“经225指数的回调幅度高达6.09%、3.54%和5.09%，科技七巨头”市值合计蒸发9500亿美元，创下历史最高纪录。”

“不着陆”（No Landing）的经济情景逐渐成为现实，叠加中东紧张局势的升级，这导致过去两周全球风险资产出现剧烈波动，美国、日本等热门股市出现大幅回调。 

所谓“不着陆”，即指通胀持续偏高、无法回到美联储2%的目标，但美国经济仍在持续增长。这与最理想的“软着陆”的情景有所不同，后者是指经济增长放缓但未到衰退，通胀恢复到2%左右的水平。过去一周，纳斯达克100、标普500和日经225指数的回调幅度高达6.09%、3.54%和5.09%，“科技七巨头”市值合计蒸发9500亿美元，创下历史最高纪录，英伟达市值损失最为惨烈，特斯拉上周大跌超14%。 

不过，近期恰逢财报季，在大型科技股的帮助下，美国三大股指本周出现反弹，周二延续反弹，其中纳斯达克上涨1.6%。特斯拉第一季度营收和净利润均不及预期，但更令人关注的是，马斯克表示将加速推出包括廉价车型在内的更多新车型，最快量产时间预计为2025年，这将能最大程度挖掘利用现有的生产平台，安抚了焦虑的投资者。股价在周二盘后大涨13%，暂时摆脱15个月低点，周三特斯拉收盘反弹近12%。 

在我们看来，纳斯达克100在本周初展开了快速的三天反弹，在一定程度上减弱了悲观情绪的影响。然而，华尔街交投呈现出两极分化的局面，科技股为主的指数由于特斯拉股价的两位数飙升而表现优异，而道指和罗素指数则较为疲弱。因此，我们绝对不排除美股出现新一轮抛售的可能性，因为现有的宏观担忧仍存。 

降息预期被推迟到9月

导致“获利了结盘”激增

过去几周，几个重磅经济数据导致“不着陆”情景成真的概率激增。首先，素有“恐怖数据”之称的美国零售销售额3月环比增长0.7%，高于预期的0.3%，亚特兰大联储的GDP Now模型最新预期美国第一季GDP将增长2.9%，高于3月底预测的2.3%；此前一周，美国3月CPI同比上升3.5%，超出共识的3.4%，为去年9月以来新高，这导致首次降息预期被推迟到9月。 

年初以来，美联储和市场都表示对通胀回落有信心。不过，随着CPI连续3个月上升并高出预期，美联储主席鲍威尔也彻底转向了。鲍威尔在上周二表示，通胀的黏性削弱了央行在近期降息的信心，直言高利率会维持比预期更长的时间。Fedwatch工具显示，6月降息预期仅剩下15%左右。9月降息预期较高，超出了70%。市场目前仍预计，美联储至少仍会象征性在大选前降息一次。 

尽管降息仍只是时间问题，但由于市场早前的降息预期较为激进，近期的转向导致“获利了结盘”激增，这也加剧了市场的回调。美国10年期国债收益率由4月初的4.2%升至目前的4.6%附近，攀升0.4个百分点，而债券收益率的攀升意味着股票的持有成本激增，上周纳斯达克100指数连跌5日，直接从即将冲击19000点的状态跌落至17000点附近。标普500也直接从5200点以上跌破了5000点。过去一周，“科技七巨头”市值合计蒸发9500亿美元，创下了历史最高纪录。 

从市值蒸发金额看，苹果、微软、英伟达贡献最大，这三家公司市值远超特斯拉。英伟达是本周市值损失最惨烈的科技巨头，本周英伟达股价重挫13.6%，创下自2022年9月2日以来最惨一周，市值蒸发近3000亿美元。 

跌也财报 涨也财报

所幸，在大型科技股的帮助下，美国三大股指本周出现反弹，周二延续反弹，其中纳斯达克上涨1.6%。 

特斯拉第一季度营收和净利润均不及预期，两者分别同比下跌9%和55%，毛利率17.4%为连续第六个季度下滑，同时资本支出同比增长34%，并录得2020年以来首个季度负自由现金流，但能源和服务板块继续保持稳定增长。 

更令人关注的是，马斯克表示将加速推出包括廉价车型在内的更多新车型，最快量产时间预计为2025年，此举被认为将能最大程度挖掘利用现有的生产平台，并明确了未来的产品布局（继续深耕电动车市场而非全面转向在监管上充满不确定性的无人驾驶），同时也安抚了近期焦虑的投资者。股价盘后时间大涨13%，暂时摆脱了15个月的低点，这提振了市场情绪并帮助美股继续维持稳定。 

未来，价格战仍是特斯拉面临的严峻挑战，但是短期而言，今年以来暴跌后股价可能受到几大因素支撑。首先，特斯拉的廉价车型仍是股票的催化剂。廉价车型最终应该会占据其总交付量的大多数。我们继续预测，到2030年，特斯拉的交付量将达到约500万辆；其次，全自动驾驶订阅软件（FSD）的采用率正在增加。我们估计有超过10%的符合条件的车队已经采用了订阅软件，这超出了我们之前的预测。因此，我们更新了更高采用率的假设。在我们看来，FSD将是消费者选择特斯拉而不是其他品牌的驱动因素，这支持了我们对未来十年交付量增长的展望；第三，我们提高了储能容量增长的预测。在一季度，储能容量仅同比增长了4%。然而，由于该业务大部分是建立在长期项目上的大型电池，因此容量的变化可能会因项目的完成而出现季度波动。管理层的指导是，至少实现75%的年度存储容量增长，我们认为这是可以实现的，因为这些容量中的大多数可能已经签约。 

众多机构已经将特斯拉2024年的交付预测略微上调，此前不乏机构预计零增长。我们的展望改善是由于特斯拉最近的降价，但我们也略微降低了近期的汽车毛利率预测，预计特斯拉可能会进一步降价，因为管理层旨在将大部分节省的成本传递给客户以刺激需求。 

此外，周三公布业绩的公司包括Meta、IBM和波音。其中Meta今年累计上涨40%，遥遥领先于纳斯达克100指数。 

Meta发布财报显示，Meta上一季的净利年比翻倍到124亿美元；收入也增长27%，达到365亿美元。不过，公司宣布调高今年的人工智能开支，股价应声下跌。根据最新的季度业绩报告，这一季其收入将持平或略微增长，比市场预期低；而为了支持人工智能领域的投资，今年的资本开支预测将上调到350亿到400亿美元之间。消息公布后，公司股价在盘后交易时段大跌将近17%。 

在本周，七巨头中特斯拉（周二）、Meta（周三）、微软和谷歌（周四）先后登场。财报是压垮市场的最后一根稻草，还是力挽狂澜于既倒，这是投资者迫切想知道的答案。 

纳指强势反弹 道指和罗素指数走弱

不排除股市再次下跌的可能

就整体指数而言，纳指的反弹可持续性备受关注。 

继上周大幅下跌之后，纳斯达克100指数在本周初连续三天快速上涨，在一定程度上削弱了看跌情绪的影响。不过华尔街的交易涨跌互现，在特斯拉开盘两位数飙升之后，以科技股为主的指数跑赢大盘，而道指和罗素指数则走弱。因此，我当然不会排除股市再次下跌的可能性。 

事实上，投资者将把注意力重新转向宏观经济，美国关键通胀数据将于本周晚些时候公布，包括GDP和核心PCE物价指数。除非这些数据走弱，否则随着投资者重新评估降息的可能性，债券收益率可能会进一步走高。这种情况可能会给风险资产带来下行风险，不过纳指近期的表现将主要取决于科技行业的财报。 

投资者担心的一大问题是美国政府不断提高的利息支出水平，而且这不会很快得到解决。目前，债券投资者并不太担心美国违约的可能性。本周二，美国政府以4.898%的收益率成功拍卖了690亿美元的两年期国债，略低于拍卖前的收益率，表明需求高于预期。周三，美国政府再发行700亿美元的五年期票据，随后在周四发行440亿美元的七年期票据。 

尽管短期无忧，但收益率走高和利率仍居高不下意味着偿还美国联邦债务的成本正在变得愈发沉重。仅每年的利息支出就达到了惊人的1.1万亿美元，而就在几年前，这一数字还不到一半。由于持续的赤字支出，利率上升，债务水平创下历史新高，美国看来正处于不可持续的财政轨道上。实施增税和削减政府开支是重新掌控局面惟一可行的解决方案。如果不解决这个问题，可能会导致严重的经济衰退，并对股市产生重大影响。 

从技术面来看，在大涨过后，纳指已突破了几个短期阻力位，动摇了空头对价格走势的控制。但该指数仍未回到跌破的21天指数均线上方，站上均线才表明长期多头趋势方向重新恢复。该指数可能会在本周晚些时候突破17660至17760之间的关键区域，该区域现在是最重要的阻力区域，过去曾是支撑区域。 

如果是多头，考虑到两天的大幅上涨，除非等到该指数收复上述区域，可能会格外小心，因为获利回吐有可能使该指数再次走低。短期支撑位现在位于17526附近，这是周二的高点，然后是周一的高点17305。这些支撑位之一必须守住。否则，我们可能会看到指数进一步跌入16768至16970（2021年和2023年的高点）之间的长期支撑区域。周五，纳斯达克100指数测试了其长期支撑区间的上沿并反弹。如果我们看到熊市回归，另一个考验可能即将到来，我们认为这一可能性不小。 

（作者系嘉盛集团资深策略师。本文已刊发于4月27日《证券市场周刊》，文章仅代表作者观点，不代表本刊立场。文中提及个股仅做分析，不做投资建议。）