荣耀公司宣布股改的消息引发外界关注，分析判断其将在A股上市，Pre-IPO估值为2000亿元左右。 

荣耀公司在2020年引入外部股东，正式“单飞”。2023年以来，荣耀手机在国内手机市场的占有率快速回升，为荣耀公司IPO奠定了基础。近期，荣耀公司正式表态将实施股改，这为其在A股IPO铺平道路。 

荣耀计划启动股份制改革

作为国内消费电子终端产业的龙头企业，荣耀终端有限责任公司（简称“荣耀公司”）在2020年发生了股东变更，正式从华为剥离。继2023年底公司官方回复有上市意愿后，今年8月，有媒体报道荣耀“准备在今年或明年年初上市”。 

对于媒体的报道，荣耀公司近日正式回应称， “荣耀计划在今年第四季度启动相应的股份制改革，并在之后适时启动IPO流程。” 工商信息显示，荣耀公司目前仍是有限责任公司。 

从上市流程看，港股市场是允许有限公司直接上市的，而在A股市场IPO，发行人除非是红筹股二次上市，否则首次发行上市的公司必须是股份制公司。因此，业内在此前普遍猜测荣耀有可能会选择在港股IPO，但从近日荣耀公司的正式表态来看， 其很可能选择在A股上市 ，而从荣耀公司的优势和市场定位来看，在A股上市也确实是个不错的选择。 

在香港市场上，小米集团是覆盖国内外市场的终端消费电子龙头，目前的PB（MRQ）估值为2.3倍，相较于A股科创板公司传音控股的4.3倍PB（MRQ）估值来说，其估值相对较低。 

传音控股被一些机构称之为“A股手机第一股”，产品的销售市场主要覆盖非洲市场，其次是南亚地区，与国内手机市场形成错位竞争关系，在国内的占有率比较低。与之相比，荣耀公司在渡过2020年~2022年的艰难期后，2023年以来在国内手机市场的市占率重回高位。 

去年下半年以来，监管层持续优化IPO政策，主板进一步聚焦在“大盘蓝筹”定位上，而创业板的营收门槛也明显提升。相比传音控股，在国内市场拥有很大市场份额的 荣耀若能在A股上市，则其上市估值可能会高过传音控股。

市占率呈现高位波动

折叠屏技术尚待成熟

据国际数据公司（IDC）发布的手机市场季度数据显示，2024年一季度，国内手机出货量排名中，荣耀手机的市场份额达17.1%，位居第一；二季度，荣耀手机出货量占国内市场的14.5%，仅次于vivo、华为、OPPO，位列第四。 近一年多，荣耀手机在国内手机市场的出货量稳定在前五阵营，高于小米。不过，仍需指出的是，荣耀在国际市场的市占率要低于小米、传音。

近几年，传统手机市场趋于饱和，电子厂商纷纷聚焦开发折叠手机、AI概念手机。在今年6月的新闻发布会上，荣耀公司CEO赵明就表示，“荣耀对AI的战略是行业领先的”、“苹果跟进了荣耀的思路”。不过和发布文心一言的百度、发布通义千问的阿里相比，荣耀尚未发布对标文心一言、通义千问等产品的AI工具，而是将AI技术更多内嵌于系统之中，比如其近期推出的AI换脸检测技术等。 

针对折叠屏手机市场，荣耀重点推出了荣耀Magic V2、V3等型号的折叠屏手机。在不久前的折叠屏Magic V3发布会上，荣耀CEO赵明表示：“期待苹果能够开发出按照它的理解很独到的折叠屏产品，我们也期待跟苹果在折叠屏上更直接的竞争。”但在早期的市场推广中，荣耀的折叠屏手机也暴露出一些瑕疵，一些用户在黑猫投诉平台、荣耀官方论坛上发帖指出，荣耀少数折叠屏手机存在故障，比如折叠屏容易发生的铰链问题等。客服建议交付一定费用后可维修。 

员工数量少于OPPO、vivo

参保员工数不增反减

荣耀公司目前尚未发布招股书。从全国企业信用信息公示系统上传的年报来看，在头部消费电子企业中，荣耀公司的员工规模相对较小。企业信用信息系统披露的2023年年报显示，荣耀公司2023年末的参保员工数量是4941人。 

而值得注意的是，在去年以来市场份额快速恢复的过程中， 荣耀公司的参保员工数量不增反减。 据企业信用信息系统披露的2022年年报显示，荣耀公司2022年年末的参保员工数量是5124人。前后两年数据相比，2023年参保员工人数减少了183人。 

据Wind数据，同类公司传音控股2022年末、2023年末的员工数分别是16232人、17327人，在同比增速和总人数上都显著高于荣耀公司。 

另外，企业信用信息公示系统披露的年报也显示，OPPO品牌的主体——OPPO广东移动通信有限公司2023年年末的员工人数是9337人；vivo的主体——维沃移动通信有限公司2023年年末参保人数更高达12768人，是荣耀公司的2.5倍以上。 

如果以官网介绍来观察，同样是荣耀的员工数更少。荣耀官网介绍，公司员工超过1.3万人，而OPPO官网显示，OPPO的员工超过4万人。 

估值问题引发关注

企查查显示，荣耀公司二股东是深圳市鹏程新信息技术合伙企业（有限合伙）、持股比例10%，后者的基金管理人股权穿透后是深圳市鲲鹏股权投资管理有限公司。鲲鹏股权公司的债券募集说明书坦言，其投资的企业有三条退出方式：IPO，股权转让并购或二级出售，清算退出。 

自去年下半年以来，在上市政策调整、IPO发行节奏优化的背景下， 鲲鹏股权公司投资的一些企业IPO延迟或终止。 比如鲲鹏股权公司旗下的深燃鲲鹏私募基金股权投资管理有限公司是江苏斯威克新材料股份有限公司的股东之一。斯威克新材2023年3月开始IPO辅导，今年7月的最新一期《辅导工作报告》显示，受今年4月“新国九条”发布的影响，加之公司去年业绩出现下滑，保荐机构国投证券正梳理斯威克新材的财务和内控材料以“确认公司是否符合修订后的首发上市条件”，并督促公司和管理层重点解决“公司当前存在的主要问题”。 

荣耀公司近期明确股改的时间节点，对于鲲鹏股权公司等外部股东来说是一个好消息。鲲鹏股权公司2023年的债券募集说明书显示，其对“RY项目”的投资本金是483亿元，是投资规模最大的一个项目，截至2022年9月末，已增至到495.5亿元。未来上市目标实现后，股权估值和流动性将更为可观。 

荣耀公司的估值问题也引起业内人士和股东的关注。作为荣耀终端公司股东之一的京东方A，此前针对投资者关于投资荣耀公司的问题，于投资者回复平台表示，“公司长期看好产业链发展，为加强与客户联系，公司参股荣耀终端。该投资属于正常投资行为，投资金额未达到重大事项披露标准，故未披露具体投资金额。” 

据广发证券旗下的广发证券（香港）经纪有限公司2020年11月的文章，华为当时剥离荣耀公司100%股权的交易对价是1000亿元，而据近期媒体报道，荣耀公司的Pre-IPO估值是2000亿元左右。如此来看， 荣耀公司近期估值介于传音控股和小米集团之间 （注：小米集团还有较大的汽车等业务，因此市值较高）。对于相关媒体的报道，本刊亦通过邮件向荣耀公司求证，截至发稿未获相关回复。 

（本文已刊发于8月24日《证券市场周刊》，原标题为《荣耀宣布股改，A股上市可能性大增》。文中提及个股仅作举例分析，不作投资建议。）