在今年2月成为雪峰科技控股股东之后，广东宏大按承诺开始将民爆资产注入雪峰科技。 

继今年7月雪峰科技（603227.SH）公告拟收购控股股东广东宏大（002683.SZ）旗下子公司盛世普天后，9月4日，雪峰科技发布《关于中证中小投资者服务中心〈股东质询函〉的回复公告》，回应前述交易细节。 

雪峰科技此次收购盛世普天，实为广东宏大履行此前雪峰科技股权重组时所作出的产能注入承诺。今年2月广东宏大已入主雪峰科技，承诺未来5年内将旗下民爆资产注入该公司。

收购盛世普天遭质询

雪峰科技回应标的估值合理

继今年2月广东宏大正式入主雪峰科技后，广东宏大持续兑现将旗下民爆资产注入雪峰科技的承诺。据雪峰科技7月28日发布的《关于收购青岛盛世普天科技有限公司51%股权暨关联交易的公告》，为进一步提升雪峰科技民爆一体化业务能力，公司拟通过非公开协议转让方式，收购广东宏大持有的青岛盛世普天科技有限公司(以下简称“盛世普天”)51%股权。本次收购以截至2025年3月31日经广东联信资产评估土地房地产估价有限公司（以下简称“广东联信资产”）对其股东全部权益价值评估值3.02亿元为作价依据，确定盛世普天51%股权交易价格为1.54亿元。收购完成后，盛世普天将成为雪峰科技控股子公司。 

交易公告显示，标的公司盛世普天主要从事现场混装（利用自产混装炸药和外购成品炸药）爆破服务一体化业务，具备4.5万吨混装炸药年生产能力。2025年一季度，盛世普天净利润为-538.82万元，亏损主要原因系莱州分公司项目停工近5个月，复工后工程量及单价同比下降较多，且该项目固定成本较高。不过，据广东联信资产对此次股权转让事宜涉及盛世普天出具的资产评估报告（收益法），2025年4月—12月，盛世普天的评估净利润为1405.09万元；2026年至2030年，盛世普天评估净利润分别为3820.19万元、4051.53万元、4293.25万元、4316.12万元、4293.18万元。 

事实上，上述盛世普天股权本为广东宏大于2024年对外收购而来，目前再度转让给雪峰科技。围绕两次交易过程中盛世普天的净利润变化与估值合理性问题，近期雪峰科技收到中证中小投资者服务中心《股东质询函》。 

《股东质询函》指出，广东宏大持有的盛世普天51%股权是2024年9月收购而来，又在2025年8月转售于雪峰科技。前次交易以2024年6月30日为评估基准日，盛世普天净资产账面值为3878.59万元，收益法评估值为30115.77万元，2023 年净利润为2639.08万元、2024年1月-6月净利润905.57万元。本次交易以2025年3月31日为评估基准日，盛世普天净资产账面值为2771.05万元，收益法评估值30153.38万元，2024年净利润294万元，可知2024年下半年已亏损，2025年第一季度又亏损539万元。两次交易中，在盛世普天净利润持续下降的情况下，估值基本保持不变。《股东质询函》要求雪峰科技说明其盈利预测的可实现性，以及估值保持不变的合理性。 

雪峰科技回复称，盛世普天拥有炸药生产许可能力4.5万吨，同时具有爆破作业一级资质、矿山总承包二级资质，在岩土爆破、水下爆破等专业技术领域具备明显优势。盛世普天的收入核心来源于莱州分公司，预计莱州分公司项目年均炸药需求量约1000吨，提供了持续的业务支撑。 

此外，收益法评估聚焦长期价值，短期波动不影响核心资产估值。雪峰科技表示，盛世普天2025年3月31日的净资产账面值较2024年6月30日有所下降，主要受莱州分公司停工导致阶段性亏损的影响，该损失属于非经常性因素。而收益法评估以未来现金流折现为核心，重点关注企业所持有的4.5万吨产能许可、19项专利技术、新疆新项目储备等关键资源的价值。该类资产并不因短期经营波动而减值，产能调整后释放预期将有所提升。 

与此同时，《股东质询函》指出，雪峰科技披露盛世普天一季度亏损的主要原因是“莱州分公司项目停工近5个月，复工后工程量及单价同比下降较多”，而本次收益法估值中预测盛世普天2026年-2030年净利润均为4000万元左右，较正常报告期2023年的净利润增长约50%。要求公司就其高增长的盈利预测是否与“复工后工程量及单价同比下降较多”相矛盾进行说明。

雪峰科技表示，盛世普天2026年-2030年预测净利润是基于将其富余产能调整进入新疆区域并释放而测算的结果，与“莱州分公司复工后工程量及单价同比下降”之间不存在矛盾。莱州分公司2025年第一季度出现亏损，主要系前期停工近5个月所致。复工后工程量及单价暂时下降，属于生产恢复和项目衔接过程中的正常现象。2025年4月起，该分公司生产经营已逐步回归正常水平。预计盛世普天2025年4月-12月实现营业收入1亿元，较2025年一季度（883.66万元）大幅回升，经营修复态势明确。 

大股东逐步兑现资产注入承诺

雪峰科技产能协同优势提升

在民爆行业鼓励企业跨地区、跨所有制重组整合的背景下，并购已成为推动产业结构优化的重要路径。据雪峰科技上述《股东质询函》，雪峰此次收购盛世普天，也是广东宏大履行此前雪峰科技股权重组时所作出的产能注入承诺。 

早在2024年，广东宏大便发布收购报告书，计划以现金22.06亿元从新疆农牧业投资（集团）有限责任公司（以下简称“新疆农牧投”）收购雪峰科技2.25亿股股份，占雪峰科技已发行股份总数的21%。今年2月，雪峰科技相关标的资产过户完成，正式成为广东宏大的控股子公司。 

相关公告显示，广东宏大此次交易包括实现产业整合，扩大规模优势，以及提升广东宏大的“矿服民爆一体化”服务模式的运作水平等。雪峰科技系新疆唯一硝酸铵生产企业，硝酸铵是民爆行业最重要的原材料。交易完成后，广东宏大将实现向产业链上游延伸，自产自用硝酸铵，强化内部协同效应。 

其间广东宏大还就同业竞争问题作出承诺函，承诺自公司取得雪峰科技控制权之日起5年内，以资产置换、现金转让或以资产认购股份等法律法规允许的方式，将本公司及下属企业民爆业务相关的资产注入雪峰科技或其下属企业。 

在今年5月的投资者调研活动中，雪峰科技进一步回应了与广东宏大之间的同业竞争问题解决进展。雪峰科技表示，根据《股权转让协议》约定，雪峰科技控制权发生变更之日起至满36个月之内，广东宏大转移(或注入)炸药产能不低于15万吨至雪峰科技；鉴于广东宏大的民爆资产属于已上市企业的资产，基于证券监管要求，于雪峰科技控制权发生变更之日36个月至60个月之内，将广东宏大的全部民爆资产注入雪峰科技。 

据公司年报，截至2024年底，广东宏大拥有合并工业炸药产能58万吨，位居全国前列；雪峰科技拥有年度工业炸药产能11.95万吨。伴随未来广东宏大的民爆资产注入，雪峰科技作为其民爆整合平台，其炸药产能有望规模化成长。 

值得一提的是，除了整合控股股东旗下民爆资产，雪峰科技还通过外部收并购扩大市场份额。今年7月，雪峰科技与四川永生通企业管理服务有限责任公司签署股权转让协议，收购其持有的四川省南部永生化工有限责任公司（以下简称“南部永生”）51%股权，南部永生拥有2.6万吨炸药产能。 

新藏铁路工程启动

雪峰科技表态争取订单

作为深耕新疆地区的民爆产业集团，雪峰科技近年坚持“民爆+能化”双主业协同发展。2025年上半年，在民爆业务领域，公司完成爆破服务2.10亿方，土石方剥离0.16亿方，工业炸药完成产量4.77万吨，工业数码电子雷管产量417万发，工业导爆索产量175万米。在能化业务领域，公司商品尿素、复合肥、硝酸铵、三聚氰胺等主要产品产量合计51.98万吨，同比增长2.22%。 

作为疆内主要硝酸铵生产企业，近年雪峰科技已确立硝酸铵“拳头”产品定位。据公司财报，硝酸铵生产资质壁垒较高，主要应用于民爆行业，是工业炸药的主要原材料，另一重要应用是经过改性处理后用于生产农用肥料。 

截至2024年，雪峰科技拥有硝酸铵设计产能66万吨/年，公司设立硝酸铵销售协调机制，该年公司硝酸铵生产量、销售量分别为44.93万吨、44.88万吨，分别同比增长35.94%、38.83%。2025年上半年，雪峰科技拥有硝酸铵产量21.03万吨，同比增长12.95%。

值得一提的是，近期新藏铁路公司成立，投资近5000亿元的新藏铁路工程即将启动。作为起家于新疆并完成疆内民爆资产整合的企业，雪峰科技业务布局颇受关注。在9月4日雪峰科技举行的2025年半年度业绩说明会上，本刊就“公司是否获得新藏铁路相关工程订单”等问题进行网络提问，雪峰科技方面回应表示：“公司正积极搜集项目相关信息，努力与相关方建立合作关系，争取获得参与项目建设的机会。”　

（本文已刊发于9月13日出版的《证券市场周刊》。文中提及个股仅为举例分析，不作买卖建议。）