《新型能源体系建设“十五五”规划》确立2030年风光装机与发电量“双50%”目标，能源体系建设进入系统重构阶段。政策重心由规模扩张转向消纳能力建设，牵引二十万亿元投资重划产业版图。利润池随之从制造环节向电网设备、储能及海上风电等系统配套领域迁移。在光伏主链深度出清背景下，具备订单确定性与现金流优势的资产成为机构配置核心。 

2026年6月印发的《新型能源体系建设“十五五”规划》确立了2030年风电和太阳能发电装机占比超过50%、非化石能源发电量占比达到50%的核心目标，标志着新能源即将正式成为主体能源。在能源结构积极调整过程中，产业链利润池发生实质性迁移：光伏制造端因产能过剩步入深度出清阶段，而具备系统配套能力的电网设备、储能及海缆环节利润加速兑现。整体而言，“十五五”期间新能源行业进入“拼系统、拼消纳”的深水区，市场资金正从单纯的装机规模转向具备系统韧性、真实现金流的优质资产。

“双50%”入规

能源革命迈入系统重构深水区

[《新型能源体系建设“十五五”规划》首提风光装机与发电量“双50%”目标，政策重心从扩规模转向保消纳。]　

2026年6月25日，国家发展改革委、国家能源局正式印发《新型能源体系建设“十五五”规划》（下称《规划》）。这份文件不仅是能源领域的纲领，更是资本市场的风向标。《规划》提出到2030年初步建成清洁低碳、安全、高效、韧性的新型能源体系。能源综合生产能力达到58亿吨标准煤，电力系统互补互济和安全韧性水平全面提升，能源进口多元可控；煤炭和石油消费达峰，非化石能源消费比重达到25%，风电和太阳能发电装机比重超过50%，成为电力装机主体，非化石能源发电量比重达到50%，成为电量主体。

《规划》还指出，2030年常规水电装机4.1亿千瓦左右，在运核电装机达到1.1亿千瓦左右；推动配电网向源网荷储资源高效配置平台转变，2030年力争具备承载9亿千瓦分布式新能源接入能力；优化储能建设和调用，2030年抽水蓄能装机达到1.6亿千瓦左右，新型储能装机达到3亿千瓦；构建灵活弹性的电力负荷生态，2030年车网互动聚合可调充电规模达到5000万千瓦左右。加快推进虚拟电厂规模化发展，2030年虚拟电厂调节能力达到5000万千瓦以上。

国家能源局局长王宏志在6月26日国新办举行的“开局起步‘十五五’”系列主题新闻发布会上表示，预计“十五五”能源重点项目和新业态投资保持稳步增长态势，总规模超过20万亿元。“能源项目投资规模大、带动效应强，这20万亿元投下去，将有效带动科技研发、装备制造、施工建设等产业链上下游全面发展，为经济高质量发展注入强劲动能。”

对于《规划》的印发，申万宏源证券认为，“十五五”能源政策主线将从“供给扩张”走向“系统消纳”。与“十四五”相比，《规划》对新能源的定位并非弱化，而是从追求高增速转向追求高质量。当风电和太阳能发电装机比重超过50%、非化石能源发电量比重达到50%时，系统的主要矛盾就不再只是“装机够不够”，而是“波动电源如何稳定送出、如何高效消纳、如何通过市场机制兑现价值”。

申万宏源证券建议关注四条主线：1）运营商。“十五五”期间，风光新增装机维持高基数，但价值增量向特高压、配网、储能、虚拟电厂、煤电调峰调节资产倾斜，具备系统配套能力的设备企业、综合能源运营商估值中枢有望上修；2）特高压+智能电网。“十五五”投产15条特高压直流，跨区输电能力大幅提升，配网改造向源网荷储一体化升级，主配网设备需求持续释放；3）储能产业链。风光装机占比过半倒逼调节资源扩容，抽水蓄能、长时新型储能、工商业配储、户用储能多维受益，容量电价机制全面落地，储能IRR持续改善；4）高功率光伏组件。“十五五”期间光伏装机保持高位，组件行业能效标准提高推动集中式项目采购有望向高功率组件倾斜。

值得一提的是，早在《规划》印发前，地方层面的布局就已开始。比如内蒙古以库布齐、乌兰布和、腾格里、巴丹吉林四大沙漠为重点，建设以外送为主的大型风电光伏基地；新疆依托准噶尔、塔里木周边戈壁推进大基地与疆电外送第三、第四条特高压直流……青海、四川、云南加速金沙江、雅砻江、澜沧江流域的水风光互补一体化，等等。据国家能源局数据，截至2025年底，全国累计发电装机容量达38.91亿千瓦，可再生能源装机占比超过六成。其中风电、太阳能发电累计并网装机达到18.42亿千瓦。

当然，数据背后的结构性矛盾依然突出。相比风光装机占比的快速攀升，目前中国风光合计发电量占比仅约22%（国家能源局2025年末数据），“装机主体易得、电量主体难求”的现实，迫使政策重心转向消纳能力建设。《规划》明确指出:“建立完善新能源消纳综合评价指标体系，2030年新能源发电量占比达到30%。”

国元国际认为，此次《规划》明确提出，到2030年非化石能源消费比重达到25%、风电和太阳能发电装机比重超过50%，同时强调推动算力与电力双向赋能，保障大数据、人工智能等产业高品质用电需求，意味着未来新能源发展不再只是装机扩张，更要依靠电网外送、储能调节、现货市场、绿电交易及负荷侧直连等机制打通消纳链条。

中金公司认为，《规划》明确提出到2030年新能源装机占比不低于50%，政策层面支持储能在多维度加快发展。“储能总量规模有望随新能源发展同步提升，同时在电源侧、电网侧及用户侧的布局或将更加均衡与多元化，长时储能、构网型储能等多种技术路线亦将得到政策鼓励并加快发展。我们预计，独立储能、新能源主动配储、用户侧等多场景应用有望助推‘十五五’期间新型储能装机持续增长。”

从“拼规模”到“拼系统”

产业链利润池全面迁移

[利润从制造端向电网、储能等系统配套环节转移，光伏亏损而设备商净利大增。]　

从《规划》所阐述的内容来看，新型能源体系建设承载着四重战略意义。首先是能源安全自主可控。中国石油、天然气对外依存度分别超过70%和40%，国际地缘冲突反复扰动油气供应链。将能源安全底座从进口化石能源逐步转移至本土可再生的风、光、水、核，是从源头降低断供风险的根本路径。《规划》坚持“先立后破”原则，要求煤炭石油消费达峰后仍保留1亿吨/年以上产能储备兜底，避免过快退出引发保供危机。

其次是“双碳”目标的硬性倒逼。《规划》要求，2030年初步建成清洁低碳安全高效的新型能源体系，非化石能源消费比重提至25%，风电和太阳能发电装机比重超过50%，成为电力装机主体，非化石能源发电量比重达到50%，成为电量主体。

再次是推动新质生产力与产业升级。《规划》要求加强风电光伏技术装备创新，强化标准引领和知识产权保护，打造全球新能源产业创新高地。统筹优化新能源产业链布局，促进产业链供需平衡，形成良性竞争格局。推动新型储能、氢能制造业提质升级，巩固关键技术、应用生态等优势，减少低水平重复建设。培育核电等高端装备产业集群。深入实施“人工智能+”能源行动，统筹能源资源配置与算力设施建设，推动算电协同一体化发展。

最后是参与全球能源治理与标准输出。中国光伏、风电、特高压、储能产能与工程经验全球领先，“十五五”期间通过“一带一路”绿色能源合作、标准互认、装备出海，可大幅提升在全球能源转型中的治理话语权和影响力。

目前来看，在A股电力设备行业，利润池正在行业内部发生实质性的迁移，其已不再留在“卖组件”环节，而是向系统配套环节转移。比如在光伏领域，光伏一体化龙头隆基绿能在2022年行业景气高点时，尚能实现归母净利润148.12亿元，而2025年因受价格战与产能过剩冲击，归母净利润大幅亏损64.20亿元。TCL中环2025年同样亏损92.64亿元，通威股份也亏损95.53亿元。统计数据显示，Wind光伏设备指数自2022年以来已经连续3年下跌，整体跌幅高达46.38%；板块毛利率中位数也从2023年的18.71%降至2025年的不足9.5%，部分环节甚至逼近盈亏线，比如硅料硅片的毛利率中值仅1.94%（2024年为-7.96%）。

相比光伏龙头的业绩大幅亏损，电网设备领域相关公司的业绩却在持续向好。据财报披露，国电南瑞2025年营收662.29亿元，同比增长14.53%，归母净利润82.79亿元，同比增长8.79%，毛利率维持在25.84%；平高电气2025年归母净利润11.20亿元，同比增长9.45%；思源电气2025年归母净利润31.50亿元，同比增长53.74%。整体上，三家公司2025年合计净利超过125亿元，已接近隆基绿能亏损绝对值的两倍。更为重要的是，这一向好态势在2026年一季度得以延续：国电南瑞归母净利润同比增长6.04%，平高电气同比增长15.75%，思源电气同比增长23.17%。

储能与海缆环节的利润也在加速兑现。储能龙头阳光电源2025年储能系统业务收入372.87亿元，同比增长49.39%，储能(行业)毛利率为36.5%，显著高于光伏行业（29.37%）；海缆龙头东方电缆2025年海缆系统收入53.63亿元，同比增长65.6%，该板块毛利率33.36%，同比增长5.59%。

诚通证券认为，《规划》明确了“十五五”期间国内能源体系建设的发展目标和实现路径，为国内新能源发电、电网及储能行业发展指明了方向。国内新能源行业进入新的发展阶段，虽然短期新增装机增速中枢有所下移，但新能源发电成为电力装机主体的长期趋势明确。绿证制度等相关制度持续完善、下游绿电消费的持续提升以及供给侧有序出清，将共同推动行业持续增长。电网及储能建设是提升新能源消纳比例的重要手段，预计“十五五”期间国内电网投资及储能行业景气有望保持，打开国内新能源装机的远期增长空间。

中金公司则指出，《规划》明确输电通道、灵活互济、绿电直连纳入新型能源基础设施重点工程，其中，输电通道领域，开工建设巴丹吉林沙漠基地等大基地外送输电通道。灵活互济领域，加强华中—南方、华中—华东等地区间电网互济，提升互补互济能力约4000万千瓦。绿电直连领域，推动算力中心等新兴产业建设绿电直连项目，因地制宜发展绿电直连制氢。中金公司看好电网建设高景气延续，特高压工程等建设节奏加快，绿电直连等新业态多元发展。

万亿电网投资落地

设备龙头获机构“压舱石”配置

[“十五五”电网投资近5万亿元，国电南瑞等龙头订单高增，获社保险资重仓。]　

今年年初，国家电网公开表示，“十五五”固定资产投资将达4万亿元，较“十四五”增长40%；南方电网披露2026年投资规模为1800亿元，行业普遍预计南方电网“十五五”期间总投资将达1万亿元左右。据此测算，“十五五”期间两大电网总投资将逼近5万亿元，这一数字远超“十三五”期间的2.64万亿元和“十四五”的2.85万亿元。

国家电网与南方电网都明确将以“两重”“两新”项目带动有效投资，靠前实施“十五五”重大工程项目，加大电网基础设施更新和数智化改造力度。在资金投向上，重点投向特高压输电、配网升级、数智化转型三大领域，其中特高压作为“西电东送”核心载体，将推动跨区跨省输电能力较“十四五”末提升超30%，支撑“沙戈荒”及西南水电基地外送。值得一提的是，国家电网集中招标历来向头部公司高度集中，中小企业难以分食，行业龙头企业享受着订单与高毛利率的双重护城河。

仍以国电南瑞为例，其作为新型电力系统调度自动化、柔直控保与换流阀、配网自动化的核心供应商,公司2025年新签合同达758.68亿元，同比增长14.40%；核心业务智能电网业务营收334.22亿元，同比增长15.73%。智能电网2025年的毛利率为30.34%，是公司几大业务中毛利率最高的。

机构持仓数据也印证了其底仓地位。2026年一季度，国电南瑞前十大流通股股东中，香港中央结算有限公司（陆股通）持股7.11亿股，较上期末增持1622万股。中央汇金持股7641万股保持不变。华夏中证电网设备ETF为新进资金，持股9872万股。陆股通也将其作为电力设备的核心配置，近几年持仓始终在8%以上。

平高电气同样如此，其合同负债规模持续提升。截至2026年一季度末，公司的合同负债规模达18.24亿元。近期公司发布公告称，在国家电网有限公司2026年输变电项目第二次变电设备（含电缆）公开招标采购中，中标特高压GIS组合电器等项目合计约13.27亿元，占2025年营收的10.6%。

今年5月下旬，平高电气发布公告称，全资子公司平高智慧开关拟投资139960万元，在河南省平顶山市城乡一体化示范区建设GIS绿色低碳智慧工厂项目。该项目旨在抢抓“十五五”期间全球能源转型与新型电力系统建设带来的市场机遇，推动公司数智化、绿色化转型升级。该预期投资收益率为16.3%，财务内部收益率（税后）为14.3%。

思源电气2025年年报披露，公司报告期内新增订单288.91亿元（不含税），与上年同期相比增长34.64%。思源电气在年报中还披露了2026年度的经营计划和经营目标：实现新增合同订单375亿元（不含税），同比增长30%；实现营业收入270亿元，同比增长25%。思源电气的合同负债规模近年也在持续上升。据2026年一季报透露，其最新合同负债规模高达31.5亿元。

在思源电气机构持仓中，今年一季末，香港中央结算有限公司持股1.577亿股，仍为公司第一大流通股股东。此外，华夏中证电网设备主题基金、永赢睿信基金、社保基金114组合新进成为第5、第9、第10大流通股股东。

事实上，除了上述公司的合同负债规模持续提升外，据Wind数据统计，申万电网设备141家公司中还有91家2026年一季度末的合同负债规模超过了2025年末。其中，细分领域龙头特变电工、远东股份、许继电气等公司合同负债规模提升居前，分别较2025年末提升了5.04亿元、3.42亿元、3.37亿元。此外，在基金持股方面，141家公司中也有101家公司在今年一季度获得基金重仓（占比71.6%），相比去年一季度的69家公司被基金重仓（占比48.9%）有明显提升。

中金公司明确表示，持续看好电网投资内外需求共振。其在研报中指出，在一次设备方面：下游需求明显分化，电力设备出口增速亮眼，网内主网公司迎来业绩兑现期，而新能源装机疲软导致网外交付承压，持续看好特高压进展加快，以及海外需求高景气对各公司业绩的正面贡献。二次设备：盈利表现整体稳健，看好一方面主网保护需求稳增；另一方面各公司加快储能、算力中心等网外市场布局，国际业务高增注入新发展动能。智能配用电：业绩承压，主要系国内电表交付及部分海外区域需求周期影响。在国内招标拐点、出口数据复苏背景下，头部表企推动产品多元化，业绩有望触底反弹。电网数字化：一季度表现分化，注重创新业务投入，各公司加大AI应用布局，看好头部企业凭借技术及渠道优势有望在电力交易、算电协同等新业态发展下迎来较大增长潜力。

驶向深远海

海风行业的双重成长机遇

[规划锚定亿千瓦目标，国内外需求共振，东方电缆、大金重工出海突破迎双击。]　

《规划》在非化石能源增长板块中单列“海上风电基地”，明确提出“积极推进渤海、黄海、东海、南海海上风电基地建设”“海上风电向深远海发展”。《规划》还提出推进“风光+生物质”一体化项目建设，加快推动主要流域水风光一体化基地规划建设。这预示着，风电不仅作为独立投资项目继续推进，还与光伏、生物质能、水电“融合”。

对于海上风电，今年一季度发布的“十五五”规划纲要明确提出，在渤海、黄海、东海、南海海域建设海上风电基地，规范有序推进深远海风电开发，海上风电累计并网装机规模达到1亿千瓦（100GW）以上。这是国家级五年规划首度将海风目标量化至亿千瓦级，标志着海上风电从“试点示范”正式迈入“主力能源”序列。

截至2025年末，国内海上风电累计并网约47GW，这意味着2026年至2030年需净增至少53GW，年均新增不低于10.6GW，较“十四五”期间年均7.6GW的水平大幅跃升。公开资料显示，目前沿海各省已呈现出基地化、规模化开发的显著特征，比如广东省能源局重大工程清单列明阳江青洲、阳江帆石、湛江徐闻东、阳江三山岛等省管海域海上风电项目，推动外伶仃岛波风光储一体化项目建设；福建省推进平潭、长乐外海及漳州深远海示范；江苏省启动如东外海柔直示范；山东省探索渤中海域离岸超100公里项目；浙江省推进舟山、台州近海及首批深远海测风场。五大沿海基地省合计“十五五”新增海风核准规模超45GW。

“考虑到行业在手订单饱满，我们预计2026年国内装机需求仍有望实现130GW以上，叠加出海收入的进一步放量，预计板块业绩有望在下半年迎来拐点。”国金证券在风电板块中期策略研报中指出，下半年板块业绩、海外订单、招标需求三重维度共振，结合细分市场需求景气度及盈利释放确定性依次推荐：1.受益于欧洲海风建设高景气、出海业务升级的管桩环节以及具备潜在拿单机会的零部件、海缆环节，重点推荐大金重工、东方电缆、金雷股份等；2.成本压力边际减弱，制造端盈利有望在下半年迎来确定性改善且当前估值极低的整机环节，重点推荐金风科技、运达股份等。

“海上风电行业正迎来国内与海外市场的双重成长机遇。”兴业证券指出，欧洲海风在政策机制转向、能源安全诉求及数据中心电力需求共振下，长期需求空间有望进一步打开，驱动装机量进入高速增长通道，叠加当地供应链产能相对有限，国内优质企业凭借产品与成本优势有望加速出海，带来业绩与估值双重提升；国内海风项目持续推进，开工加速有望推动产业链利润逐步兑现。

兴业证券预计，欧洲海风新增装机将从2025年的2GW跃升至2026年—2030年间的年均7GW以上，步入高速增长通道；国内则在政策支持和海洋经济推动下，“十五五”期间国内海风年均新增装机目标不低于15GW，较“十四五”实现翻倍以上增长，同时，行业结构正从近海迈向深远海，为行业长期发展打开更广阔空间。

在这场深远海战役中，海缆是高壁垒稀缺赛道的核心代表。东方电缆作为A股中500kV交流及±525kV柔直海缆技术最成熟、资质最完备的厂商，2026年一季度海底电缆与高压电缆实现收入14.91亿元，同比增长24.68%，电力工程与装备线缆业务实现收入11.09亿元，同比增长25.38%，海洋装备与工程运维营业收入2.74亿元，同比增长319.61%。截至一季度末，公司存货、合同负债规模分别为43.6亿元、25.0亿元，分别同比增长92.8%、179.6%，环比增长10.3%、5.6%，再创历史新高。订单方面，据上证e互动平台信息，截至2026年4月21日，公司在手订单184.12亿元，其中电力工程与装备线缆43.67亿元，海底电缆与高压电缆103.89亿元，海洋装备与工程运维36.56亿元。

国金证券认为，中东地缘局势动荡推高全球油气价格，欧洲能源自主可控诉求有望进一步打开海风装机天花板，国内海风建设同步推进加速，东方电缆作为国内海缆环节龙头，受益于技术优势及海外交付业绩优势，后续海缆订单有望多点开花。

与海缆的高壁垒相对应，管桩环节的出口突破同样引人注目。大金重工是全球深远海风电装备龙头，公开资料显示，公司当前80%以上业绩来自欧洲海风市场。不同于同行以纯制造为主，大金重工在制造基础上提供航运物流、系统服务及漂浮式基础等延伸服务，附加值更高。2025年公司实现营收61.74亿元，同比增长63.34%；归母净利润11.03亿元，同比增长132.82%。2026年一季度营收19.07亿元，同比增长67.17%；归母净利润4.35亿元，同比增长88.19%。据公司披露，2025年末累计在手海外订单总金额超100亿元，主要集中在未来两年交付，覆盖欧洲北海、波罗的海等多个海上风电项目群。

今年6月5日，公司正式在香港交易所主板挂牌上市，继2010年深交所上市后顺利落地“A+H”双资本平台，依托香港国际金融枢纽，全面提速全球化战略布局。中信建投证券认为，短期来看，在海工招标方面，英国、德国、法国、波兰海风设备招标，大金重工是最大受益方之一，预计后续会有持续催化；从公司自身层面来看，自有运输船KINGONE近期抵港，外部造船的订单也在不断获取。

据大金重工近日发布的《关于与挪威、希腊船东签署船舶建造合同的公告》，公司及下属子公司唐山大金海工海洋工程有限公司，与希腊某船东、挪威某船东各签署了两份散货船建造合同，公司将为前述两家船东设计、建造、交付合计4艘211000DWT（载重吨）的散货船。合同总金额约3亿美元（折合人民币约20.5亿元）。大金重工称，上述合同的签订标志着公司船舶建造能力已经广泛受到国际头部船东的认可。上述合同的履行预计会对公司未来经营业绩产生积极影响。

对于海风产业链，中信建投证券认为，根据当前最新开工形势判断,2026年新增国内海风装机并网8GW左右，同比增长约20%，而市场目前对风电企业业绩敏感度极高，当核心标的2026年PE位于20倍—25倍这一相对充足的安全边际区间时，具备较好的配置价值，建议关注东方电缆、中天科技、海力风电、天顺风能、泰胜风能等。

绿电运营商红利重估

从“拼装机”到“现金流为王”

[资本摒弃单纯装机叙事，紧盯自由现金流与分红能力，估值体系加速回归。]　

在“十五五”新型能源体系叙事中，绿电运营商正完成角色的根本转换——从“讲装机高增的成长故事”变为“资本开支高峰过后自由现金流转正的高股息红利资产”。这一转变并非单纯的市场偏好切换，而是有着明确的政策基石。

《规划》明确提出，加强大型新能源基地与国家算力枢纽协同布局，打造“能源+数字”产业集群，推动以电强算、以算促电。强化算力与电力双向赋能，保障大数据、人工智能等产业高品质用电需求。

今年4月，国家能源局电力司副司长刘明阳在国家能源局例行新闻发布会上表示，下一步国家能源局将结合电力规划统筹推进算电协同发展。在国家枢纽和绿电资源条件较好的算电协同发展地区，统筹通算、智算、超算等不同业务类型算力设施的用电负荷特性和绿电资源特性，协同规划布局算力、电力项目，提升项目协同运行匹配度。加强智能电网建设，完善算力与电力的双向调度机制，提升源荷互动水平。“依托算力设施发展新能源就近供电、聚合交易、就地消纳的绿电聚合供应模式，支持发展绿电直连、源网荷储一体化、智能微电网等新业态，进一步完善技术经济规范，优化政策机制，提升算力设施绿电消费占比，同步促进新能源就近就地消纳。”

国元国际建议，优先关注具备消纳优势与绿电直连能力的绿电运营商，看好算电协同与绿电直连规模化落地推动估值修复，重点推荐龙源电力、中国电力、大唐新能源。“未来随着算电协同和绿电直连的规模化落地、绿电/绿证交易与消纳机制优化，有望推动市场对优质绿电运营资产的估值修复。”

财报显示，龙源电力2025年新增新能源控股装机容量4851.10兆瓦，其中新增风电控股装机容量1738.60兆瓦、太阳能发电控股装机容量3142.50兆瓦，减少生物质发电控股装机容量30.00兆瓦。2025年实现营收302.53亿元，归母净利润45.26亿元；经营现金流净额218.33亿元，同比增长27.61%。2026年，公司计划开工新能源项目450万千瓦，投产450万千瓦。分红方面，公司拟定2025年至2027年每年现金分红比例不低于当年实现的归属于股东净利润的30%。机构持仓方面，2026年一季度，中国人寿委托账户等长期资金持股稳定，陆股通资金微幅增持，反映出险资与长线外资对其长期看好的态度。

在《规划》要求“非化石能源发电量占比达50%”的目标下，高比例优质风电接入可以用更少装机发出更多电量，显著减少光伏冗余及相应的逆变器、土地和并网成本。但这一路径天然要求更强的系统调节能力——抽水蓄能1.6亿千瓦、新型储能3亿千瓦、煤电灵活性改造、虚拟电厂5000万千瓦——这正是前文所述电网设备与储能板块受益的根本原因。

与绿电运营商现金流改善、估值修复形成尖锐对比的，是光伏制造主链的深度出清与业绩持续巨亏。财报显示，继2025年大幅亏损，隆基绿能2026年一季度继续亏损19.20亿元，晶澳科技亏损10.67亿元，通威股份亏损24.44亿元。分析可见，全行业产能过剩引发的多晶硅、硅片、电池、组件全环节价格较2023年高点跌去60%至80%，迫使部分企业计提大额存货跌价与固定资产减值准备。在2026年全国光伏行业座谈会上，工业和信息化部明确指出，“光伏行业治理进入攻坚期，将以市场化法治化手段推动行业回归良性竞争轨道。”

不同于光伏的深寒，风机整机及核心零部件则呈现温和修复态势。在整体环节，金风科技2025年归母净利润27.74亿元，同比增长49.12%。2025年年报透露，截至2025年末，金风科技在手订单53732.64MW,其中海上风电以208.9万千瓦的规模、37.9%的市场份额，首次登顶国内海上风电整机制造商榜首。运达股份（300772.SZ）与三一重能（688349.SH）海风及“一带一路”出口订单饱满,其中运达股份2025年风电设备新增订单24600.27MW，累计在手订单45475.84MW（包括已签合同尚未执行的项目和中标尚未签订合同的项目）；三一重能截至2025年底的国内在手订单约23GW，已签订合同的海外在手订单累计金额突破百亿元。

在零部件环节中，日月股份（002558.SZ）大型铸件、新强联（300850.SZ）主轴轴承国产替代通过明阳智能与金风科技认证、金雷股份（300443.SZ）锻件主轴获欧洲管桩及整机厂二供资质，毛利率修复速度快于整机厂，比如日月股份2026年一季度的毛利率为16.76%，而整体公司运达股份的毛利率为8.03%。

目前，机构投资者正在新能源制造板块内部进行结构性调仓——减持光伏主链等待出清信号，温和增持具备“海风+出海”的风机整机及核心零部件龙头。比如针对光伏龙头隆基绿能，2026年一季报披露，其前十大股东中，陆股通资金减持8210.03万股、华泰柏瑞沪深300交易型开放式指数证券投资基金减持5135.38万股。而针对风机龙头金风科技，2026年一季度，公司前十大流通股股东中新进一个基金产品。

这种“运营商现金回流、光伏出清待验、风机右侧初现”的格局，正是“十五五”区别于“十四五”新能源行情最典型的资产表现分化。资金不再为“宏大叙事”买单，而是紧紧盯住“系统能力”与“现金流兑现”。电网设备与储能看招标订单的毛利率能否守住，绿电运营商看自由现金流转正后的分红诚意，海上风电看海缆的技术壁垒与出海突破，光伏与风机制造看供给侧出清的信号与技术溢价兑现。“双50%”目标不仅是规划数字，更是中国能源系统底层韧性的极限测试，唯有手握真实订单、具备造血能力的企业方能穿越周期。　

（本文已刊发于7月11日出版的《证券市场周刊》。文中提及个股仅为举例分析，不作投资建议。）