2024年以来，上市券商并购重组节奏明显加快，并购可以通过有效整合市场资源，迅速扩大公司规模，实现业务优势互补，优化业务结构，提升证券公司业务能力和市场竞争力。预计未来证券行业并购重组节奏将进一步加快，并购重组仍将是行业投资主线。

2024年3月，证监会提出支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式做优做强，鼓 励中小机构差异化发展、特色化经营；4月，国务院新“国九条”提出支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式提升核心竞争力；4月，国务院明确推动头部证券公司做强做优；5月，证监会加强上市券商功能性和标杆示范作用。

信达证券认为，在加速一流投资银行和投资机构建设背景下，并购重组或成为券商优化资源配置、助力提质增效的重要抓手。多家券商并购正在进行中，重视当前券商并购发展行业题材投资机会，可持续关注“民生+国联”、“浙商+国都”、“西部+国融”等并购事件的进展。

并购重组是行业发展主路径

7月26日，锦龙股份公布《关于正式公开挂牌转让东莞证券20%股份的公告》，董事会同意公司通过上海联合产权交易所公开挂牌方式转让持有的东莞证券20%股份，挂牌底价为22.72亿元。以2023年东莞证券经审计财务数据推算PB、PE分别为1.26倍、17.89倍。

当前东莞证券共有5名股东，广东锦龙发展股份有限公司为东莞证券第一大股东，持股6亿股，持股比例40%。东莞国资委控制的三家国企东莞发展控股股份有限公司、东莞金融控股集团有限公司、东莞金控资本投资有限公司分别持股20%、20%、15.4%，合计持有55.4%股权，东莞市国资委为东莞证券的实际控制人。

3月29日，锦龙股份公告与东莞金控资本投资有限公司就后者有意收购公司持有东莞证券3亿股股份（20%股权）事宜达成初步意向，若此次交易达成，预计东莞金控资本将持股东莞证券35.4%股份，成为公司第一大股东，东莞市国资委实际持股东莞证券比例将提升至75.4%。

在政策导向下，证券行业竞争格局将持续分化，政策鼓励头部机构做优做强，打造国际一流投行。从资产集中度来看，行业净资产与总资产集中度持续提升。上市券商间的资本实力差距进一步拉大，上市券商净资产CR5和CR10分别提升至37%和60%，总资产CR5和CR10分别提升至40%和66%。资本实力的提升对证券公司综合业务能力极为重要，头部券商通过提升资本实力，能够在重资产业务和创新业务中提升收益能力，从而获得更强的竞争能力。

2023年中央金融工作会议定调之后，国务院与证监会多次明确支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式做优做强，集中力量打造金融业“国家队”，并购重组成为证券行业2024年的投资主线，并确定“培育一流投资银行和投资机构”的政策基调。

2024年3月，证监会发布《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》，提出“到2035年，形成2-3家具备国际竞争力与市场引领力的投资银行和投资机构。”

2024年4月，国务院发布新“国九条”强调，推动行业机构加强投行能力和财富管理能力建设，支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式提升核心竞争力。

2024年4月，财政部发布《关于金融企业国有资产管理情况专项报告审议意见的研究处理情况和整改问责情况的报告》，适时合理调整国有金融资本在银行、保险、证券等行业的比重，集中力量打造金融业“国家队”，推进国有大型金融企业对标世界一流金融企 业，推动头部证券公司做强做优。

复盘中信证券发展路径，主要通过多次并购券商、基金等机构实现资产扩张，进而提升盈利能力和收益能力，近年来，中信证券收益稳定性与盈利能力均明显强于行业平均水平。当前中国证券业整体仍面临“大而不强”的问题，距离一流投资银行仍有一定程度的差距，在资本市场对外开放不断推进、市场竞争加剧的背景下，证券公司能够通过并购重组来提升国际竞争力。

并购可以通过有效整合市场资源，提升证券公司业务能力和市场竞争力，迅速扩大公司规模，增强公司实力，实现业务优势互补，优化业务结构，提升综合服务能力。2024年以来，上市券商并购重组节奏明显加快，国联证券募集配套资金并购民生证券100%股权，浙商证券斥资受让国都证券股权，成为国都证券第一大股东，西部证券公告正在筹划以现金方式收购国融证券。预计未来证券行业并购重组节奏将进一步加快，并购重组仍将是行业投资主线。

基本面见底正是并购重组良机

截至7月26日，43家上市券商中16家券商公布业绩预告及业绩快报，券商业绩整体表现分化明显。在归母净利润表现方面，东兴证券、首创证券、红塔证券预告净利润涨幅领先，同比分别增长80.05%、79.98%、52.27%，其预告扣非净利润上下限分别为5.3亿-6.2亿元、4.55亿-4.9亿元、4.49亿-4.53亿元。预计主要因为自营投资业务业绩贡献影响。券商中报业绩表现分化，投资业务或仍为业绩重要区分。

半年度净利润超10亿元的券商中，东方证券、国元证券表现亮眼，业绩快报公布归母净利润分别为21.1亿元、10亿元，同比分别增长11%、9.4%，预计主要因为投资业务业绩贡献及减值水平下降的影响。

从行业基本面看，券商投行、信用业务规模收缩或致业绩承压。经纪业务受市场贝塔下行影响业绩或承压。成交方面，截至二季度末，市场股票成交水平同比下滑，上半年成交115.2 万亿元，同比下降7.6%。 二季度单季，市场成交55.95亿元，环比下降5.6%。新发基金方面，上半年新发基金规模1103亿元，同比下降35%，二季度单季新发基金557 亿元，环比增加2%。

IPO监管趋严，投行业绩承压。上半年IPO规模304.8亿元，同比下降84.9%，二季度单季IPO规模85.7亿元，环比下降60.9%。市场两融规模下行，截至6月30日，市场两融规模1.48万亿元，较年初下降10.3%，较一季度末下降3.7%。股票质押业务规模2.38万亿元，较年初下降11.1%，较一季度末下降8.9%。

在自营方面，利率下行或仍为券商自营债券贡献正收益。截至二季度末，沪深300指数3462点，较年初上涨0.9%，较一季度末下跌2.1%。10年期国债到期收益率2.21%，较年初下降35BP，较一季度末下降8BP。

2024年上半年，证券行业基本面承压，从季度环比数据来看，上市券商净利润环比2023年四季度有所提升，2023年，上市券商业绩呈现前高后低的表现，低基数效应有望影响2024年下半年券商营收同比降幅收窄。券商营业收入受到自营业务影响较大，自营业务投资配置方向、风格和仓位变化均对券商收益率产生较大影响，预计2024年下半年券商业绩仍将收到自营业务较大影响，投行与利息收入占比或进一步收窄。

证券公司的杠杆水平近年来保持高位，杠杆抬升主要由金融投资资产贡献，头部券商有望凭借强大的资本实力，在金融投资和创新业务的布局中占得先机。上市券商ROE受杠杆影响较大，2024年一季度，上市券商整体ROE下行，下半年券商轻资产业务转型逐步推进，券商分母端资产占比或下降，同时财富管理及特色化业务发展有望扩大，券商在保持盈利稳定的同时ROE有望修复。

整体来看，在加速一流投行建设的背景下，随着券商并购进展的稳步推进，券商基本面有望见底，此时也是并购重组的良机，下半年业绩修复可期，券商有望进入高质量发展阶段。

（作者为专业投资人士）