2024年上半年，铝业上市公司集体迎来“量价齐升”，近八成铝业公司实现营收、净利润双增长。多家券商分析认为，在上游原材料供给约束和终端新能源用铝需求持续增长的共同作用下，铝行业高景气度有望得以维持。

据东财Choice统计，截至8月28日，A股已有18家铝业上市公司公布2024年上半年业绩。其中，14家公司净利润实现同比正增长。上半年，已披露业绩的18家铝业公司合计实现营业收入1274.44亿元，同比增长14.13%，合计实现归母净利润113.15亿元，同比增长34.16%，透露行业复苏信号。

梳理来看，上半年，受需求增长及上游原材料供给收缩的影响，氧化铝、电解铝以及铝锭等铝产业链产品价格整体走高。多家券商分析指出，上游铝土矿市场供需结构的持续性优化以及在下游终端应用上的铝需求持续增加，将推升铝行业高景气延续。

铝产品价格复苏

上海有色网数据显示，2024年以来，在铝矿石供应紧张制约下，国内氧化铝价格持续走高。由年初的3119元/吨持续上涨至6月的3903元/吨，区间累计涨幅超过25%。

氧化铝价格上涨传导下，上半年，电解铝和铝锭价格也出现不同程度上浮。

卓创资讯数据显示，年初以来，电解铝价格由1.94万元/吨上涨至6月的2.02万元/吨，区间涨幅约为4.12%。以交易均价计，1-6月，国内电解铝平均交易价格达到1.98万元/吨，较去年同期的1.85万元/吨增加1300元/吨，同比增长7.03%。

据安泰科测算，2024年1-6月，中国电解铝的含税加权平均完全成本约为1.7万元/吨，较上年同期增加112元/吨，同比提升0.7%。但受益于电解铝价格上行，上半年，电解铝的平均利润约为2803元/吨，较上年同期增长约8%。‌

同时，根据上海有色市场报价，上半年，国内铝锭的平均价格约为2.03万元，较上年同期增加1093.27元/吨，同比增长5.7%。据安泰科测算，上半年，铝锭行业的平均利润空间约为2818元/吨，较2023年同期大幅增加1211元/吨，同比提升75.4%。

受产品价格上升带动，上半年，铝业上市公司纷纷交出亮眼“答卷”。8月16日，中国宏桥发布半年度经营业绩报告，公司上半年实现营业收入735.92亿元，同比增长11.95%；公司股东应占溢利91.55亿元，同比增长272.66%。

8月20日，天山铝业披露半年报，公司上半年实现营业收入137.85亿元，实现归母利润20.74亿元，同比增长103.45%；其中二季度单季，公司实现归母净利润13.54亿元，同比增长161.97%。南山铝业披露，上半年，公司实现营业收入156.67亿元，同比增长8.05%，实现归母净利润21.89个亿，同比增长66.68%。其中，公司二季度实现归母净利润13.38亿元，同比增长68.51%。

8月26日，云铝股份发布半年报，公司上半年实现营业收入246.48亿元，同比增长39.49%，实现归母净利润25.19亿元，同比增长66.26%。公司二季度归母净利润为13.55亿元，同比增长115.08%。此外，中国铝业预计公司上半年实现归母净利润65亿-73亿元，同增长90%至114%。

对于业绩增长，中国宏桥表示，上半年，公司氧化铝业务不断完善，氧化铝利润增加为公司业务增长创造了重要价值。南山铝业表示，上半年铝锭及氧化铝粉价格受市场影响大幅上涨。天山铝业也披露，公司上半年氧化铝对外销售均价同比上升约26.1%，其中氧化铝板块经营业绩同比提升108073.6%。

成本下降

在供给收缩和需求增长的共同影响下，上半年，铝产业链整体迎来“量价齐升”。除产品价格和销量外，上半年，成本端原材料价格回落，也在一定程度上增厚了铝业上市公司的经营业绩。

南山铝业在半年报中指出，上半年，公司生产所需的大宗原辅材料采购价格均有一定下降。从成本构成看，电解铝的生产成本主要由氧化铝、电力成本和预焙阳极成本等构成。

据浙商证券测算，目前，电解铝成本盈利模型中氧化铝的成本占比最高，约为42%；其次为电力成本，占比约为32%，预焙阳极成本占比约为12%，三项合计占比超过85%。

以原材料用料占比计，每生产一吨电解铝大约需要1.92 吨氧化铝，0.47吨预焙阳极以及1.35万度电。其中，发电成本与煤炭波动价格紧密相关。具体而言，每一吨动力煤的发电量预计约为3000度，而每生产一吨电解铝预计需要4.5-5吨煤。以此测算，当煤炭价格每下降100元，其预计可以为电解铝带来450-500元的成本下降空间。

对此，天风证券证券表示，2024年一季度以来，铝价处于上行周期，叠加成本端下行，上市电解铝企业归母净利润大多同比大幅提升。在核心取样的5家电解铝上市公司中，A股3家电解铝企业（中国铝业、云铝股份、天山铝业）的归母净利润同比增长均超过20%。其中，天山铝业为电解铝企业中同比增幅最大个股，其主要原因在于铝价处于上行周期，同时动力煤以及预焙阳极价格下行带来吨铝盈利提升。

浙商证券表示，上半年，电解铝企业生产成本同比大幅下降，主要系预焙阳极及动力煤均价持续下跌，受煤炭价格影响煤电价格以及预焙阳极价格均处于低位。

景气度有望延续

2023年，铝供需处于紧平衡状态。一方面，铝需求侧结构性转变，新能源需求贡献核心增量；另一方面，电解铝扩产速度较慢在供给端形成约束。伴随氧化铝高位博弈，氧化铝中枢上移不仅为电解铝价格带来成本支撑，也对外售氧化铝公司带来高业绩弹性。因此，浙商证券预计到2025年，铝价有望开启与2021年相近的强劲走势。

统计数据显示，截至2023年年末，中国的铝土矿总储量为7.1亿吨，约占全球铝土矿资源量的2.39%；2023年，全球铝土矿产量约4亿吨，其中，中国铝土矿年产量为9300万吨，占全球铝土矿总产量的23.3%。与储量占比相比，中国铝土矿的产量占比相对偏高。

而在供给端上，近年来，铝土矿的收缩趋势仍在延续。东兴证券统计数据显示，2020-2023年，铝土矿产量年均复合增长率约为-11%。2024年1-5月，中国铝土矿产量同比下降20%至2276 万吨。

受国内供给紧张因素影响，近年来，铝土矿进口量逐年增长。统计数据显示，2021-2023年，铝土矿进口量分别为1.07亿吨、1.25亿吨和1.42亿吨，年均增幅达到15.2%。进口铝土矿占消耗铝土矿比重由2021年的78.6%攀升至2023年的86.1%。

铝土矿供给不断收缩背景下，氧化铝、电解铝以及铝制品的需求仍在不断上升。东兴证券分析认为，铝土矿的需求增长既源自全球氧化铝产业的显著扩张，也受终端铝需求增长影响。

从数据变化情况观察，过去十年间，全球氧化铝总产能由2014年至2023年间增长87.8%至1.88亿吨，而全球氧化铝产量同期增长29.6%至1.4亿吨。

其中，中国氧化铝产能由同期 的3300万吨增长212.1%至1.03亿吨，中国地区氧化铝产量也由4780万吨增长至8200万吨，区间累计增长58.8%。以产能占比计，中国的氧化铝产能及产量已分别占全球的54.9%和58.6%。全球及中国氧化铝行业的快速扩张有效拉动铝土矿需求总量的明显提升。

按产能角度计算，截至2023年，全球铝土矿年消费量约为3.76亿吨。其中，中国铝土矿年消费量约为2.06亿吨；过去十年间，全球和中国的铝土矿需求总量分别增长了1.76亿吨和1.4亿吨，增幅分别为88%和112%。

而在电解铝和铝制品等下游应用上，新能源产业发展成为拉动铝需求增长的核心领域。

根据中国汽车工业协会数据，2023年，中国汽车产销首次突破3000万辆。其中，新能源汽车累计销售949.5万辆，销量同比增长37.9%，市场占有率达到31.6%，引领全球电动化汽车市场。

浙商证券表示，汽车领域新能源渗透率的提高以及车身轻量化的发展趋势拉动铝需求迅速增长，预计到2025年，新能源汽车领域耗铝量将达到475万吨，2030年将超过1000万吨；同时，在稳增长背景下，新能源基建也有望发力，光伏、电网的建设将推动电子、电力行业用铝占比提升。以光伏用铝边框为例，作为光伏建设不可或缺的耗辅材之一，预计到2025年，光伏铝边框耗铝量将达到287万吨。在风电领域，浙商证券预计2025年也将产生134万吨用铝需求。