如今，全球格局正变得日益复杂，表现为经济增长放缓和风险攀升。不可预测的贸易政策使得几乎所有经济领域的前瞻性假设都遭受质疑，包括通胀与就业趋势。

面对市场的不确定性，投资者更有理由依赖固定收益类资产的双重特性，即稳定性与收益性。而事实证明，随着时间的推移，该双重特性更容易预测。

美联储年底前存在降息可能

或多达两次

全球经济方面，到目前为止，全球经济仍保持韧性，但潜在风险正在形成。我们对美国经济的基本假设仍是温和增长，预计美国GDP增速将会低于趋势水平。然而，持续的关税不确定性增加了经济衰退或滞胀的可能性。相比之下，我们预计欧洲和亚洲的经济将更加稳定。

利率方面，虽然目前仍保持耐心，但美联储可能需要恢复宽松政策，如果关税对美国经济增长造成冲击，美联储年底前可能会降息多达两次。我们预计长期利率将维持在历史较宽区间内波动。美国10年期国债收益率将在3.75%至4.75%之间。

美元方面，由于赤字、债务成本、关税不确定性的不断上升导致美元走弱，这使得未对冲的本地货币债券更具吸引力。

信贷基本面稳健向好

收益率上升提升债券吸引力

尽管市场存在波动，但信用利差或会维持在区间波动。经济增长放缓和市场焦虑上升，可能会营造一个“足够良好”的环境，令信贷市场在未来一段时间内有望实现适度的超额收益。我们持续看好固定收益类资产，无论是从绝对回报层面，还是相较于现金类资产与股票的相对回报来看，尤其是考虑到存在显著的下行风险情况。

在股市动荡之际，债券彰显出稳定性，从而为投资者提供安全的保障和稳定的回报。在2022—2023年的美联储紧缩周期中，股票与债券之间曾出现异常强烈的正相关性，但这一相关性已经回到了典型的低位。在近期的市场波动中债券表现优于股票，反映出一种更为正常的动态。尽管近期股市遭到抛售，但估值仍处于高位，如果宏观经济状况恶化，股市可能会陷入困境。

从历史上看，当债券收益率在4%～6%之间且股票估值较高（市盈率超过23倍）时，债券在未来十年内的表现优于股票。

长期视角看

固定收益类资产仍然具有吸引力

哑铃策略： 在利率不确定性加剧的背景下，投资者可通过平衡短期头寸与长期配置，以接近中性的久期敞口从而实现更平稳的回报曲线。

聚焦优质资产：优质债券，如优先级担保贷款凭证（CLO）和投资级信用债，尤其具有吸引力，这类资产既可以提供稳定的收益来源，同时能分散股票风险。与许多固定收益资产类别相比，优先级CLO目前更有价值。而鉴于投资者对低风险敞口的偏好正在转变，投资级公司债券也更具有吸引力。

全球化配置策略：考虑到美国政策的重大不确定性和美元走弱，投资者可从更稳定、更具估值吸引力的国际债券收益率曲线中受益。

在当前经济增长放缓、下行风险增加的背景下，对于寻求长期收益的投资者来说，固定收益类资产仍然具有吸引力。债券投资不仅能提供稳健收益，并且增强投资组合的稳定性。而市场的间歇性波动也能为主动管理创造机遇。

（作者系保德信固定收益联席首席投资官。嘉宾观点仅代表个人，不代表本刊立场。）