随着2025年和2026年一季度利润持续增长，紫金矿业2025年度分红总额显著增长，但分红比例小幅下降。尽管近期股东大会上部分H股股东对担保、发债、定增议案投反对票，但公司已明确中长期发展目标，分析师仍上调其未来业绩预测。 

作为贵金属、有色领域的龙头企业，紫金矿业（601899.SH）向股东们交出了一份出色的年报。公司2025年实现营业收入3490.8亿元，同比增长14.96%；归母净利润517.77亿元，同比增长61.55%；扣非归母净利润507.24亿元，同比增长60.05%。

进入2026年，公司延续高增长态势。一季报显示，紫金矿业1月—3月实现营业收入985亿元，同比增长25%；归母净利润201亿元，同比增长98%；经营活动产生的现金流量净额278亿元，同比增长122%。对这份一季报，紫金矿业公司自身也给予高度评价，其官网通稿称“邹来昌董事长率新团队夺‘开门红’”——公开信息显示，2025年12月末，紫金矿业管理团队完成换届，新老班子顺利交接，前董事长陈景河离任，邹来昌接任董事长。

紫金矿业官网的一季报通稿还显示，“进入2026年1月，公司市值突破万亿大关，与必和必拓、力拓一道位列全球前三。”今年2月以来，3家公司股价走势出现分化。必和必拓、力拓回调后再度震荡上涨，Wind显示，必和必拓（BHP.N）回调后再度走入上涨通道，6月初股价再创新高；力拓（RIO.N）股价也在5月中旬创新高（复权价）。

与此同时，紫金矿业A股股价从1月底44.94元的历史高点跌至6月5日的29.63元，回调幅度约为34%，市值跌破万亿元大关，最新市值约7800多亿元（复权价）。

近年来中国企业加速出海，紫金矿业也积极布局海外业务、特别是锂矿资源，收购了刚果（金）的Manono锂矿（马诺诺锂矿）部分股权，并与当地企业合作开发。上市公司公告显示，马诺诺锂矿的重介质选矿厂将于今年6月底投产，冶炼厂计划于2026年底建成投产，满产后紫金矿业将成为全球第一梯队的碳酸锂供应商。

不过今年5月底，刚果（金）相关部门通过法令把锂、钽等矿产纳入战略矿产清单，换言之相关矿产将适用10%的特许权使用费，而非以前普通有色金属3.5%的税率。此举将显著提升锂企的成本费用、特别是税负成本，政策影响的不确定性将在后续逐步体现。

分红总额增58% 分红比例降0.5%

紫金矿业近年来保持了一定力度的分红。公告显示，2025年度分红方案为向全体股东每10股派发现金红利3.8元（含税），派发现金红利101亿元（含税）。加上2025年半年度58.47亿元的分红，2025年度总分红159.51亿元，占2025年度归属于上市公司股东净利润的31%（紫金矿业2025年还实施了10亿元的股份回购，用途为落实股权激励，分红+回购占归属上市公司股东净利润的比例为33%）。

紫金矿业2024年度中期分红、年末分红的总额为101亿元，占2024年度合并报表归属于上市公司股东净利润的31.5%。从现金分红的角度看，紫金矿业2025年度分红总额显著增长，但分红比例小幅下降。

公司的分红政策很大程度上受到负债情况的影响。紫金矿业2025年曾通过交易所互动平台向股东表示，“公司将着眼于长远和可持续发展，逐步将资产负债率控制在50%以内，同时充分考虑公司盈利规模、现金流状况及发展所处阶段等因素，逐步提高现金分红比例。”

Wind显示，2025年，紫金矿业的资产负债率从55.19%压降到51.56%，2026年3月末的最新资产负债率为51.37%。对照不高于50%的目标，还有一定幅度的压降空间。展望未来，随着负债率继续改善，影响紫金矿业分红的压制因素有所减少，未来公司的分红比例有一定的提升空间。

公司最新的《未来三年（2026—2028年度）股东分红回报规划》明确，“2026—2028年度以现金方式累计分配的利润原则上不少于2026—2028年度累计实现的可供分配利润的35%”，未来的分红力度可期。

部分H股股东对担保、发债、定增议案投反对票

在公司公布年报后，按照上市公司治理规则进入股东会环节。紫金矿业由于股东参会热情较高，以至于公司原定的会场无法满足股东会需求。近期紫金矿业发布公告，股东会会场从公司总部会议室变更为当地知名的紫金大酒店多功能厅。

2025年度股东会上，股东们将就《关于2026年度担保计划的议案》等议案进行表决。公告显示，紫金矿业将为子公司西藏阿里拉果资源有限责任公司新增24.16亿元的担保额度，向安徽金沙钼业有限公司新增55亿元的担保额度。

公告还显示，上述被担保对象的资产负债率较高。截至2025年末，阿里拉果公司的资产负债率高达86.38%；金沙钼业的资产负债率高达74%。业绩方面，上述企业尚未盈利。公告显示，阿里拉果资源2025年净利润为-3896万元，金沙钼业2025年净利润为-455万元。

整体来看，紫金矿业对资产负债率70%以上的控股子公司及合营、联营企业合计担保总额为141亿元，这些担保尚需提交公司股东会审议。

在6月5日的2025年度股东会上，《关于2026年度担保计划的议案》受到紫金矿业股东的较多反对。特别是H股股东，持有15.13亿股H股的股东投出反对票，占参与投票的全部H股股东的比例高达43.16%。换言之，近一半的H股股东不同意紫金矿业的2026年担保计划。

此外，在2025年度股东会上，40.62%的H股股东对《关于公司发行债务融资工具一般性授权的议案》投出反对票。紫金矿业截至2026年3月3日的债券融资工具余额为593.87亿元，目标是债务融资工具发行余额不超过1000亿元，也就是说还有406亿元的债券发行空间。对于紫金矿业的发债计划，不少股东表达了关注。

股权融资方面，《提请股东会给予董事会增发公司A股和（或）H股股份之一般性授权的议案》显示，希望股东会授权董事会可根据市场情况和公司需求，择机发行不超过已发行A/H股数量20%的A/H股份或认股权证等证券。该议案受到的股东关注度最高，63.42%的H股股东、5.57%的A股股东投出反对票。

紫金矿业的员工持股计划相关议案也受到较多关注和反对，比如《关于公司<2026年员工持股计划管理办法>的议案》的投票中，21%的H股股东投出反对票。

锚定发展目标 分析师上调业绩预期

展望未来，紫金矿业官网显示，履职不久的董事长邹来昌与高管团队谋划了“新三年规划和十年远景目标”：到2028年，紫金矿业的铜、金矿产品产量进入全球前三，到2035年部分指标达到全球首位，全面建成“绿色高技术超一流国际矿业集团”。以此愿景为发展指引，紫金矿业未来的主要产品产销量还有较大增长潜力。

不过，对于铜、金、锂等产品的价格走势，当前已处于较高区间，研究机构的态度转向谨慎。比如金价走势，近期多家知名投行和研究机构下调金价预期。4月—5月以来，花旗银行、摩根大通、摩根士丹利纷纷下调金价预期，例如摩根士丹利把2026年下半年的黄金目标价下调至5200美元/盎司，低于此前5700美元/盎司的判断；近日，德国商业银行也把2026年末的金价预测从5000美元/盎司降到4800美元/盎司，维持2027年末5200美元/盎司的价格预测。

至于锂价，以广州期货交易所上市的碳酸锂期货指数为例，Wind显示碳酸锂期货价格指数今年5月中旬达到209880元/吨的价格，创2023年8月以来新高，接着快速回调，到6月5日跌回164360元/吨，回调幅度接近22%。

在紫金矿业2025年年报和2026年一季报披露后，有分析师进一步上调了公司业绩预期。比如银河证券分析师华立在紫金矿业2025年三季报点评研报中测算，预计紫金矿业2026年—2027年归母净利润分别为681亿元、752亿元。今年3月末发布的2025年报点评研报中，华立团队认为，伴随铜、金、锂价格的上行，以及公司各重点项目有序推进，预测紫金矿业2026年—2027年的归母净利润有望达到843亿元、997亿元，进一步上调利润目标，维持“推荐”评级。　

（本文已刊发于6月13日出版的《证券市场周刊》。文中提及个股仅为举例分析，不作投资建议。）