文丨承承‍‍‍‍‍

编辑丨李壮‍‍

在经历多日调整后，华明装备开始启动上涨模式，8月29日反弹了近4个百分点。作为输变电行业分接开关领域的龙头，华明装备近年的基本面一直保持稳定增长。2019年以来，在稳定的基本面保障下，股价涨幅近4倍，区间最大涨幅甚至接近6倍。 

基本面的长期稳定是保障企业不断成长的基石。 

8月9日，输变电设备公司华明装备披露了2024年中期报告。报告显示，2024年上半年，公司实现营收11.21亿元，同比增长23.24%；实现归母净利润3.15亿元，同比增长9.64%；实现扣非后归母净利润2.94亿元，同比增长14.88%。 

对比2023年中期数据可发现，华明装备除了今年中期的营收同比增速超过2023年中期外，归母净利润和扣非后归母净利润同比增速要低于去年中期。在2023年中期，华明装备的营收、归母净利润和扣非后归母净利润的同比数据分别为21.26%、54.44%、43.38%。 

值得指出的是，虽然华明装备归母净利润和扣非后归母净利润的 同比数据比2023年同期数值要低，但若从环比数据来看，华明装备的季度业绩却出现了明显反转 ，第二季度表现要明显优于第一季度。 

数据显示，华明装备第二季度实现营收6.7亿元，同比增长34.73%,环比增长48.41%；实现归母净利润1.88亿元，同比增长11.07%，环比增长47.8%；实现扣非后归母净利润1.68亿元，同比增长8.8%，环比增长32.92%。这一数据表现反映出，其下游需求的旺盛和所在行业景气度的向好。 

基本面稳定

在最新总市值上，目前华明装备的总市值仅有170.1亿元，排在31家A股输变电设备公司中第6位，位居特变电工、思源电气、中国西电等公司之后，不过若从2019年以来的市场表现看， 华明装备在行业内的涨幅排名显然更高。

截至今年8月12日，华明装备近5年的区间涨幅达390.3%，仅次于思源电气（607.3%），是输变电行业唯二涨幅在300%以上的公司。而市值规模排名在其之上的特变电工、中国西电等公司，同期涨幅均在2倍以下。值得一提的是，华明装备区间最大涨幅曾达到过567.25%。 

在输变电行业，相较市值规模大于华明装备的公司，其营收增速表现相对平平，2020年以来,每年的同比增幅均未超过15%，但胜在稳定。而其他大市值公司虽然不时有惊人的营收增长表现，但近几年营收增速连续在10%以上的只有特锐德和思源电气，特变电工、中国西电、平高电气的营收既有高速增长情况，也有低速或负增长情况。 

在归母净利润同比增速方面，2020年以来，华明装备除了2022年出现同比下滑13.79%以外，2023年、2021年、2020年分别同比增长50.9%、45.13%、91.52%，相比之下，平高电气、特锐德则有两年出现业绩同比下滑。而需要指出的是， 华明装备2022年归属于上市公司股东的净利润之所以减少，主要是由于上年出售巴西电力项目实现大额非经常性损益（税前）约2.8亿元所致 ，若看其扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润，仍实现同比增长90.56%。 

业务贡献集中

华明装备的营收和归母净利润能够实现多年稳定增长，关键在其业务结构模式。

据2023年年报，华明装备的核心业务为电力设备业务，主要为变压器分接开关的研发、生产、销售和全生命周期的运维检修，核心收入贡献占比达83%。此外，还有电力工程业务，主要为新能源电站的承包、设计施工运维,以及数控机床业务——成套数控设备的研发、生产和销售，这些业务占比均在8%以下。 

从华明装备近几年收入和净利润贡献来看，电力设备业务收入和利润贡献一直保持稳定增长状态，电力设备业务收入占比由2020年的73.08%上升至2023年末的82.87%，利润贡献由期初的86.58%上升至期末的92.79%。这样的业务结构设计，对于华明装备而言，影响因素相对较少，有利于公司长期维持基本面的稳定。 

相比之下， 同行业的特变电工、中国西电等公司的业务分类就较多。 以特变电工为例，其主营业务分为变压器、电缆电线、发电业务、煤炭、新能源产业及配套工程等11大类，收入贡献占比最大的新能源产业及配套工程在2023年的占比也仅为28.59%。这意味着，影响特变电工营收和业绩的因素更为广泛，任何一个占比较大业务出现新变化，对企业的业绩都有很大影响。 

三大竞争优势

具体到电力设备领域， 华明装备的竞争优势又体现在哪些方面？

首先在出货量上。 据公司财报，华明装备的电力设备业务主要为变压器有载分接开关和无励磁分接开关以及其他输变电设备的研发、制造、销售和全生命周期的运维检修，是国内分接开关细分市场的领军企业。目前，其出货量稳居国内第一、世界第二，在国内500kV以下的市场竞争中具有较强的领先地位。 

其次是成本优势上。 因华明装备是目前国内唯一掌握特高压分接开关技术的企业，在其2018年收购主要竞争对手长征电气后，分接开关国内市场占有率已经超过了90%。如此的市场优势，让公司多年保持较高的毛利率和净利率。近五年，华明装备的销售毛利率一直保持在47%以上，而销售净利率也自2020年以来一直维持在21%以上。 

第三是研发投入。 尽管华明装备已经在国内分接开关市场占据了90%以上的市场份额，但公司仍未放松研发投入，近5年研发投入占比一直稳定在4%左右，而相较研发投入占比的稳定，研发人员占比却在逐年上升，由2019年末的10.4%增长至2023年末的12.39%。稳定的研发投入，结果是公司先后取得累计超过300项分接开关相关技术专利，成为目前国内最先掌握特高压分接开关制造技术的企业。 

正是上述优势的存在，让华明装备营收和业绩多年保持了稳定增长，近5年营收复合增长率为11.08%，归母净利润复合增长率为27%，相比之下，同行业的中国西电的这两项指标分别为8.78%和9.23%,平高电气分别为0.48%和23.29%。需要指出的是，高市占率虽然一定程度保证了公司利润率，但细分领域的行业天花板反过来又会制约公司的成长性。 

那么，华明装备未来还有没有成长性？ 

成长性短期乐观 长期有挑战

短期来看，因国内电网投资和新能源装机仍在持续增长，推动了相关产业的产能持续落地，工业需求继续保持了较快的增长。据国家能源局2023年全国电力工业统计数据显示，2023年电网工程完成投资5275亿元，同比增长5.25%。在公司产品主要应用的输变电领域，2023年国网输变电设备招标采购的中标额达到681亿元，同比增长34%；其中变压器产品合计中标额154亿元，同比增长28%。同比增长数据说明， 分接开关行业规模天花板正在抬升。

近两年，北美用电量大幅增加及电网基础设施更新、欧洲可再生能源发展及电网升级改造以及人工智能等新兴产业的兴起，共同推动了海外电力设备需求的增长。根据IEA，2022年以来，全球电网投资增长提速，2022年和2023年总投资额增速分别达到7.50%、8.72%，高于往年，其中发达经济体和中国继续引领电网投资，约占全球投资的80%。2023年，发达经济体的投资以11%的速度增长，其中以美国为首，投资了约1000亿美元，主要用于提高电网可靠性和升级旧基础设施。在欧盟委员会电网行动计划的推动下，欧盟的支出强劲增长，达到约600亿美元，该计划的目标是未来六年在电网上的支出超过6000亿美元。 

目前来看， 华明装备2023年国内收入贡献占比达86.01%，海外收入贡献占比仅有13.99% ，这一情况意味着，在海外电力设备需求持续扩张下， 向海外积极拓展也是保障公司未来收入持续增长的重要措施。

此外，虽然公司的分接开关产品主要应用于500kV以下市场，500kV超高压及特高压市场目前仍然以进口产品为主，但公司仍在加强这方面产品的研发。最新消息显示，华明装备的500kV及以上的超高压、特高压试样产品在通过市场充分验证后有望大规模上量。 

当然，对业务贡献相对集中的华明装备而言，在成长空间打开的同时，同样也存在一定的不确定性。 

目前来看，华明装备面临最大的风险是外部因素，若未来国家电网投资增速放缓、南网变压器招标采购规模增速下滑，则公司网内业务的增速可能面临压力。 

此外，虽然海外市场空间很大，但公司 竞争对手MR公司在变压器分接开关行业深耕时间长，技术实力强，在下游客户的认可度高 ，且下游为变压器较为安全性要求较高的传统行业，客户通常不会轻易更换分接开关供应商，导致公司抢占竞争对手市场的难度较大。 

（本文已刊发于8月24日《证券市场周刊》，原标题为《5年3.9倍，华明装备是如何做到的？》。文中提及个股仅作举例分析，不作投资建议。）