编辑丨谢长艳‍‍

投资圈里常说“消费看A股、科技看美股、医药看港股”。选择港股的主要原因或在于其稀缺性，比如生物技术行业龙头药明生物、创新药行业龙头石药集团、医疗保健设备行业龙头威高股份以及阿里健康、京东健康等均未在内地上市。 

近期，一家今年1月才申请在中国香港上市的医药企业成为产业界关注的焦点，这家名为九源基因的私营企业递交的司美格鲁肽注射液“吉优泰”上市申请获得受理，这也是中国内地第一家申报上市的司美格鲁肽生物仿制药。而诺和诺德在中国的司美格鲁肽专利将于2026年到期，“吉优泰”的商业化苗头势必会对其形成挑战。 

这只是港股医药公司中诸多闪光点的冰山一角，本刊注意到，去年它们在产业层面频有突破的同时，业绩也逐渐上了一个台阶； 当前财报季来临，多家港股医药公司报喜。 尤其在当前产业层面受到诸如创新药利好等政策提振，港股的医药公司有望在2024年延续这一势头，例如国药控股2023年全年营收5966亿元，净利润90.5亿元，每股末期股息0.87元。 

森瑞投资董事长林存强调： “港股目前部分医药标的的估值比较低，同时也有一些继续创新药行业非常好的公司，但是现在港股的问题是流动性比较差，如果二季度宏观有宽松、流动性能起来，这些相关公司的弹性会非常强。 惟一需要注意的是，一些没有现金流的创新药公司，如果宏观融资环境持续得不到改善，可能会存在生存上的问题，但对于前排头部现金流好的公司反而是机会。 ”查理投资董事长李一丁提醒： “内地和香港同时上市的公司要注意估值和流动性，目前它们对融资的需求比较大，要注意公司持有的现金和融资的节奏。 ” 

不过，一些重大医疗科研上的突破性进展，还是可能会让港股中一些名不见经传的公司突然成为聚光灯下的焦点： 4月8日清明小长假后首个交易日，此前一路下跌的长江生命科技出现大幅上涨，背后的原因在于长江生命科技借助人工智能技术，在癌症疫苗的研发上取得了突破，并将在下月召开的美国癌症研究协会（AACR）年会上展示其最新的研究数据。 前海开源基金经理范洁总结道： “港股医药的特点在于有相当数量的初创型BIOTECH和创新医疗器械企业，这一批企业大多在某一细分病种或者细分靶点具有自己独特的产品管线，同时其中相当一批企业正陆续进入产品商业化阶段。 ” 

港股医药18A阵营亮点渐增

基本面差异化赛道突围或是出路

Wind资讯显示，恒生综合行业指数—医疗保健类目前包含了85只成分股，截至清明小长假前，年内有7家公司的股价涨幅超过10%，它们分别是时代天使、神威药业、科伦博泰生物—B、联邦制药、赛生药业、巨子生物、中国中药，大致包含了创新药、疫苗、中药多领域。 

走势呈现冰火两重天，彼时跌幅榜超过50%的公司恰好有11家，而其中名称中带B的公司有6家之多。 究其原因，香港交易所自2018年起推出上市新规，加入第18A章允许未有收入的生物科技公司来港上市，这些公司股票名称结尾都会带有B字样作为标识。 

林存表示： “就港股医药企业整体来讲，它们和内地上市的公司并没有什么不一样，通常说的不一样指的是港股医药18A，就是当初内地还没有科创板，亏损的创新型医药公司还不能在A股上市，当时大部分在港股上市了。 具体而言就是那些公司研发支出比较大，创新性比较突出，但是在科创板推出后也上了同样类似的一些公司，所以从企业类型的角度趋同。 ” 

那么，在港股的18A阵营中，从产业层面看，能够成功摘B或者接近摘B的公司无疑就值得关注了。 从港股的未盈利生物科技指数纪录来看，最新调入成分股的是荃信生物-B； 对比来看，仅2023年就有5家公司成功实现摘B, 具体包括了诺诚健华、博安生物、康方生物等。 不过，也有积极谋划摘B的公司目前还在努力之中，比如和铂医药（根据规定，遵循港股《上市规则》第18A章上市的公司，当其满足年收入大于5亿港元、市值大于40亿港元的条件后，可申请摘“B”)。 

而这般积极变化的背后，从产业层面看公司基本面的变化当记首功，比如属于创新药领域的和黄医药。 2023年11月，总部位于上海张江的和黄医药的原创抗癌药呋喹替尼获得批准在美国上市，该药主要是用于治疗转移性结直肠癌，同时在48小时内迅速开出了首张处方，这也是上海首个在美国获批上市的小分子抗癌药。 

虽然该药的成功出海得益于和日本武田医药的合作（该公司获得了全球的独家许可），不过其破冰的意义还是在圈内引发巨大关注。 除去和黄外，去年两地上市的百济神州、君实生物都有爆款创新药成功在欧美上市，从而带动了内地药企的出海潮流。 

对比来看在港股中年内涨幅最好的公司科伦博泰生物-B，该股迄今年内涨幅已经超过了40%。 对于挂B公司来说，能够吸引到资金追捧大概率和基本面向好有关。 作为一家生物医药公司，其核心产品为芦康沙妥珠单抗(sac-TMT)，主要用于部分消化道器官癌症的晚期治疗。 就公司而言，目前最大的看点是将于2024年美国癌症研究协会年会上刊发研究成果。 

“目前上涨的公司大涨特点是近期有大笔管线授权首付款及里程碑付款，营收同比涨超90%，虽然目前该公司尚未有产品实现上市，但通过license-out的方式，公司已和海外药企进行过三次合作，共计授权给海外药企9项ADC资产的产品权益。 自2023年10月以来，海外药企围绕该公司产品陆续开展了6项全球三期临床试验，适应症包含非小细胞肺癌、晚期子宫内膜癌、HR+/HER2-乳腺癌等。 投入巨大的成本的同时展现了药物疗效的信心。 ”有不愿具名的医药产业人士如是分析。 

换一个赛道看中药领域的神威药业，回眸2023年，该集团的多项研究及临床专案进展顺利： 第一，集团全面负责技术研究的3.1类中药新药古代经典名方“一贯煎颗粒”获批上市； 第二，集团独家创新药物“塞络通胶囊”和“JC胶囊”III期临床试验亦快将完成； 第三，集团自主研发的中药1.1类创新药“异功散颗粒”已于年内获批开展临床试验。 （目前市场上无明确治疗慢性病贫血的中成药。 “异功散颗粒”上市后将填补慢性病贫血治疗的市场空白，具有重大社会价值。 ） 

此外，在港交所交易的医药企业中，去年以来，还有包括减肥领域的来凯医药、治疗阿尔兹海默症的先声药业、治疗脱发的开拓药业、治疗自身免疫性疾病的诺诚健华等都有不同程度的突破。 而这也鼓舞了后来者们继续寻求在港交所IPO的机会，3月21日，核心产品为生长激素的维昇药业也向港交所提交上市申请冲刺IPO，其核心产品为增高针。 

李一丁分析： “直至目前，港股对于企业未盈利程度的限制依然有着比A股更低的门槛，因此，港股更容易吸引到具有大投入、长周期属性的优质医药标的。 同时，港交所也为这些企业提供了进军海外市场更大的平台。 在过去，美国FDA对中国新药设立了很高的门槛，国内创新药企想要出海困难重重。 而在港股上市后，有了资本市场的助力和国际化的交易平台，国内创新药企在挑战FDA、实现出海的道路上走得越来越远。 ” 

“港股作为离岸市场，主要投资者来自海外，再加上很多医药股是科技成长 股，对美联储利率调整的敏感性更高。 比如自2022年3月美联储进入新一轮加息周期以来，外资回流美国，港股医药股持续下行，现在这轮加息周期接近尾声，港股医药股开始活跃起来，弹性十足。 ”他进一步强调。 

同时，接下来产业层面或惊喜连连，范洁强调： “创新药领域的一些重要的国际会议，比如4月的AACR，5月的ESMO、ASCO，这些都是具有国际影响力的学术会议，预计会有相当数量的中国企业在会议上披露其临床数据，这对于投资者了解企业产品的竞争力会有直观影响。 此外，一些进入临床中后期的品种也预计将在下半年陆续迎来一些关键的时间节点，一些已经商业化的品种也将在4月后披露的一季报等财务报表中体现其商业化能力，总之进入4月之后创新药行业基本面和事件的催化进入密集期，我们可以期待其中的惊喜。 ” 

2023年财报业绩冰火两重天

成功摘B公司走出业绩泥潭成最大闪光点

相关上市公司逐步改善的产业基本面，必然会在财报业绩体现出来。 从本刊不完全统计的情况来看，在上述85只公司已披露的成绩单中，尽管也有亏损额高达6.27亿美元的某公司个案存在，不过更多的公司还是交出令人满意的答卷。 

首先是比如成功摘B的港股医药类公司，2023年这类公司包括了博安生物、康方生物、诺诚健华、诺辉健康、思路迪五家。 而此前几年，陆续摘B的公司也仅包括了百济神州、信达生物、君实生物、康希诺生物、复宏汉霖、再鼎医药等六家。 

其中去年最早摘B的是诺辉健康，作为“中国癌症早筛第一股”，该股自2021年2月上市以来走势差强人意； 不过随着后疫情时代居民健康意识的水涨船高，老百姓对于癌症早筛的重视程度逐年提高，因此该股的业绩也能出现明显起色。 从公司的主要产品来看，具体包括了针对结直肠癌和胃癌的筛查产品常卫清、噗噗管和幽幽管，以及在研的肝癌、宫颈癌和鼻咽癌筛查产品。 

目前该公司的正式年报尚未发布，从稍早前的年报预报来看，据审计前财务数据中位数，截至2023年12月31日，集团全年总收入达到20.1亿元人民币，较2022年增长164%，现金回款超14亿元人民币。 公司实现年度毛利润18.4亿元人民币，首年实现税后盈利。 

再比如是博安生物，2023年的4月12日，公司公告宣布移除B的标志，当然这主要得益于2022年财报的贡献，而背后最主要的功臣来自两款充分商业化的产品博优诺和博优倍，这两款已上市产品均被列入新版国家医保目录。 此外，公司还有6个在研项目临近商业化。 

当然，公司2023年的财报数据依然较为亮眼，报告期内公司实现营业收入6.2亿元人民币，同比增长约20%； 同时，公司当期亏损1.2亿元人民币，同比大幅收窄64%； 经营性现金流流入和流出基本达到持平； 2023年下半年首次实现扭亏为盈。 

而在上述去年摘B的公司中，相对知名度最大的是总部位于广东中山的康方生物。 从相关的介绍来看，其是一家集研究、开发、生产及商业化创新抗体新药于一体的生物制药公司，目前拥有50个以上用于治疗肿瘤、自身免疫、炎症、代谢疾病等重大疾病的创新候选药物，其中19个新药进入临床研究。 

从2023年年报来看，康方生物在过去的一年实现了历史性的突破，尤其是成功摘B实现了自成立以来的首次盈利。 2023年该公司的总收入达到了45.26亿元人民币，同比增长了440%，这一显著的增长得益于公司创新药领域的卓越贡献，尤其是对外技术授权和技术合作收入的增加所致。 尤其值得一提的是，公司的核心产品治疗胃癌的单抗卡度尼利数据亮眼，全人群获益优势显著。 

当然投资者也应辩证地看待2023年的业绩，尤其对于cro企业来说，在后疫情时代新冠红利消退后业绩下滑是大概率事件，但关键是今年一季度是否有复苏迹象，典型的公司如港股中的赛道龙头之一药明生物。 

2023年年报显示，该集团于期内实现营收170.34亿元，同比增长11.6%； 实现毛利68.28亿元，同比增长1.5%，净利润35.7亿元，同比下滑21.5%。 这是药明生物上市以来首次的净利润下滑。 同时，该公司的营收和毛利润增速也进入了历史最低增速阶段。 不过集团的高层在业绩交流会上表示： “一般第一季度签约十几个项目，但是2024年第一季度签了25个项目，创造历史最好的Q1纪录。 ” 

此外，关于港股上市的医药股能否回归A股也是圈内长期热议的话题。 对此，平安基金经理周思聪强调： “目前回归A股主要还是符合A股上市的标准的问题。 红筹企业回归A股，有市值的问题，需要平均市值在一定的交易日内达到一定的水平才能够回A股。 已境外上市红筹企业的市值要求调整为符合下列标准之一:(一)市值不低于2000亿元人民币;(二)市值200亿元人民币以上，且拥有自主研发、国际领先技术，科技创新能力较强，同行业竞争中处于相对优势地位。 ” 

机构竞相布局港股医药企业

龙头思维向二三线扩散

当然在产业基本面改善传导到业绩层面的同时,也会吸引到机构资金的充分关注,而这从稍早前披露落幕的基金年报和近期正在如火如荼披露的上市公司年报中可以窥见端倪。 

首先我们来看Wind中的港股通统计，今年以来截至4月9日，按照截止日系统持股量占港股总股数比例看，在占比超过40%的公司中，来自医药生物领域的公司包括了泰格医药、康龙化成、荣昌生物、山东新华制药股份、复星医药、君实生物、亚盛医药—B等七家。 

最为典型的是上述提到的摘B成功的诺诚健华，根据12月31日时的大股东情况，来自内地的三只公募榜上有名，它们分别是万家行业优选、鹏华医药科技、中信建投医改。形成对比的是，后两只基金都是医药主题，基金经理都是在公募医药掌门中具备一定知名度的金笑非和谢玮，不过行业优选的现任基金经理黄兴亮是擅长科技的高手。 

对比看在QDII中较受欢迎的海吉亚医疗，尽管2023年年报还未披露，不过在去年半年报和前年年报的大股东中，易方达基金管理有限公司均因持股5%以上而被披露，但其在2022年半年报中没有“露名”。 

需要强调的是，来自机构的青睐显然不仅来自于内地，港股市场作为一个国际化更为早期的市场，境外的机构更是对上市的医药企业抱有较高的热情，在上述的85只成分股且已经完成2023年年报披露的公司中，丽珠医药就是一个很好的例子。在2023年年报的大股东名单中，我们能够发现科威特政府投资局、阿布达比投资局、UBS—AG、中国澳门金融管理局的名字。 

而由于流通盘体量盘小的缘故，或许内地公募的青睐很难通过上市公司大股东名单或者公募季报十大重仓体现，不过稍早前的基金年报却曝光了公募最受欢迎的港股医药股，主打中医连锁店品牌的固生堂被77只公募所持有，尤其是QDII南方港股卫生行业将其作为第一大重仓，该基金成立于去年的10月24日，属于次新基金的范畴之中。 

如果说医药主题买该股不出圈的话，主题定位为智能制造的基金也大量买入就值得关注了。从基金年报来看，国联安智能制造12月31日时持有该股达到4.90%，同时该基金还持有港股海吉亚医疗。 

而固生堂如此广受公募追捧，背后的逻辑大概率还是来源于业绩。作为中医连锁第一股，其2023年财报显示，公司在去年的收入达到23.23亿元，同比增长43%；毛利约7亿元，同比增加40.1%，2023年的净利润规模约2.52亿元，同比增长为39.45%。 

在谈到港股医药股魅力显现的原因时，博时基金经理万琼举例分析：“互联网医疗是A股没有的。目前来看，政策鼓励平台公司健康有序发展，互联网医疗还是有比较大的增长空间。互联网医疗的消费水平在国内也是比较低的水平，对标美国而言渗透率非常低，这部分还有很大的提升空间。此外，港股的特色医疗服务例如辅助生殖、牙齿矫正、植发、肿瘤医院等等，其中有些公司还是有很高行业壁垒的，尤其龙头对A股医疗公司有很好补充。” 

至于如何选择同时在AH上市的医药公司，南方基金经理王峥娇强调：“现在越来越多的公司选择两地上市，虽然资产是同样的，但两地的股价表现可能会有差异，甚至存在较大价差。港股市场更易受到全球经济数据、货币政策和地缘政治等因素的影响，从而呈现出全市场层面或者行业层面的波动。另外两地医药资产结构差异较大，港股更多是市值较小的创新药企，科技属性更强，对投资者的专业性要求更高。此外港股由于未盈利企业居多，基于绝对估值的方法更为常见。” 

（本文已刊发于4月13日《证券市场周刊》，原标题为《港股医药公司业绩冰火两重天，产业层面黑马亮点频现》。文中提及个股仅做举例分析，不做投资建议。）