以旧换新政策的效果从9月以来加速显现，其财政乘数或达2.5以上，对近期整体消费的回升起到较好的拉动作用。未来这一政策的力度或进一步加大，政策范围也有望进一步扩容。

7月下旬《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》发布，随着超长期特别国债资金和相关配套政策举措的落地，消费品以旧换新进展加快。

这一政策的一个显著特点是见效快。根据国家统计局数据，9月家用电器和音像器材类消费同比增速就升至20.5%，10月进一步大幅攀升至39.2%。以旧换新政策相关消费增速的快速提升，推动社会消费品零售总额增速升至4.8%，连续两个月明显回升。此外，该政策的财政乘数效应较好，估计达到2.5左右，也就是说1500亿元的以旧换新补贴，可以拉动新增的消费额达3750亿元以上。

近期地方的促消费政策也有不少新进展，比如消费品以旧换新的品类扩围，一些消费电子产品也包括其中；多地继续发行消费券，支持文旅、餐饮等消费；组织国际消费中心城市开展精品消费月活动。

鉴于以旧换新政策的较好效果，结合地方实施的一些经验，未来这一政策的力度可能进一步加大，政策范围也有望进一步扩容。11月8日，全国人大常委会办公厅新闻发布会上，财政部长蓝佛安明确表示2025年将“扩大消费品以旧换新的品种和规模”。

政策的乘数效应较好

自3月国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》以来，以旧换新对消费的拉动可以大致分为两个阶段：

第一个阶段是4-7月，政策处于准备阶段。由于中央并为明确补贴的额度，地方政府又受到债务约束的限制，导致这一阶段政策的落地和效果并不明显。

第二个阶段是8月至今，政策处于发力和快速见效阶段。7月国家发改委和财政部明确，安排3000亿元左右的超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，并要求8月底前全部下达资金。至此政策的效果开始快速显现，9、10月家电、汽车消费增速出现明显回升。

补贴的强度如何呢？中金公司估算，汽车报废平均补贴金额在1.75万元/辆左右，其中新能源车补贴2万元/辆，燃油车补贴1.5万元/每辆，当前乘用车销量中新能源和燃油车大约各占一半，汽车置换更新平均补贴金额约1.11万元/辆，家电平均补贴比例约为销售额的18.8%（根据商务部公布的销售额和补贴额计算），家居以旧换新补贴比例按规定为15%。

虽然从近期的消费数据可以看到，以旧换新政策已经起到了明显效果，那定量上的拉动效果到底多大呢？经济学理论上，常常用财政政策的乘数效应来衡量一项政策的拉动强度，如果财政乘数越大就说明政策的拉动效果越好。

根据财政政策工具的类型，可以将财政政策乘数分为财政支出乘数、税收乘数和平衡预算乘数。财政支出乘数是财政支出变化所引起的国民收入变化额与财政支出变化额之间的比值。

基于以旧换新销售规模和财政补贴强度，中金公司测算4-10月消费品以旧换新累计财政补贴金额接近700亿元，其中10月单月补贴金额在345亿元左右。按现行的补贴进度外推，预计11和12月每个月的财政补贴额在400亿元以上，全年补贴金额约1550亿元。

中金公司认为，以旧换新类商品零售额增速从7-8月的-5%上升至9-10月的5.2%，增速改善10.1个百分点，对应的零售额多增1000多亿元。与此同时，9-10月财政补贴金额比7-8月大约增加了410亿元，据此推算财政补贴的乘数大约为2.6。作为对比，估算了2010年家电下乡和2022年车购税减半政策的财政乘数，分别大约为2.3和2.1。预计补贴总额每增加1000亿元，将额外拉动社会消费品零售总额2600亿元，贡献社会消费品零售总额增速约0.5个百分点。

也就是说，过去几次针对耐用品消费的刺激政策都具有较好的财政乘数效应，而这一次的以旧换新政策的乘数效应更为明显，也说明此次政策的效果可能更好。

各地促消费的新进展

在中央统一部署下，各地方也针对各自的特点和财力，逐步推出相关的促消费政策。一些地方好的经验有望在未来向全国铺开，形成更持续和广泛的消费拉动效果。

8月26日，商务部等4部门印发《关于进一步做好家电以旧换新工作的通知》，提及“鼓励地方结合当地居民消费习惯、消费市场实际情况、产业特点等，对其他家电品种予以补贴”，

11月以来，已有多地扩大了补贴范围，比如，贵州扩围到国产手机、平板电脑，以及家居适老化改造等；江苏则扩围到手机、平板电脑、数码相机、智能手表、学习机、翻译机、无线蓝牙耳机等；四川结合本省产业特点和消费者需求，新增洗碗机、净水机、投影仪、空气净化器等8类产品。

华创证券指出，多地安排本级财政资金发放消费券，支持文旅、餐饮住宿、消费电子等领域消费，量级多在5亿级别。例如，上海安排5亿市级财政资金，面向餐饮、住宿、电影、体育等领域发放服务消费券；深圳安排5亿元市级财政专项资金，用于支持手机等3C消费品；四川统筹4亿元财政资金，用于发放家居家装、四川特色产品等消费券；湖北安排了1亿元省级财政资金，用于文旅消费券，发放1亿元高校新生合家欢消费券，用于文旅娱乐领域消费。

另外，国际消费中心城市积极举办精品消费月活动，形成多方位的促消费合力。

11月1日商务部在国新办发布会上表示，商务部会同上海、北京、广州、天津、重庆等五个国际消费中心培育建设城市，在11月举办消费月，即聚焦1个精品首发季、4大消费领域（购物/美食/旅游/展演），举办消费促进活动。

比如，上海市精品消费月恰逢进博会开幕，上海市协同开展5个方面的促消费活动，这部分政策效力有望在11月集中显现。10月上海消费增速大幅回升，社会零售总额同比增速从9月的-4.3%大幅反弹至10月10.9%；结构上，主要是商品消费回升较多，商品零售从-3.7%回升至12.6%。

总体而言，中金公司认为，除了中央规定的八大类家电，各地方增加的补贴品类，存在全国范围内推广的潜力，例如手机、平板电脑、各类小家电、智能穿戴设备等。汽车以旧换新的国家补贴标准较高但条件更为严格，地方补贴条件相对宽松但补贴标准较低，如果适当放宽国补条件或者提高地方补贴标准，那么汽车的销售也将继续得到支撑。进一步来看，一些日用品、文化办公、体育文娱等用品也有纳入补贴范围的潜力。