今年以来，市场低位大幅震荡，基金公司的自购行为也越来越受到市场的关注。数据显示，截至8月20日，公募基金宣布自购金额合计已超1600亿元。新一轮公募自购潮起，被投资者解读为公募基金对A股市场未来一段时间的乐观判断，也是机构投资者用自己的钱对市场有信心的展现。

自购规模不升反降

尽管基金公司宣称的自购规模累计上千亿，但由于可以随时申购和赎回，机构实际增持的净头寸并不高。统计显示，截至2024年8月20日，公募基金实际净申购额为29.54亿元，而去年同期为34.74亿元，同比下降15%。

笔者统计了公募基金自购的净申购规模，可以看到2021-2023年是公募自购高峰，机构持续加码；今年公募自购本身，只是过去几年公募自购的延续，甚至今年净申购规模要显著弱于已经下滑的2023年。如果从月度数据来观察，这一现象更加明显，今年以来公募净申购额自3月以来持续下滑，7月机构净申购规模已下降仅象征性的3.1亿元。

2021-2023年，公募净申购61.45亿元、78.77亿元、60.61亿元，而公募基金整体规模却从25.7万亿元增长到目前的31.2万亿元。仅从净申购规模来说，基金公司的自购对于市场的影响几乎可以忽略不计。

不同年代的“聪明钱”在变

市场参与者通常认为，基金公司宣布自购意味着对后市的强烈看好，毕竟拿出真金白银比“口头”唱多显得更有诚意，但对历次基金公司“自购潮”的复盘，可能会打破这一“刻板印象”。我们将公募的自购资金按照投向大致分为两类，一类是权益型资金，另一类是债券型资金。

首先是2005年-2020年这一段，债券型资金更聪明。权益类资金相对逊色，追涨杀跌是他们的最爱。2009年11月到2010年3月，公募连续5个月大幅申购股票型和混合型基金，同期，上证指数在金融危机反弹后达到阶段性高点。2015年6-8月，公募基金连续3个月净申购股票型、混合型基金，当时恰逢市场快速下跌。2017年5月-2020年8月，公募机构平稳、持续地净申购股票型和混合型基金。

有趣的是，2019年1、2月，公募净申购权益类基金规模降至冰点，市场也终于开始由熊转牛……可以说在2020年之前，公募基金很难追得上市场的节奏，几乎每一次对权益的加仓都在市场高位。

同一时期，债券型资金是聪明钱。第一波债券型基金自购潮开始于2007年2月，并在2007年9月达到高点（上证指数于10月见顶），这波自购一直持续到2008年6月才告一段落。此后的两次小型自购潮（2010/12和2011/3）都是股票市场高点。

此后，股票市场持续低迷，公募自购资金更加偏好抄底权益，债券基金缺位，直到2018年3月，债券基金自购规模创历史新高，权益市场此后跌跌不休。与债券基金作用相同的还有货币市场基金，2015年6月，公募净申购货币基金规模见顶，同时见顶的还有A股……

总体来说，2020年之前，债券型资金才是公募自购资金中真正的聪明钱，他们像闹钟一样准时，每逢市场高点都会提示风险。

其次是2020年至今，权益型资金认购境外公司变“聪明”。2020年之后，公募基金发生了很多变化，比如史无前例的规模，再比如工具的多样化。公募的自购开始常态化地处于高位，2020年1月到2024年7月，公募月均净申购4.99亿元。自购标的中FOF、QDII、另类投资开始频繁出现，自购资金的投向和策略越来越呈现多样化。

2021年3月是公募又一轮自购潮起之时，并于2022年10月创下历史性的净申购额（包括权益和债券型基金）新高。也就在2021年3月，彼时工银瑞信大和日经225交易型开放式指数基金成为当月公募净申购金额最高的基金。

好消息是，此后3年日经225指数迭创新高。而其他公募对股票市场的节奏把握也越来越好，2022年11月-12月、2023年11月-2024年1月公募基金在市场底部，都进行了大规模的自购，权益型自购资金成为了新阶段的“卡点王”。

对比来看，同期债券型资金开始丧失“准头”。2022年10月后，公募开始逐渐收缩在债券型基金的头寸；然而此后的两年，债券基金表现并不比2020~2022年表现逊色。　

（作者系爱方财富基金分析师。文章仅代表作者个人观点，不代表本刊立场。）