《大气污染防治计划》集中批复一揽子特高压项目，陆续核准并开工“八交八直”，均在2014-2015年集中开工，特高压迎来第一波建设高峰期，总投资额约1831亿元。2014-2016年特高压建设高峰期，对应平高电气高压板块收入在2014-2016年保持高位。2014-2016年，平高电气实现营业收入46.06亿元、58.31亿元、88.7亿元，同比增长20.62%、26.59%、52.12%；实现净利润6.93亿元、8.27亿元、12.2亿元，同比增长73.91%、19.26%、47.55%。

第二轮周期在2018-2022年，2018年9月，能源局发布新一轮输变电建设计划，加大基础设施领域补短板力度，发挥重点电网工程在优化投资结构、清洁能源消纳、电力精准扶贫等方面的重要作用，共计规划“5直7交”，总投资额约2021亿元。但在这一阶段，由于主管部门对于电网投资效率、工程环评、特高压技术争论等因素影响，核准开工节奏不及预期，加上外界反对、电网过度压价等影响，板块整体表现较差，平高电气高压板块收入开始下行。从公司整体业绩来看，2017-2022年，平高电气实现营业收入89.6亿元、108.16亿元、111.6亿元、97.81亿元、92.73亿元、92.74亿元，同比增长1.02%、20.72%、3.17%、-12.35%、-5.19%、0.01%，实现净利润6.31亿元、2.86亿元、2.29亿元、1.26亿元、7077万元、2.12亿元，同比增长-48.31%、-54.59%、-20.2%、-44.81%、-43.87%、199.68%。

第三轮周期为2023年至今。“十四五”输电通道规划中，围绕清洁能源大基地建设以及省间互联通道开展规划和建设，“十四五”期间特高压规划“24交14直”，但2021-2022年因疫情原因导致发展延迟，仅开工核准 4 条，整体特高压建设进度后移。2023 年国网计划核准5直2交、开工6直2交，开启特高压新一轮建设高峰。随着"十四五"规划中特高压线路建设的推进，平高电气2022年开始履行并交付特高压、超高压等关键项目，产品交付量同比显著增加，遏制了公司营业收入的下降趋势，2023年，平高电气实现营业收入110.77亿元，同比增长19.44%，实现净利润8.16亿元，同比增长284.6%。

平高电气是高压开关龙头企业，直接受益于特高压建设增长。2023年，许继电气、平高电气、中国西电、思源电气和国电南瑞实现扣非净利润分别为8.7亿元、8.1亿元、6.4亿元、14.2亿元、69.5亿元，同比分别增长21.9%、303.7%、148.8%、21.6%、10.4%。

2024年一季度实现扣非净利润分别为2.3亿元、2.3亿元、1.9亿元、3.4亿元、5.5亿元，同比分别增长57.1%、49.1%、9.1%、87.0%、18.0%，业绩趋势总体向上。

高景气

根据"十四五"规划，中国电网领域的投资预计将实现显著增长，总投资额预计接近3万亿元的规模。从年度投资额来看，2021-2023年，中国电网的投资额分别为4951亿元、5012亿元和5275亿元，逐年递增。预计2024-2025年电网投资额将累计达到约1.5万亿元。

而随着中国对新能源的大规模开发和利用，新能源的消纳问题变得日益严峻。2022年1月30日，国家发改委、国家能源局印发《以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地规划布局方案》，提出到2030年规划建设风光基地总装机455GW。大型风光基地的快速建设，迫切需要提升跨区域的电力输送能力，特高压电网压以其远距离、大容量的输电优势，成为解决这一问题的关键。在此背景下，特高压建设和电力系统升级已成为电网投资的优先方向。

华安证券指出，风光基地通过与火电打捆外送的模式，不仅能有效提升特高压通道的利用率，还能增强特高压投资的经济性。这些因素共同作用，预示着中国特高压需求与投资将迎来新一轮的增长期。

2020年起，受“双碳”战略的拉动，电源基础建设投资额的总量超过电网，新增发电容量的增速开始超过电网新增220kV及以上变电容量的增速。2023年受清洁能源大基地建设提速，新增变电容量开始小于发电设备新增容量，电网冗余度被持续挤压。

东吴证券认为，为了保证后续可靠的新能源的可靠并网及电网稳定，电网投资依旧将重点解决大基地外送问题。

相应地，近年来特高压投资规模持续提升。根据智研咨询，2006-2010年，中国特高压投资规模650亿元；2011-2013年间为877亿元；2014-2017年间为1966亿元；2018-2020年间为2130亿元。“十四五”期间，国网规划建设特高压工程“24交14直”，涉及线路3万余公里，变电换流容量3.4亿千伏安，总投资3800亿元，较“十三五”特高压投资2800亿元大幅增长35.7%。规划到2025年，华北、华东、华中和西南特高压网架实现全面建成。

风光基地配套特高压建设仍有较大缺口。截至目前，中国已累计投运“22直17交”，但主要以输送西南水电、西北煤电为主。2018年直接开启风光基地配套特高压建设，不过目前配套风光基地特高压数量不多，据国盛证券统计，“22直17交”仅有5条以输送新能源为主的特高压，远匹配不上风光大基地外送需求。

目前，第一批97.05GW风光大基地已全面开工，第二批部分项目已开工，规划建设455GW；第三批190GW项目清单已经印发，预计部分项目2024年底前并网。

根据国联证券测算，按第二批风光大基地规划，“十四五”期间将新增电力外送需求150GW，“十五五”期间将新增165GW，而现存外送通道送电能力总计94GW，其中仅剩约40GW尚未利用，因此“十四五”、“十五五”的外送通道缺口达275GW。

假设单条特高压直流对应10GW风光大基地外送规模，预计仍需建成28条特高压线路；国盛证券第二批规划预计需要33条特高压外送通道，预计第三批规划建设需要8条特高压外送通道。

目前，存量已规划未投产特高压通道总计27条。根据规划，预计“十四五”期间尚有10条特高压项目未开工，“十五五”预计特高压需求空间约25条。

特高压出海也有广阔前景。国际间电力输送通常距离较远，需要持续、稳定、高效的传输技术支撑，中国特高压技术兼具上述优点，且经过多年发展已居于世界领先地位，成为跨国电力输送的最佳选择。

国网和南网牵头在“一带一路”沿线推广特高压输电技术，拉动中国特高压产业链打开海外市场。国网联合国内产业链上下游企业，先后中标了巴西、巴基斯坦、沙特和智利等地的电力项目，根据国家电网，中国特高压出海项目传输规模总计25GW。2024年，荣信汇科中标沙特中西站柔直换流站项目换流阀采购项目中的4个阀，中电普瑞（国电南瑞子公司）中标沙特中南站8个阀。

而在“一带一路”框架下，中国在2016年发起成立合作组织GEIDCO提出“6+3”跨国电网通道建设规划，到2035年建设互联互通工程36个，路径长度均约5.5万公里，总投资约1067亿美元；2023-2050年间新增工程31个，路径长度均约7.1万公里，投资约1555亿美元。

核心设备受益

特高压输电技术由1000KV及以上交流和±800KV及以上直流输电构成，是目前世界上最先进的输电技术。特高压直流点对点直达输送、中间不停靠，输送容量大、电压高、损耗低，效率高，更适宜跨省长距离输送电力；特高压交流“经济输送距离”小于直流，作用更多在于区域联网。

因此，中国特高压建设“直流实现西电东送，交流实现直流传输回来的电量再分配以提高特高压利用率”的特点。

目前来看，特高压直流规划大于特高压交流规划，直流设备业绩增长相对更有可见性和持续性。不过从长远来看，交流设备仍然有较好前景。根据东吴证券，截至2023年末，中国已建成“20直18交”的交直流混联电网，呈现“强直弱交”特征，多直流馈入下受端交流电网承载力承压，当直流系统或交流系统发生故障时，易造成受端多换流站永久性闭锁引发有功、无功大幅缺额，送端配套电源出力受阻导致风光大面积脱网，系统稳定运行面临挑战。

中国已形成“强直弱交”混联电网的系统形态，“十四五”和“十五五”也密集建设大量新能源占比高的直流外送通道，如何解决“强直弱交”问题成为电网规划的重要方向，提高柔性直流输电占比和加强特高压交流环网建设两者有望齐头并进。

据其测算，特高压直流工程中，常直方面，换流变、换流阀单线价值量最高，分别占总设备价值量的48%、14%，750kV组合电器价值量占比次之，占总设备价值量约9%；柔直方面，换流阀价值量占总设备价值量约为40%。特高压交流工程中，组合电器的价值量占比最高，占总设备价值量约55%，其次是1000kV变压器，占总设备价值量约21%。

因此，常直的换流变、柔直环节的换流阀，以及特高压交流的组合电器相关企业最为受益。

换流阀、换流变、直流控保是特高压直流中的核心主设备，1000kV GIS、1000kV变压器是特高压交流的核心设备，这些设备的竞争格局非常集中，换流阀市场中，国电南瑞市占率44.94%、许继电气25.32%、中国西电19.62%；直流控保市场中，国电南瑞市占率70.97%、许继电气27.42%；换流变主要以中国西电、保变电气、特变电工为主，市占率分别为24.79%、22.16%、26.76%。GIS主要以平高电气和中国西电为主，市占率分别为30.09%、16.89%；变压器主要以特变电工、中国西电、保变电气为主，市占率分别为36.16%、13.03%、12.7%。

盈利稳定

与锂电和光伏产业链龙头2023年以来毛利率下跌较大形成鲜明对比，特高压电力设备个股毛利率整体保持平稳甚至增长态势。2018-2023年，国电南瑞的毛利率分别为28.74%、28.79%、26.8%、26.88%、27.04%、26.8%；思源电气的毛利率分别为30.59%、29.31%、29.26%、30.48%、26.33%、29.5%，整体保持平稳。

东方财富证券指出，这侧面说明直流特高压核心设备领域竞争格局相对稳定。以换流阀为例，根据华经产业研究院数据，国电南瑞、许继电气、中国西电和四方股份换流阀龙头企业，市场份额分别为57.6%、16.2%、15.5%、3.9%。换流变压器竞争格局与换流阀相似，主要也是特变电工和中国西电等几家头部企业分享整体市场。根据中商情报网数据，特变电工、中国西电、保变电气和山东电力在换流变压器的市场份额分别为30%、20%、20%、20%。根据对2020至2023年国家电网特高压项目招标中标数据的统计分析，平高电气在特高压交流和直流气体绝缘开关设备（GIS）领域的市场占有率分别为18%和43%，尤其在特高压直流1000+kVGIS的市场占有率高达43%。

锂电和光伏产业链由于产能扩张导致行业竞争格局变差，企业竞争加剧，内卷导致行业整体价格下跌，锂电和光伏行业的部分头部企业大部分企业毛利率都有大幅回落。相比之下，特高压核心设备领域个股毛利率平稳，竞争格局比较稳定，一方面是因为相关环节有较高的壁垒，新入局者需要经过国家电网等客户严苛的认证，另一方面这些设备领域企业以国企居多，企业产能的扩张相对会比较谨慎。

东方财富证券表示，这种反差意味着比较优势，所以当市场资金在做行业配置的时候，直流特高压设备领域自然成为了比锂电、光伏或者其他格局更优的选择。