2026年三季度A股呈现“高位回落、极致分化”的调整格局。主要宽基指数全线收跌，上证指数下跌6.16%，深证成指下跌20.47%，创业板指和科创50跌幅分别达27.80%和30.70%，双创指数均创单季最大跌幅。市场节奏上，7月受全球AI交易去杠杆冲击急跌，8月在政策预期支撑下修复，9月因海外利率高企与地缘扰动再度缩量筑底。结构层面，风格由上半年的科技单边行情剧烈反转。银行、煤炭、农林牧渔、石油石化和医药涨幅居前，而电子、通信等前期高景气板块深度回调，资金向红利防御与资源品方向再平衡。总体而言，三季度调整更多体现为极致交易拥挤后的风险释放与风格再平衡，市场定价逻辑从“预期驱动”转向“业绩验证”，为四季度结构性修复奠定了基础。

泓德基金王克玉：后期关注三类投资机会

泓德基金基金经理王克玉指出：“在前期报告中我们分析过市场运行状态在5月份之后发生了比较显著的变化，市场机会的集中度越来越狭窄，聚光灯之外的其他行业中的大多数公司进入了持续下跌，阶段性还出现了越来越流畅的下跌状态，少部分行业和公司与基本面下行有关，大多数主要是受到流动性缺失的影响。”市场丧失多样化使得市场的定价效率大幅下降，羊群效应在驱动市场极致上涨的同时也意味着市场在失去买方力量推动之后，逆向反馈导致市场在短期内的大幅下跌，这再次印证了市场价格短期内可能会偏离价值很远。对于基金经理而言，在应对高度不确定的产业和企业发展，以及不断出现的高波动市场状态之下，既需要不断优化自身的投资策略，也需要根据环境的变化灵活地进行调整。

王克玉表示，在未来一个阶段，将主要着眼于2-3年角度，考虑企业发展空间、估值的下行保护和上行空间，以及短期内负面冲击（汇率、原材料成本）是否已经充分体现等几个角度对主要投资标的进行优化。

后期他将主要关注三类投资机会：

第一，关注AI应用端的机会，模型能力的交替提升和应用多样化创新不断涌现，使得AI中下游接近产业快速发展的起点。

第二，医药行业基本面较2025年呈现明显改善，创新药和医疗器械的海外业务占比大幅提升，改善了企业的盈利能力。

第三，在经过原材料价格的大幅调整之后，储能等新能源相关行业再次进入投资回报率合理、产业链上下游利益一致的阶段，叠加下游需求仍有条件维持快速增长的环境下，相关公司再次进入比较好的投资阶段。

泓德基金秦毅：挖掘确定性较高的Alpha机会

泓德基金基金经理秦毅表示，从基本面的角度，科技行业当前短期景气度依旧向好，但多数个股估值已充分透支至2027年业绩，而2028年行业基本面尚未明晰。供给端，2025-2026年的产能紧缺带来的资本支出将在2028年集中释放；需求端，AI Agent之后暂无大规模消耗Token的新增应用场景，需求迭代出现空档；资本开支端，海内外云厂商天量扩产已无法依靠自有现金流支撑，市场对2028年资本开支增速下行的担忧加剧。在以上三大不确定性落地改善前，科技板块较难走出趋势性大行情。

三季度市场业绩定价特征凸显，中报超预期标的持续获得资金认可。此前二季度被科技虹吸资金的板块流动性显著回暖，基本面扎实、中报表现优异的细分方向已开启估值修复。“当前A股仍存在不少低估值、中长期成长确定性较高的板块与个股，后续我们将依托深度研究，精选优质标的，挖掘确定性较高的Alpha机会。”秦毅表示。

秦毅指出，将跟随市场节奏动态优化组合配置，聚焦多条确定性较高的主线，重点从以下几个方向开展布局：

成长赛道：部分成长板块在AI科技行情的资金虹吸效应下，出现了显著回调，而基本面持续向好。医药板块尤其是创新药相关板块最为典型，行业基本面持续超预期，而7月之前股价持续回调。尽管三季度板块股价有所修复，但仍具备较好的投资价值。锂电板块，尽管国内新能源车销量持续低迷，但海外在高油价冲击下，新能源车和储能需求大幅增长，需求持续强劲。机器人、商业航天等新兴赛道短期业绩兑现有限，将持续跟踪产业节奏与需求拐点。科技板块后续坚持分化布局，景气延续、业绩可兑现的个股仍具备配置价值，基本面走弱标的则动态调整持仓逻辑。

出口链：海外需求持续修复，板块优质标的历经前期调整后估值回归合理，风险收益比大幅改善，配置价值逐步凸显。

低估值滞涨品种：众多基本面稳固、短期缺乏催化的个股估值处于低位，安全边际充足，具备估值修复潜力，可有效平滑组合波动。

顺周期板块：市场已充分计价海外加息预期，海外通胀高点基本确认。尽管未到降息节点，但顺周期板块基本面承受的最大压力可能已经过去，迎来择机布局窗口。

泓德基金于浩成：后续采取“多元成长，有所集中”

三季度初，泓德基金基金经理于浩成认为AI代表的科技成长板块，由于前期涨幅较大、交易拥挤等因素，自身股价有调整的需要，但短时间内如此大幅的调整，仍然超出预期。AI板块的调整，除了市场交易因素以外，市场对基本面方面的担心主要有两点：一是：AI资本开支与终端商业化收入的差距在拉大：北美和国内的AI方面的资本开支，今年超8000亿美金，而全球大模型公司的商业化收入ARR合计不到1500亿美元，市场担心缺口过大，可能导致资本开支增速放缓。此外，产业链包括存储在内的多个环节的大幅涨价，也在侵蚀产业量的增长；二是：对国内企业而言，美国因地缘政治考量可能出台的“禁令”，从而影响对美利润敞口高的企业，例如光模块产业链企业。交易因素叠加基本面的扰动，共同引发了本轮AI的大幅调整。

展望后续，于浩成认为，关于AI部分：10月以来A股AI板块继续调整，交易拥挤和高估值的风险已经大幅释放；基本面的担忧也有所缓解：英伟达对下一财年的强劲指引，提升了27年全球AI资本开支的能见度。产业层面反馈的景气度也维持在高位。美股AI板块核心股票如英伟达、台积电、AMD等近期甚至创出历史新高。相比其他市场，A股AI板块走势出现较大背离，但在大幅调整后，不应再继续悲观，是挖掘和布局真正优质公司的时候。

此外，从更长维度看，AI大模型的能力仍在发展中，且可能在某个阶段出现大幅跃升，从而大幅扩大可商业化的市场，类似之前的商业化回报很高的AI编程领域。“因此我们始终从长期视角，战略性重视AI产业的发展，认可其潜在的、巨大的长期投资价值，与此同时，我们也保留这样一份认知：类似AI这样的前沿性创新，发展过程必定会有起伏，不会一蹴而就。而投射到股票市场上，股价的波动会更大，对此，我们会从标的选择、仓位管理等方面进行控制。”

关于非AI部分，于浩成进一步分析，国内地产、消费等内需方面相对平稳，政府也出台了一些支持政策，但离产生显著效果仍有距离，也意味着政策仍有发力空间。出口部分，在AI和制造出海拉动下，仍维持较高的增长，但部分行业内卷有进一步加重的趋势。“我们对内需的变化继续保持跟踪。”

在投资策略和组合配置上，于浩成介绍，后续采取“多元成长，有所集中”策略，分为AI与非AI部分。AI：随着股价的大幅回调，主要围绕半导体设备&零部件布局，这个方向即使后续AI景气驱动减弱，国产化率提升仍会提供很大的成长空间。此外，近期一批优质的零部件公司开始上市，其国产化率更低，具备更大的成长空间，将加大对零部件的研究和挖掘。非AI：主要是细分行业的个股性机会，中游制造、农化、能源金属等，同时关注内需政策的变化。

泓德基金操昭煦：看好创新药行业长期产业趋势

站在当下看未来几个季度，泓德基金基金经理操昭煦认为，既要看到医药行业各个板块的全球行业繁荣、产业趋势向好的基本面，以及当下以创新药为代表的行业估值仍然不贵；也要冷静的看到今年以来纷繁复杂的国际利率、流动性和市场环境，正在对医药行业带来越来越大的压力。“2026年自开年以来，整体上国际融资环境处于一个偏紧的通道里，但我们仍能看到全球医药行业融资情况顶着高利率的压力，走出前两年的融资寒冬，处于一个扩张的通道中。”这背后有医药行业自身的新一代技术突破的推动，包括小核酸、体内细胞治疗、治疗性mRNA疫苗、AIDD等都在今年迎来了技术突破的曙光。这些都是会影响下一个十年医药行业环境的超长期变量，能支撑长期的行业发展信心，但也要面对短期的市场流动性拷问。

操昭煦表示，仍然会基于看好创新药行业长期产业趋势的角度，聚焦在创新药及其产业链上，保持对新技术、新赛道、新公司的敏感性和专业性。同时面对行业叙事逐渐从卖知识产权转向海外数据验证，以及2028年往后的海外大药销售这一必然趋势，配置方向会更加向未来1-2年里高确定性的方向转向，以追求在接下来的市场中更好地平衡个股弹性和标的的确定性。

泓德基金季宇：四季度更关注内需政策的变化

国内资本市场从极致的科技狂热中回归理性，市场结构相对均衡。7月份科技大幅调整，非科技类如红利、消费、周期、医药等在资金回流的影响下估值均有明显修复，8月份之后部分景气度高企的科技细分方向展开反弹，非科技行业中有色、工程机械等受油价及海外高利率压制估值，内需消费回归基本面定价，盈利承压。三季度非科技方向中整体表现较强的细分领域包括黄金、油运、CXO等。

泓德基金基金经理季宇表示，当前对市场影响较大的依然是美债、内需这些宏观变量以及AI产业趋势，四季度更关注内需政策的变化。“今年国内经济整体平稳，主要受出口拉动，后续随着出口的拉动作用边际减弱，提振内需的必要性在大幅提升，近期一些房地产行业的重大政策调整如首套房贷贴息也让我们看到决策层对内需态度的变化，我们认为后续依然有政策空间。”投资方面，她表示，当下在交运、红利和一些GARP类个股中偏均衡配置，后续会根据美债、内需等宏观变量的变化调整有色、非银、消费等行业的配置。

泓德基金石泰华：A股预计进入“震荡整固、结构验证”窗口

从产业周期视角看，泓德基金基金经理石泰华复盘了智能手机、移动互联网、新能源三轮成长产业周期的运行规律：成长行情普遍经历“估值修复—业绩支撑—增速降档”三阶段，第二阶段以业绩高增为硬支撑，他认为本轮AI产业周期并未结束，AI驱动的资本市场周期仍处于三阶段上涨中的第二阶段中后期；随着三季报等业绩持续验证，四季度至明年初有望迎来第二阶段的修复上涨行情，成长风格与算力硬件等产业主线有望再度占优，真正的周期拐点更可能出现在2027年一季度盈利高基数效应显现之后。

石泰华认为，四季度A股预计在缩量回调后进入“震荡整固、结构验证”的窗口：反弹动能仍在，但量能连续两月收缩、三季报密集披露与10月下旬美联储议息会议将共同抬升波动，指数中枢有望小幅抬升而难现全面贝塔行情。风格上，预计由三季度“资源红利强、科技成长弱”的高低切换，转为“有业绩兑现的结构性成长”；根据历史上极致行情之后的交易风格，在市场平稳后，中小市值仍有望获得持续的超额收益。

石泰华表示，将始终坚持“中长期投资优质成长股”的投资理念，整体采取均衡成长的配置风格，持续挖掘各细分行业具备持续增长能力的中等市值隐形冠军。进入四季度，将进一步加大对电网设备、化工、AI制药与创新药等低位板块的关注，围绕二三季度业绩超预期、海外业务放量、化工产品价差扩张等线索，自下而上筛选并跟踪优质标的，适度提升相关仓位；在出海标的筛选上，审慎考量产业链环节以及目标出海区域，部分敏感地区容易遭遇同业竞争压制与政策约束，进而对企业股价形成冲击。同时积极布局处于相对低位、产业节奏滞后于光模块、PCB等的科技细分赛道，关注重心由“新叙事”向“订单与业绩兑现”倾斜；包括AI应用、智能驾驶、服务器液冷、光无源器件及其配套设备材料、国产半导体及零部件等、国内AIDC的加速建设等方向，并把企业护城河与内生核心竞争力作为重要评判标尺，减少配置单纯依赖产品涨价驱动的周期品种，追求组合长期稳健收益。

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