伴随12月31日的收盘完成，A股正式交出2024年成绩单。

从市场整体表现来看，2024年大部分A股指数呈现上涨态势，较2023年出现了明显的回暖。其中，科创50指数全年涨幅居前，年涨幅达到16.07%；上证50、沪深300指数、创业板指紧随其后，涨幅分别达到15.42%、14.68%和13.23%。而同期，沪指、深指的涨幅则分别达到12.67%和9.34%。就全年市场变化过程来看，2024年2月初至5月底A股在政策影响下出现了一轮强势反弹；后经过了一轮走弱调整，在9月底各类货币政策、财政政策持续发力下，市场预期得到极大的改善，A股出现1000点的最大上涨幅度。而到了最近的12月，受中央经济工作会议、政治局会议的政策预期影响，当月前半月市场表现相对积极，但后半月在国内外宏观因素出现扰动后，市场亦有所波动，尤其小微盘股调整较为明显。

至于行业方面，2024年A股整体呈现了较强分化，其中红利、大盘蓝筹表现均较为强势。根据东财choice数据显示，全年期间共有21个申万一级行业实现正向增长，其中银行、非银金融、通信、家电板块年涨幅超过20%，而美容护理、医药生物、农林牧渔等板块则呈现出一定程度下跌。

一、1月A股或延续震荡特征

综合市场观点，多数机构认为，1月A股或延续震荡特征，其中增量政策的落地或新题材的涌现，将影响市场的结构走向。有机构分析指出，1月份政策可能偏积极、市场在流动性整体宽松的背景下，投资者对后续企业盈利改善的预期加强。未来稳定资本市场预期窗口较多，A股估值中枢有望持续抬升，大概率延续震荡向上走势，在没有重大下行风险的情况下，仍可积极把握结构性机会。

而就2025年的整体市场来看，在更加积极有为的宏观政策基调下，超常规逆周期政策加速落地，有望提振A股市场信心。有券商表示，伴随经济基本面趋于改善，A股盈利增速也将迎来边际好转。同时，个人投资者情绪回暖叠加机构投资者仓位回升带动增量资金加速入市，结构性货币政策工具落地也将支持股票市场稳定发展。当前A股估值处于历史中位，但对比海外成熟市场来讲仍处于偏低位置，后续更大级别的趋势性行情取决于国内有效需求的修复效果和地产市场的止跌回稳预期。总体来看，2025年A股市场有望呈现出螺旋式震荡上行的特征。

招商证券在研报中指出，随着新一轮宽货币+宽财政组合拳的推进，在低基数和盈利周期的作用下，预计A股盈利震荡修复，24年年底及25年A股盈利有望边际改善。从盈利周期看，A股一轮盈利周期大概3-4年，其中下行周期约2-2.5年，本轮盈利自21年高点放缓至23年中报，下行已经持续9个季度，23年三季度小幅反弹后持续震荡，从时间维度上看，盈利下行基本结束，25年有望重新迎来改善阶段。驱动因素上，预计内需发力、库存回补、利润率小幅回升是盈利改善的主要驱动。预测2024年的A股/非金融及两油A股上市公司2024年累计业绩增速仍在负值区间，2025年有望实现温和增长。A股非金融及两油盈利增速，中性假设下，四个季度的累计盈利增速为：-1.1%、1.6%、4.7%、6.1%。大类行业来看，2025年盈利增速相对较高的板块预计主要集中在消费服务、信息技术、中游制造等领域。

不过与此同时，亦有持相对谨慎态度的券商表示，整体来看，伴随一定市场情绪边际转弱，后续盈利期待仍有堵点。9月以来的政策基调转向定价无虞，但进一步向上突破则需要在政策向盈利传导上看到更多确定性线索，宽幅震荡依旧是短期的主旋律，但是震荡中枢的高度则有赖于风险偏好和流动性定价。未来一个月，内外多重因素制约风险偏好，其一，国内政策与数据均步入空窗期；其二，国内降准、降息的空间打开似乎又有所延后；其三，海外特朗普即将正式就任，关税加征、科技制裁的力度、范围与节奏仍有较大不确定性；其四，临近春节假期，居民部门的持币需求也将随之增加，同时估值高位徘徊也易诱发产业资本减持的增多，股市资金面也面临一定压力。因此，短期维度看，政策转向叙事的定价在12月中形成一道短期的“分水岭”，市场关切自“政策验证”重返“政策期待”，基本面维度的决策点再度延后，市场风险偏好已显现趋弱迹象；中期维度看，企业扩张意愿未见改善，政策转向叙事定价依旧面临向盈利传导的“堵点”。

风险提示：经济数据不及预期；美联储政策宽松进度不及预期；产业扶持度不及预期。

二、行业板块热点前瞻

行业配置方面，2025年1月及后续有部分机构看好受益于AI等因素驱动的电子产业以及风险出清且政策利好的医药生物行业。

受益于AI等因素驱动的电子产业

有机构分析指出，2025年电子产业的增长将主要由以下几大驱动因素引领：

首先，以果链及智能眼镜为代表的AI终端展现出长期发展趋势，补贴政策有望全面激发手机市场需求。具体而言：1）果链AI创新势头强劲：6月，苹果发布了AppleIntelligence，据Canalys预测，2024年全球AI智能手机市场份额将达到16%，2023至2028年间，AI手机市场的年均复合增长率（CAGR）预计为63%。在AI手机中，SoC及存储是算力提升的关键，散热配套也在不断升级，果链的AI创新有望引领新一轮的换机潮。2）智能眼镜终端潜力巨大：Ray-BanMeta的成功证明了智能眼镜作为AI终端应用场景的可行性。光学方案与显示器件在AR设备成本中占比约50%，是产业链降本增效的核心环节。随着产业巨头加速布局和供应链降本增效的推进，AI+AR眼镜有望迎来快速发展。3）补贴政策刺激消费：自今年10月起，多地推出涵盖手机等3C产品的消费券，显著刺激了国内手机消费需求。未来，随着各地持续推出针对手机等3C产品的消费券和以旧换新的扩容政策，手机需求有望全面回暖。

其次，半导体自主可控已成为必然趋势，四大国产化方向值得关注。1）国产算力及配套方面：随着美国对中国半导体限制的逐步收紧，国产算力芯片供不应求，国内OSAT封装厂也在积极布局先进封装，国产化进程加速推进。2）晶圆厂方面：国内高端芯片厂商如寒武纪、华为等流片受限，而中芯国际作为国内大陆半导体代工厂的龙头，凭借其在先进制程的研发与扩产能力，将成为国产算力芯片生产的重要支撑。3）半导体设备及光刻机配套方面：先进制程需求的攀升促使晶圆厂在高精度工艺、良率提升和产能扩张方面加大投入，对设备自主可控的要求也日益提高，从而拉动了国产半导体设备及光刻机配套的景气度。4）国产化EDA方面：中美摩擦倒逼国产EDA工具快速发展，2022年我国EDA行业市场规模达到116亿元，同比增长12%，超过全球行业发展速率，景气度持续攀升。

最后，政策、技术和龙头企业的多元发力将推动智驾车型加速放量，上游硬件厂商进入业绩兑现期。以比亚迪为代表的传统车企开始发力10-20万价格带的智驾车型渗透，有望推动智驾车型在2025年进入出货量高速增长期。相比辅助驾驶方案，支持高速/城区NOA的智驾方案在车载摄像头、激光雷达、智驾芯片、高速连接器等产品上均实现了产品技术、装载量及价值量的提升。同时，国内车企加速推进更具产品性价比的国产供应链替代，有望为国内智驾产业链相关公司带来业绩高增长的机遇。

个股方面，建议关注以下方面：

1）消费电子：果链AI创新有望带动新一轮换机周期，利好以果链为代表的订单需求复苏预期，建议关注业绩确定性和估值性价比的歌尔股份、东山精密、蓝思科技、立讯精密、中石科技、统联精密、鹏鼎控股、信维通信、领益制造等，同时AI眼镜产品发布不断，建议关注明年产业确定性趋势和潜在弹性的宇瞳光学、福立旺、亿道信息等；

2）半导体：AI算力，建议关注：寒武纪，沪电股份、深南电路、兴森科技、源杰科技、长光华芯等；封测，建议关注：通富微电、长电科技、甬矽电子、佰维存储等；服务器配套，建议关注：鸿日达、泰嘉股份、兴森科技等；晶圆厂，建议关注：中芯国际；周期复苏，建议关注：圣邦股份、纳芯微、思瑞浦、卓胜微、唯捷创芯、康希通信、东芯股份、兆易创新、普冉股份、聚辰股份等；

3）汽车电子：车载摄像头及激光雷达，建议关注：联创电子、宇瞳光学、蓝特光学、韦尔股份、思特威，速腾聚创、禾赛科技，永新光学、长光华芯、高伟电子等；车载高频高速连接器，建议关注：电连技术、瑞可达、维峰电子等；

4）新兴产业领域：高温超导，建议关注：联创光电等。

风险出清且政策利好的医药生物行业

机构方面研究指出，回顾2024年，截至2024年12月9日，MSCI中国医药指数/恒生生物科技指数年内分别下跌16%/10%，分别跑输MSCI中国指数（上涨16%）/恒生指数（上涨20%）。尽管医药指数年末较年初仍呈下跌态势，但下半年表现较上半年有所好转。目前MSCI中国医药指数前瞻市盈率为23x，较过去5年均值低1.0个标准差。在所有的子板块中，表现最好的板块为医药流通及创新药两个板块，YTD分别录得14.4%及13.6%的板块涨幅；表现最差的板块为连锁药店、互联网医疗及医疗服务，YTD分别录得29.8%、18.1%及14.0%的板块跌幅。

但值得注意的是，在2024年尾声，宏观政策出现显著回暖，同时医保局态度发生明显转变，积极推进医保基金预付工作、大力赋能商业保险、持续鼓励创新药进入医保等措施，与过往的“政策工具包”形成明显对比。

而展望2025年，随着反腐影响的逐步消退、集采风险对大品种药品的基本出清、国家政策对于发展创新药创新器械的明确支持、数个国产重磅创新药物（包括国产ADC、GLP-1、自免药物）预计于2024年底/2025年陆续获批，以及多款中国创新药接连实现出海授权，判断2025年医药行业基本面有望进一步提升，板块情绪有望进一步上涨，叠加医药板块整体低估值水平，机构对2025年医药板块整体呈乐观态度，重申看好创新药、创新高值耗材的观点。

个股方面，2025年建议重点布局以下方面：

创新药：看好研发能力强、核心产品商业化潜力大、出海前景光明、短期有重磅创新药物获批销售和重点研发管线数据读出的生物科技企业或龙头创新药企，建议关注科伦博泰、康诺亚、康方生物、和黄医药、百济神州、恒瑞医药等。

医疗器械：看好创新高值耗材、医疗设备板块。其中高值耗材股价弹性更高，2025年业绩增速有望在今年业绩低基数的基础上实现复苏，医疗设备2025年则有望充分享受设备更新政策落地带来的增量需求。建议关注归创通桥、爱康医疗、迈瑞医疗等。

CXO：随着海外降息推进及融资逐步复苏，新签订单有望更多地转化为CXO公司的收入，提升CXO公司2025年业绩。生物安全法案更新版本或放松对药明系的限制，且立法时间线往后推移，未来在中美地缘政治震荡下，CXO板块或具备短期反弹机会。建议关注药明康德、康龙化成、药明合联、药明生物等。

医药流通&中药：当前医药流通及中药板块龙头股息率仍具吸引力，随着国企改革持续深化，相关国企龙头有望持续提质增效。建议关注：国药控股、上海医药、华润三九等。

医疗服务：继续看好政策利好频出的辅助生殖。建议关注：锦欣生殖等。

三、1月券商金股

综合目前十余家机构已发布的2025年1月金股情况来看，有2家及以上机构共同推荐的公司包括：美的集团、甘源食品、百润股份、海光信息、中国神华、上汽集团、海螺水泥、中国海油、宁德时代、中兴通讯、中国移动等。其中宁德时代、甘源食品、中兴通讯、中国海油、中国移动等公司受到了超过3次的推荐。

当月券商金股优选

伊利股份[600887.SH]

中国规模最大、产品品类最全的乳制品企业

公司2024年三季报，实现营收890.39亿元/-8.59%；归母净利润108.68亿元/+15.87%。2024Q3实现营收291.25亿元/-6.67%；归母净利润33.37亿元/+8.53%。公司毛利率34.81%，同比提高1.90pct。两费方面，销售费用率19.26%，同升1.61pct；管理费用率4.42%，同升-0.13pct。净利率12.28%，同升2.63pct。从经营端来看，公司三季度单季营收虽然持续下滑，但降幅较二季度明显收窄。下半年虽有奥运会的费用投入，但公司持续对整体费用投放进行较好把控。受益于原奶成本的下降和对费用的管控，公司利润率实现较好恢复。公司预计下半年原奶价格还会有一定下降，营收短期继续承压，伴随液奶渠道库存调整结束，四季度液奶业务有望轻装上阵，奶粉等业务也在持续向好，四季度有望延续收入增速改善趋势，待后续收入有较好恢复后，得益于公司规模效应，销售费用率有望恢复平稳。

青岛港[601298.SH]

山东国资控股的中国北方最大的外贸口岸

公司主营集装箱、金属矿石、煤炭、原油等货种的装卸及配套服务。吞吐量增速领跑行业，综合实力世界一流。机构分析表示，增长视角，2023年青岛港ROE达13%，A股上市港口中居于首位，液散、集装箱业务有望推动公司ROE进一步稳中有升；青岛港具备较高的ROE和ROIC，兼具较低的杠杆率，如果未来适当加杠杆，ROE会进一步提高。分红视角，2018-23年青岛港分红比例均值为44%，居于行业前列，我们认为青岛港未来会维持较高的分红比例，股息率托底投资价值。截至目前，青岛港PE（TTM）为10.5倍，在行业内处于末位，仅略高于上港集团。利率下行，永续经营模式下青岛港的贴现价值提高，投资价值凸显。

海信家电[000921.SZ]

全球超大规模以家电生产制造为主的企业

机构研究指出，公司在本轮行情中涨幅偏低的主要原因在于三重因素叠加：1）央空表现疲软：当前市场担心的核心问题。央空内销大盘表现差，同时消费质价比趋势下公司份额或有所下滑。2）中央空调单价高，相较家用空冰洗国补优惠力度有限，折扣率不到10%。3）业绩增速放缓。出现自22Q3以来9个季度的首次同比下滑，市场信心较弱。综合而言公司明显低估，且安全垫厚。横向比较看，2025年海信、美的、海尔估值在10/13/13倍；历史维度看，公司今年5月以来股价深度调整，目前估值处于22年改革以来较低的分位。参考全球估值体系，江森自控/开利/特灵稳态PE中枢在30/25/20倍，本身就高于惠而浦、伊莱克斯为代表的白电企业估值。海信家电作为A股中央空调标的，应当享有比白电公司更高估值。

中芯国际[688981.SH]

世界领先的集成电路晶圆代工企业之一

根据全球各纯晶圆代工企业公布的2023年销售额情况排名，中芯国际位居全球第四位，在中国大陆企业中排名第一。公司拥有领先的工艺制造能力、产能优势、服务配套，向全球客户提供8英寸和12英寸晶圆代工与技术服务。除集成电路晶圆代工外，公司亦致力于打造平台式的生态服务模式，为客户提供设计服务与IP支持、光掩模制造等一站式配套服务，并促进集成电路产业链的上下游协同，与产业链中各环节的合作伙伴一同为客户提供全方位的集成电路解决方案。券商研究指出，受益于新一轮智能终端产品的功能升级和性能提升，市场温和催化智能手机、个人电脑、穿戴类设备、消费电子等产品的换机潮，终端需求已呈现缓慢增长态势。根据公司三季报显示，公司Q3收入环比+14%，达到21.7亿美元，首次站上单季20亿美元台阶，创历史新高。产能方面，公司新增2.1万片12英寸月产能，促进产品结构进一步优化，平均销售单价上升。整体产能利用率提升至90.4%，毛利率提升至20.5%。根据公司指引，公司四季度收入环比持平至增长2%，毛利率介于18%至20%之间。

招商银行[600036.SH]

中国境内第一家完全由企业法人持股的股份制商业银行

据研究显示，近几年，银行业存款呈现定期化趋势，定期存款占比持续上升。同期，招商银行存款的活期率持续下行，但仍居上市银行较高水平。纵观近几年招商银行零售存款和公司存款成本的变化趋势看，零售存款的成本有一定幅度的上升，对公存款的成本相对稳定，管控效果相对较好。综合来看，招商银行整体的存款成本优势仍较强。机构方面表示，考虑到银行业发展大环境，结合招商银行自身的特点，我们认为招商银行存款成本优势，仍有望助力业绩的稳定，而资本实力雄厚，有助于未来资产规模的稳定扩张，资产质量相对优异，零售贷款风险短期或有波动。另外，招商银行零售金融业务的经营韧性较高，在未来财富管理相关业务销售规模逐步回升的条件下，零售端财富管理相关的手续费净收入或将逐步企稳。叠加金融科技的赋能，判断招商银行整体经营效率或有望稳步提升。

甘源食品[002991.SZ]

一家集研发、生产、销售为一体的现代化休闲食品企业

公司2006年成立于江西省萍乡，前身为甘源食品有限公司，是一家以籽类炒货、坚果果仁和谷物酥类为主导的休闲零食生产企业，目前主要产品为瓜子仁、蚕豆、青豌豆、豆果、果仁、米酥和锅巴等多品类休闲零食。机构研究指出，产品上公司一直坚持对产品口味的创新研发，在品种口味方面进行多种改良，利用口味配方差异铸就自身护城河。依托扎实的研发基础，公司持续开发新品。伴随着新品的不断推出，公司能够及时捕捉消费者需求空白处，满足不同消费人群的需求，从而打开品类天花板；渠道上，公司重分八大事业部，精细化运营提效率。近些年零食量贩门店快速拓张，成为线下零售重要渠道之一。公司积极面对渠道和需求变化，2022年就逐步开始和零食量贩渠道进行合作，陆续导入自身老三样、综合果仁及豆果和烘焙膨化食品。后续有望持续享受量贩渠道自身高速增长的红利。此外高端会员店渠道崛起，新品导入有望持续提高渗透率。之前芥末味夏威夷果在山姆的成功提高了公司品牌能力，后续有望开拓其他会员店渠道。新品“黑金蒜香菜味翡翠豆”已经上架山姆，有望持续提升公司在会员店渠道中的渗透率。最后海外渠道方兴未艾，有望出海成功拓新篇。2024年公司以经济活跃的东南亚市场作为切入口进行了产品出海的尝试，目前已经建立了比较稳定的合作关系。后续伴随销售团队的组建和产品的扩充，海外业务布局将有望进一步完善。

四、当月个股创新高数据统计

证券市场周刊通过东财choice数据整理统计得出，在上市5年以上的公司中，本月股价创历史新高的共有67只，其中，当月（2024/12/1—2024/12/31）股价涨幅在20%以上的共有12只。同期，申万的31个一级行业指数中有10个行业实现上涨，其中涨幅最高的为银行、通信行业，月涨幅分别为6.68%和4.39%。

赛力斯

公司2020年开始与华为智选车合作，相继推出问界M5/7/9三款合作车型，并在发布之后多次进行车型更新。华为在技术、渠道和营销方面深度赋能问界，自2023年9月发布新款M7以来，问界销量开始快速增长，2024年1-9月销量同比增加674%至29万辆。此外，公司子公司已投资引望并持股10%，将进一步深化与华为的合作。机构分析指出，2024年以来BBA等中高端合资车企价格、销量持续面临压力，中高端市场国产替代有望加速进行；同时近年来国内大空间SUV车型销量快速增长，市场仍具有较大增长潜力。2024年4月以来M9销量维持在1.5-1.7万辆，而其他BBA可比车型的月销在1万辆左右，公司在中高端市场稳步突破。此外，华为智驾功能更新叠加M5/7改款以及可能的新车型，预计将带动整体销量的持续增长。

惠城环保

公司是一家专业从事工业“三废”处理处置并将废物有效循环再利用的环保型高新技术企业。根据公司发布的2024年第三季度报告显示，今年前三季度公司共实现营收8.6亿元，同比提升10.1%；实现归母净利润0.4亿元，同比下降68.1%。单季度看，2024Q3实现营收2.7亿元，同比下降3.5%；实现归母净利润848万元，同比下降83.1%。机构研究指出，公司自主研发的混合废塑料深度裂解制化工原料技术取得了突破性进展，已在广东石揭阳市建设20万吨/年混合废塑料资源化综合利用示范性项目。该项目目前稳步推进，已先后与福建联合石化、岳阳兴长、中国化学、Amcor中国达成战略合作，项目投产后，对于推动全球废塑料化学回收循环利用具有里程碑意义，有望为公司带来新的利润增长点。