随着银行负债端利率的下行，市场利率中枢有望进一步下行。一方面，国有银行红利价值进一步凸显；另一方面，金融投资占比较高的银行其营收有望超预期修复。中长期来看，随着长期限存款的集中重定价，银行负债成本下降有望超预期。

4月16日至5月23日，银行间资金整体走势与2024年基本一致，相较于2023年波动性更大。从DR007-OMO利率来看，4月中下旬，受税期影响资金利率震荡上行，5月受票据集中到期资金回流影响资金趋于下行；5月15日，受MLF和同业存单集中到期的影响，银行或出现阶段性资金头寸管理压力，整体资金呈现震荡趋紧。

从银行同业存单发行利率来看，4月，受MLF和买断式综合净投放的影响，银行中长期负债压力下行驱动同业存单发行利率逐步下探，5月以来，受信贷需求修复、政府债券供给和降准降息等因素的综合影响，同业存单发行利率震荡上行。

从央行层面来看，OMO投放从4月至今来看基础货币由净回笼转向净投放，呵护资金面意图明显。4月，OMO净投放资金3208亿元，4月25日续作MLF规模6000亿元，净投放5000亿元，4月末，买断式逆回购净回笼5000亿元，继续暂停买卖国债操作，截至5月23日，OMO货币呈现净回笼状态。

5月，在贷款需求修复和财政供给压力偏大的背景下，降准叠加MLF净投放较多资金，买断式逆回购操作可能小幅净回笼，随着50年国债“发飞”指向银行等机构一级市场配置能力下降，考虑到降准和MLF大幅净投放，当前银行除存在资金成本压力外，或存在银行账簿利率风险监管指标管理压力。若银行为控制负债成本压降长期限存款，后续商业银行资产端或向二级市场出售部分中长期国债腾挪指标空间。

对公活期类存款修复有望超预期

受信贷投放节奏和揽储情况差异的影响，不同全国性银行同业存单额度使用节奏或出现较为明显的差异。国有银行同业存单使用额度普遍高于2024年同期，农业银行负债同业存单使用额度更为突出或指向其扩表增速或继续相对较快，而股份制银行同业存单额度使用情况呈现明显分化，全国性城商行中江苏银行使用额度明显高于2024年同期。考虑到5月20日以来国有银行、股份制银行已先后下调存款利率，预计国有银行、股份制银行同业存单净融资增速或边际加快。

从银行资产负债操作实务来看，同业存单定价需要参考OMO，MLF以及相应的一般存款利率。随着MLF政策利率性质的退出，后续国有银行、股份制银行同业存单定价或为OMO≤同业存单利率≤存款最高成本。考虑到5月20日国有银行、股份制银行集中调降存款挂牌利率，若仍沿照同业存单利率考虑一般定期存款和负债缺口情况进行定价，则国有银行、股份制银行1年期同业存单发行或较难突破1.75%的上限,未来合理中枢或在1.5%-1.6%。

根据中邮证券的测算，测得2025年4月超储率为0.94%，继续低于过去两年同期水平。推测超储仍然偏低原因有二：一是4月财政存款增加幅度高于预期，对超储形成消耗；二是资金利率中枢对比OMO利率历史同期来看相对较高，适当增加融出而非存放央行或有利于增厚收益。

与此同时，中邮证券测得4月大型银行净稳定资金比率（NSFR）为107.4%，连续四个月低于2023年和2024年同期，推测原因是资产端中长期贷款和长期限债券投资比重上升，负债端则是居民存款流向非银造成核心存款比重下降。由于NSFR为季度考核，预计5月NSFR或呈现季度性下行后，6月NSFR或季节性上行。考虑到指标压力，后续银行新发同业存单期限一年期比重或明显上升。

从4月银行系统活期类资金走势来看，税期对于银行对公活期类资金形成一定程度的扰动，中小银行对公活期类存款增速环比有所下滑，但整体趋势仍呈现改善态势。从5-6月的情况来看，随着经济景气度环比回暖，高频指标反映的宏观基本面改善有望带来银行存款活化，对公活期类存款修复有望超预期。

5月15日，中共中央办公厅、国务院办公厅下发《关于持续推进城市更新行动的意见》、5月20日，国家发展改革委指出“力争6月底前下达完毕2025年全部‘两重’建设项目清单。”发债和项目落地速度有望加快，财政资金使用加快有望超季节性带来银行间资金补充。

那么，此次存款降息这个变量对银行负债会产生什么影响？

从近三年存款挂牌利率调整来看，基本遵循国有大行、股份制银行、核心城商行和农商行、其他中小银行的变动顺序。考虑调整节奏的差异，不同机构间存款利差短期内扩大，或有存款从国有大行迁移至其他银行。但从存款规律来看，二季度一般为存款淡季，存款尤其是居民储蓄到期存款规模或较小，居民存款脱媒幅度或低于历次。

从存款、银行理财、货币基金和保险比价结果来看，阶段性出现存款与理财、货币基金、保险利差扩大。结合近几年存款挂牌利率调整规律，存款利率下调后最近的一个季末时点居民存款同比少增，但是考虑到理财、基金和保险托管资金账户主要开立在国有银行和股份制银行，对其负债端冲击或低于历次。

银行主动推进存款降久期

存款降息短期内带来银行负债端紧张，但中长期来看，银行负债成本趋于下降；与此同时，随着长期限存款集中重定价，银行负债成本下降有望超预期。

考虑到5月税期临近、买断式逆回购（MDS）错峰落地以及增量资金有限等因素，未来一段时期资金出款相对密集，导致司库大幅缩表，5月16日净融出降幅约为8000亿元，故资金一度较为紧张。

展望未来，预计隔夜资金1.7%的高价不可持续。降准后的资金收紧或为阶段性紧张行 情，主要受 MDS“错峰缩量”投放、司库扩表缩表剧烈切换等偶发性因素的影响。由于二季度整体信贷依然偏弱，预计资金面总体平稳，但后续边际上资金存在小幅收敛的可能。

银行负债久期偏短，资金到期相对集中。银行基于可预期的存款利率下行，通过管控负债久期降低利率风险，但却导致负债端稳定性下降。与此同时，市场类负债（央行+同业）久期同样偏短，导致资金到期相对集中。

具体而言，一方面，银行一般性存款主动降久期以缓解利率风险。由于存款只能到期续作，一般情况下其重定价周期相较于贷款偏长。随着息差收窄压力加大，为更快匹配较低的存款利率以降低负债成本压力，银行主动推进存款降久期。以11家样本银行为例，2024年加权平均久期较2023年明显下滑，增量存款集中于3个月至1年期限，1-5年长期限存款已大幅少增。

另一方面，市场类负债呈现短钱与长钱失衡格局。2024年以来，一般性存款增长压力较大，银行对同业负债的依赖被动提升，但2025年以来，此类负债呈现短钱与长钱明显失衡的格局。2025年1-4月，央行净投放明显以OMO投放、买断式逆回购等短期资金为主，银行同业存单净融资也以3个月至6个月的短期限为主。

从信贷投放来看，4月信贷投放在创同期历史新低后，随着中美关税博弈的阶段性缓和，有望带来外贸依赖型企业信贷需求的超预期修复，进而导致北京、上海、江苏、浙江、山东、重庆等出口重点省市区域性银行信贷的超预期修复。

随着银行负债端利率的下行，市场利率中枢有望进一步下行。一方面，国有银行红利价值进一步凸显；另一方面，金融投资占比较高的银行其营收有望超预期修复。中长期来看，随着长期限存款的集中重定价，银行负债成本下降有望超预期。

(作者系资深投资人士。文章仅代表作者个人观点，不代表本刊立场。）