电子树脂是制作覆铜板的重要原材料之一，同宇新材通过上市融资扩充其产能。 

据深交所官网显示，近日，同宇新材料（广东） 股份有限公司（以下简称“同宇新材”）在通过上市委会议后，向证监会提交了注册申请。从2022年6月IPO申请被深交所受理到近期提交注册，整整历时34个月。

图1：同宇新材IPO进展情况

来源：证监会网站

本次IPO，同宇新材计划募资13亿元，其中，12亿元用于江西同宇新材料有限公司年产20万吨电子树脂项目（一期），1亿元用于补充流动资金。 公司表示，目前产能紧张，难以满足客户需求，通过本次发行上市，可以快速扩大产能，丰富产品系列，更好地服务客户，大幅提升高性能电子树脂的国产化水平。 

表1：募资项目情况（单位：万元）

来源：招股书

客户集中度较高

同宇新材是一家高新技术企业、国家级专精特新“小巨人”企业、广东省制造业单项冠军示范企业，主营业务系电子树脂的研发、生产和销售，主要应用于覆铜板生产。产品主要包括MDI改性环氧树脂、DOPO改性环氧树脂、高溴环氧树脂、BPA型酚醛环氧树脂、含磷酚醛树脂固化剂等系列。

覆铜板是加工印制电路板（PCB）的基础材料，印制电路板是电子元器件的支撑体也是电气链接的载体。而电子树脂则是制作覆铜板的重要原材料之一，对覆铜板性能存在至关重要的影响。

表2：主营业务收入构成

来源：招股书

从主营业务收入构成看，MDI改性环氧树脂的收入贡献占比最高，但报告期内（2022年-2024年）该产品的收入规模和占销售额的比例出现了持续下滑。2022年时，该产品销售额为5.02亿元，销售占比达42.06%，而到了2024年，销售额已经下降至3.28亿元，销售占比降至34.50%。

销售额排名第二的产品为BPA型酚醛环氧树脂，2024年的销售额达到了1.91亿元，占营业收入的比例从2022年的16.56%上升到20.11%。另外，含磷酚醛树脂固化剂的产品收入也从2022年的1.55亿元增加到2024年的1.72亿元，销售额占比由13.03%增长至18.11%，目前为同宇新材销售额排名第三的主营产品。

从目前电子树脂配方体系发展情况看，在同宇新材的产品中，MDI改性环氧树脂、DOPO 改性环氧树脂等，主要应用于普通的无卤FR-4覆铜板。而含磷酚醛树脂固化剂产品除了能用于普通的无卤FR-4覆铜板外，还能用于代表行业发展趋势的高频高速覆铜板。公司表示，目前正在打造适用于无铅无卤覆铜板的成熟产品体系，并通过持续的研发投入，向高速高频覆铜板用电子树脂产品方向延伸。

图2：电子树脂配方体系发展方向

来源：招股书

从客户情况来看，同宇新材的主要客户包括建滔集团、生益科技、南亚新材、华正新材、超声电子、金宝电子等覆铜板企业。其中，南亚新材、华正新材、建滔集团始终为其报告期排名前三的大客户，而仅南亚新材从2022年至2024年，为其贡献的收入占销售总额的比例就分别达到了29.73%、25.46%和20.02%。报告期内，来自前五名客户的收入合计达到了94752.15万元、 67823.41万元和65480.32万元，占当期营业收入的比重分别为79.43%、76.52%和68.75%。

同宇新材表示，公司客户集中度相对较高，若主要客户自身经营状况在未来发生重大不利变化，有可能对公司经营业绩造成不利影响。据招股书披露，报告期内的2022年和2023年，受覆铜板行业景气度下降及国际形势等因素影响，主要客户的经营业绩出现一定程度下滑。其中在2022年，大客户南亚新材、华正新材、生益科技的营业收入分别同比下降10.19%、9.23%和11.15%，扣非后归母净利润分别同比下降106.19%、91.26%和43.50%；2023年度，南亚新材、华正新材、生益科技的营业收入分别同比下降21.05%、上升2.31%和下降7.93%，其中华正新材和生益科技的扣非后归母净利润分别同比下降970.29%和23.57%。

此外，据Wind数据，同宇新材的主要客户建滔集团在2022年至2024年期间，营收分别同比下滑了12.49%、19.59%和增长8.51%；净利润方面，2022年至2024年，分别同比下滑了66.09%、43.56%和20.97%。 

对此，同宇新材表示：“主要客户业绩下滑对公司经营产生了一定压力，未对发行人经营业绩构成重大不利影响，如果未来宏观经济环境持续恶化或覆铜板行业景气度进一步下降，而发行人未能采取有效措施面对市场行情变化，不能持续获取下游订单以维持或扩大电子树脂产品销售，则会对公司盈利能力造成不利影响，导致公司面临经营业绩下滑的风险。”

多重因素影响业绩表现

在主要客户业绩下滑的同时，同宇新材的营收和业绩在报告期内也出现了波动变化。数据显示，2022年、2023年和2024年，同宇新材的营业收入分别为11.9亿元、8.86亿元和9.52亿元，其中2023年和2024年的增长率分别为-25.4%和7.47%；同期内，归属于母公司所有者的净利润分别为1.88亿元、1.64亿元和1.43亿元，其中2023年和2024年分别下滑了12.51%和12.87%。

此外，据同宇新材更新的未经审计的2025年一季度数据，其当期预计实现营业收入2.76亿元，同比增长了25.60%；归母净利润预计3314.90万元，同比下降4.43%。

同宇新材表示，2023年以来公司经营业绩有所下滑，主要系受产能瓶颈制约、产品销售价格下降、江西同宇建设期亏损等因素影响。

数据显示，2023年和2024年，同宇新材产品销售数量分别同比增长5.57%和17.20%；2025年一季度的产品销量预计同比增加40.13%。产品价格方面，2022年至2024年，其主营业务产品销售均价分别为32.38元/KG、22.79元/KG和20.85元/KG，2025年一季度，其主营产品销售价格预计同比下降10.37%。

对于产品销售均价的下降，同宇新材表示，主要系报告期内主要原材料价格整体呈下降趋势，为加强产品竞争力和有效维护客户关系，公司根据市场行情下调了产品的销售价格。

对于业绩的波动，同宇新材表示，公司未来业绩情况将受到宏观经济环境、下游市场需求、原材料和产成品价格、江西同宇投产进度和产能消化情况等多种因素的影响，如果发行人不能及时采取有效措施应对相关突发情况，则会对公司盈利能力产生不利影响，导致公司面临经营业绩持续下滑的风险。

在上市委在审议会议现场问询中，交易所也要求同宇新材结合终端产品需求变化、业绩下滑情况、在手订单情况，说明其经营环境是否发生重大不利变化。

创新能力被监管问询

对于新材料产业领域企业而言，创新能力是保持企业可持续发展的必要条件，而研发投入又是提高创新能力的重要保障。就同宇新材来看，其2022年、2023年及2024年，投入的研发费用分别为1493.12万元、1925.15万元和2160.27万元，占当期营业收入的比例分别为1.25%、2.17%和2.27%。

表3：研发费用投入情况（单位：万元）

来源：招股书

在招股书中，同宇新材选取了东材科技、圣泉集团和宏昌电子作为同行业公司进行比较。从研发投入金额来看，以2024年为例，当期东材科技投入的研发费用为1.92亿元，圣泉集团为5.44亿元，宏昌电子为0.45亿元，均超过了同宇新材的研发费用投入金额；从研发费用率角度来看，三家同行业公司2022年、2023年及2024年的研发费用率均值分别为4.15%、4.06%和3.95%，同样超过了同期同宇新材的1.25%、2.17%、2.27%数据。

研发团队方面，截至2024年末，同宇新材共有研发及技术人员57名，占员工总数比例为12.81%；公司核心技术人员共3人，分别为张驰、章星、徐国正，核心技术人员占研发部门员工比例的5.26%。 

据招股书介绍，公司核心技术人员张驰并非全时研发人员，其在分管公司技术中心，负责组织研发相关工作开展的同时，也担任公司的董事长兼总经理职务，负责主持公司的生产经营管理工作，因此，综合考虑工作内容和工作时间，张驰的工资薪酬按照各50%的比例计入管理费用和研发费用，张驰被认定为非全时研发人员。

在研发成果上，截至招股书签署日，同宇新材拥有17项专利，其中16项为发明专利，1项为实用新型专利。同行业公司中，截至2024年末，东材科技及下属子公司累计申请专利565项、已获授权有效专利335项，其中包含发明专利198项，实用新型专利122项，外观设计专利15项；圣泉集团国内累计有效专利有798件，其中，授权发明专利582件，实用新型专利申请192件，外观设计专利24件。宏昌电子目前环氧树脂业务已经拥有 51 项发明专利，覆铜板业务已拥有12项发明专利、58项实用新型专利。

另据招股书披露，在同宇新材的研发费用中，职工薪酬、材料投入费两项合计金额分别占研发费用的84.61%、77.04%和77.12%。结合其与同行业对比情况，交易所在问询函中曾对其“核心技术先进性”进行了问询，要求其说明研发费用以人工费用、材料费用为主而设备费用金额较低的原因，并结合具体研发项目和研发人员情况，说明是否存在将其他成本或费用计入研发费用的情形，研发费用的归集是否真实、准确；要求其说明研发费用率持续低于同行业可比公司的原因，分析其主营业务是否具有创新性。

此外，在后续审议会现场问询中，上市委也再次要求同宇新材说明报告期内研发费用是否真实、准确，并要求其结合研发投入、核心技术来源、核心技术竞争优劣势，说明发行人是否具备较强的创新能力。