编辑丨吴海珊

美联储迟迟没有降息，而且市场的降息预期在急剧下降，市场现在预计2024年美联储降息83BP，而1月时的预期为167BP左右。

美联储主席鲍威在刚过去的3月议息会议上“放鸽”，无视了GDP、失业率和强劲的通胀预期，维持全年降息3次的预期不变，他强调了充分就业和物价稳定的双重使命，并指出强劲的就业增长不是降息的障碍。 

然而，在实际行动上，美联储迟迟没有降息，而且市场的降息预期在急剧下降，市场现在预计2024年美联储降息83BP，而1月时的预期为167BP左右。 在这一背景下，美元大幅回升，这也导致此前受到加息预期支撑的日元滑铁卢，并逼近历史新低，即将突破152的分水岭，这也令一众日元空头大呼看不懂； 但市场相信美国降息只是时间问题，因为黄金和美股的升势完好无损，只是短期波动加剧。 

拨开迷雾，我们目前认为，鉴于息差巨大，今年日元很难对美元实质性走强； 黄金的看涨势头正在减弱，RSI略有背离，三根上影线表明保持在2500美元以上的动力不足，但长期势头并未逆转； 以科技股为主的纳斯达克100指数在过去几周一直略微落后于更多元化的指数，但更长远的前景仍普遍看涨。 纳斯达克100指数正在测试单月区间顶部的历史高点，潜在突破目标是19000。 

美联储降息预期降温

随着美国联邦基金利率达到几十年来的最高水平，市场去年四季度开始就普遍认为，一旦美联储开启第一次降息，许多新兴市场和发达市场的其他央行也会效仿。 然而，降息预期已大幅下调，市场现在预计2024年美联储降息83BP，几乎腰斩。 

目前我们预计，美联储和欧洲央行将于6月开始降息，亚洲大多数央行将在第三季度开始降息。 但是，如果美联储进一步推迟降息时间表，其他降息行动也可能被推迟。 

当前，美国通胀的顽固和经济、就业市场的超强韧性导致了降息难以马上落地。 例如，美国1月核心PCE环比增长0.4%，创1年新高。 非农就业数据也维持强劲。 

不过，目前的市场共识仍是美国通胀将逐步下行，市场根本没有放弃降息的想法。 但是，如果通胀和增长重新加速，预期变成“长期高利率”，这可能会打破市场对风险资产的良性展望。 

因此，在没有更激进的美联储降息的情况下，交易员当前很难想象出现显著的美元疲软。 美元指数在过去一周突破了104大关。 我们认为，美元指数可能还有点上行空间，因为数据强劲，美联储近期可能不得不更为鹰派一些。 

长期而言，我认为可能会有一些下行风险，因为美联储会开始降息。 但相较而言，鉴于日元、欧元当前的情况，它们都很弱，欧洲央行和日本央行很难过于强硬，以技术角度来说，去年美元指数就多次测试100大关，年内下行风险不会太大。 

日元意外逼近历史新低

由于美元走高，日元近期承受了更大的压力。 8年以来久违加息的日本竟然迎来了日元贬值，美元/日元几乎要触及152的历史高位。 

日本政策制定者表示，此举是由投机力量而非基本面推动，这使得日本央行干预的风险始终挥之不去。 套利交易继续推动日元走弱，使其保持在数十年高点附近。 

随着美元/日元创下新高，日本官员迅速与日本负责外汇事务的最高级别外交官Masato Kanda进行协商，他警告称日元自日本央行会议以来的走势不是由基本面推动，而是由投机力量驱动，并补充道如果情况继续下去，他不排除采取任何措施来打击投机力量。 

回顾过去发生的一切——虽然日本实现了2017年来的首次加息，并在此过程中放弃了负利率，但只有10BP，向市场传达清晰的信号并且没有承诺再次加息。 重点是央行表示没有立即缩减大规模量化宽松的计划，继续加快购买日本政府债券。 这些声明强化了日本极不可能像其他发达央行那样在经济周期早期开始实施激进的货币紧缩计划，从而使日本与世界其他地区之间的利差变得非常大。 

对于一个主要由利差驱动的货币对来说，在考虑美元/日元的前景时，这一点很重要。 由于日元套利交易仍将继续，直到我们看到日本以外的风险资产类别持续走弱，这表明在此之前日元将继续承压。 

美元/日元处于教科书般的上升三角形内，从2022年初为起点的长期上升趋势线与略低于152.00的阻力位相交。 考虑到三角形形成时两点之间的距离，一般认为如果出现上行突破，可能会是大涨（日元贬值）。 即使市场预计日本央行会再次加息（预计2024年底或再加息25BP）。 而这就是挑战所在——只要美联储的宽松周期与市场预期的利率曲线一样温和，像日元、瑞郎甚至欧元这样的货币将继续是有吸引力的融资货币，因此可能难以大幅反弹。 

黄金短期波动不改长期动能

3月21日，黄金现货价格再度突破历史新高，突破了2200美元大关。 而后则出现了一次整固，3月28日国际黄金现货仍交投于2195美元附近。 

在降息预期攀升时，历来金价将迎来上涨周期。 逻辑在于，随着美国利率下降，非生息资产黄金的吸引力就会进一步突出。 同时，全球央行也不断增配黄金。 

在美联储会议后，黄金就突破了之前的历史高点，在数小时内触发了该点位上方的止损，飙升至每盎司2200美元以上。 在彻底突破2020年创下的高点前，黄金走势呈上升三角形。 初始区间的延伸线表明有可能升至2500美元以上。 对交易员而言，虽然如此大规模的动作不太可能马上发生，但它表明在看到上升趋势被打破的切实证据之前，逢低买入仍然是主流玩法。 

当前，持仓报告也有利于黄金/美元期货（以美元计价的黄金），大型投机机构和管理基金削减空头，多头仓位趋于增加。 当然，有理由认为黄金会失去一些动力，大型机构有约20万净多头仓位，基金有约14万净多头仓位，但从历史标准来看，净多头敞口并不极端。 这进一步表明任何回调都可能受到限制。 

需要警惕的是，至少在短期内黄金出现反转的可能性看来也很高。 RSI指标形成看跌背离，留下两条看跌影线——其中一个是走低的高点，均未能收于2200美元上方。 事实上，本周二的看跌影线正是在2200美元关口处遇阻。 日线图上还有潜在的头肩顶形态，预计目标价在2070美元附近，接近2020年高点。 目前，黄金倾向于向2050美元移动，而价格保持在2200美元以下时，空头可能会在出现小幅反弹时离场。 跌破2046美元将确认头肩形态。 

纳指冲击19000新目标

美国是最受关注的一大市场，受到AI浪潮驱动，纳指不断创下新高，已经突破了我们预测的目标位18000，19000可能是下一个关口。 

在意外的鸽派信号下，美股势不可挡，在议息会议的交易日，收盘创历史新高。 截至北京时间3月21日收盘，标普500涨0.89%报5224.62； 纳斯达克100涨1.15%报价18240.11； 截至3月28日凌晨收盘，标普500已经突破5248，纳斯达克100则在18280附近。 

不过，值得一提的是，道指和标普在上周突破历史高点后出现看涨盘整。 纳斯达克100正在测试单月区间顶部的历史高点，潜在突破目标是19000。 

就图形上看，标普500指数比道琼斯指数更看涨。 自去年11月触底以来，大市值股票的宏观指数一直形成走高的高点和低点，在此期间甚至没有看到收盘时出现2%的回调。 从历史上看，长时间没有2%的下跌一直意味着未来的看涨发展。 有观点认为，标普500指数在此前7次连续100天没有出现2%的回调后，都会在随后6个月走高，且这6个月的回报率中位数接近7%。 

再看纯粹的技术面，多头不可能不喜欢标普的日线图。 近期支撑位于上升趋势线和前阻力位转支撑位5190的交汇处，与道琼斯指数一样，没有重大阻力位可以关注。 单边上升趋势终究将在某个时候结束，但在结束之前，阻力最小的路径仍然是上行。 

在过去的四周里，纳指在17800至18400之间横盘，试图像道琼斯指数一样以时间换空间。 在过去的几个交易日中，该指数在该区间顶部下方的安静盘整，这可能为大幅上涨并创下历史新高奠定了基础。 

我们认为，只要该指数保持在17800支撑位上方，多头将紧盯向上突破，该区间的“规律走势”和通道顶部都暗示若突破18400阻力位，可能会上涨至19000。 

（作者系嘉盛集团资深市场分析师。本文已刊发于3月30日《证券市场周刊》，原标题为《美联储“放鸽”但降息预期降温，再次搅动市场》。文章仅代表作者观点，不代表本刊立场。文中提及个股仅做分析，不做投资建议。）