美国就业报告，特别是非农就业增长，对利率期货与期权的交易量影响最为显著。 

经济数据可能对货币政策产生潜在影响，反映经济状况、通货膨胀水平和劳动力市场状况，往往会在不同程度上影响市场。这些数据的发布时间点，也可能在投资者进行投资组合决策时起到重要作用。 

例如，在当今贸易政策不确定性之下，市场对于美联储货币政策的走向日益关注，其议息会议因此备受瞩目。在推动利率期货和期权交易量方面，哪些经济数据最受投资者关注？是通胀、就业，还是其他如零售销售等数据？ 

当经济数据公布时，交易员及其算法工具会立即将实际数据与市场普遍预期进行比较。这种差异通常被称为“意外”，会促使交易员调整其市场预期，重新平衡头寸，因此往往成为市场波动的诱因。 

我们的分析采用多元线性回归统计方法，评估2021年1月至2025年1月期间，美国经济数据中的“意外”（即市场预期与实际结果的差异）与后续交易量之间的关系。以下总结了五个关键发现。 

1、尽管2021-2022年通胀激增，但在过去四年中，交易员对就业报告的反应强于对整体或核心CPI意外的反应。美国就业报告，特别是非农就业增长，对利率期货与期权的交易量影响最为显著。同时，他们对零售销售意外的反应较CPI更为积极——毕竟消费支出占美国经济活动的三分之二以上。 

2、劳动力、通胀与零售销售等数据的意外，在数据发布后的前1分钟、5分钟和10分钟内，对交易量的影响均具有统计显著性。

1分钟内的交易变化尤为显著。在没有经济数据发布或数据与预期一致的情况下，报告发布后第一分钟内（8:30:00 – 8:30:59），利率期货的平均交易量约为20,663份合约。而当非农就业数据出现一个标准差的意外时，无论正负，在同样的时段内，平均会额外成交174,173份合约。 

在数据发布后的首分钟内，劳动力市场相关的数据，如失业率、平均时薪以及首次申请失业救济人数的意外，同样对利率产品的交易量产生显著影响。一个标准差的偏差通常带来8万到14.5万份额外的利率期货合约交易量。相比之下，数据发布后首分钟的期权交易量变动较为有限。  

3、尽管疫情后通胀大幅上升，零售销售数据已成为交易员眼中第二重要的经济指标。当零售销售数据出现一个标准差的意外时，发布后的首分钟内通常额外产生8万份利率期货合约。 

4、尽管疫情后通货膨胀飙升，市场对CPI、核心CPI以及PPI意外的反应相对温和，虽然在统计上仍然显著。在发布后的首分钟内，期货交易量仅增加2万至3万份合约。这些数据对期权交易量的即时影响则表现不一，且基本可以忽略不计。 

5、考虑到美联储议息日通常显著影响交易，本研究在模型中引入了一个虚拟变量进行控制。结果显示，在议息日，利率期权日均交易量较非议息日平均高出1,747,832份合约。 

自2021年以来，受疫情后通胀急剧上升的主要影响，金融市场对未来利率走向充满不确定性。美联储偏好的通胀指标核心 PCE（个人消费支出物价指数）在2021年5月超过了2%的目标，达到3.1%，并在2022年3月达到5.3%的峰值。至2025年1月，核心PCE回落至2.9%。 

为抑制通胀，美联储自2022年3月起开始加息，随后全球多国央行纷纷跟进： 

通过分析这些动态，市场参与者可以更好地理解市场对经济数据的反应，从而有助于作出更明智的决策。 

（作者系芝商所董事总经理兼首席经济学家。嘉宾观点仅代表个人，不代表本刊立场。）