当下，美联储加息如箭在弦，全球资产泡沫将继续膨胀，A股的补涨行情和慢牛格局如虎添翼。

美股泡沫皆因市值过大

　　10月14日，美联储透露将结束缩减资产负债表的信号。明尼阿波利斯联储主席卡什卡利发出警告，“任何大幅降息都可能引发通胀反弹风险。当前经济数据呈现出滞胀迹象——经济增长放缓的同时，通胀却持续高企。”

　　对此，华尔街的押注是：不惧助涨资产泡沫和滞胀风险，全球央行大降息迫在眉睫。16日10:35，英为财情的美联储利率观测器数据显示，10月30日和12月11日先后降息25个基点的概率分别为100%和90.6%。

　　回顾历史，对于美股的泡沫问题，早在1996年12月，时任美联储主席的格林斯潘曾称：“非理性繁荣已导致资产价格过高，将面临意外且急剧地缩水。”但纳指直至2000年3月才见底。高估值从来不是美股见顶的充分条件，何况当下的科技七巨头是技术垄断+现金奶牛的行业霸主，不再是2000年网络股的盈利模式未定和市梦率估值。

　　毋庸置疑，美股泡沫化的标志是绝对市值过高，约为全球股市总市值的一半。涵盖美国本土上市公司的威尔逊5000市场指数市值为66.82万亿美元，约为去年美国和全球GDP总量的219.2％和60.4%，彰显全球资本估值体系严重脱实向虚，工业股被严重低估。缘何买家仍如潮涌进？因为美股牛市已是美联储放水、美企回购注销和交叉持股且循环融资的闭环运行模式。

　　环顾全球，捅破美股泡沫的尖针或是外部因素。

指数有望挑战4000点关口

　　A股市场最新总市值与去年GDP总额之比约为78.3%，洼地效应显著。关键是，中国科技创新厚积薄发，正在刺破“美国例外”论的幻觉。一是中国借用美国长臂管辖全球芯片产业的模式，加码合规管控稀土出口，让美股AI牛市有了变数。二是中国在光刻机等卡脖子领域出现重大突破。周三，被称为“半导体领域DeepSeek”的新凯来亮相深湾芯展。据专家分析，新凯来最终可能成为光伏卖铲人捷佳伟创的芯片版，用设备体系化和交钥匙工程的方式，加速芯片产能的本土化甚至全球化。

　　当芯片本土替代不再是梦，电子股市值如上云端，首度成为A股第一大市值行业，至本周三达12.75万亿元，是银行股市值的1.17倍。通达信数据显示，从7月11日到10月9日，申万一级行业电子和银行的区间涨幅分别为57.6%和-8.78%，进入典型的K形分化格局；其后大反转，从10月9日至周三分别上涨-7.08%和4.48%。

　　缘何趋势反转？10月9日，A股芯片市值一哥中芯国际见顶回落。因其静态市盈率超过300倍，融资折算率由0.7，下降为零。这一政策红线在2016年实施，如今被市场解读为给AI牛市降温。这是监管层重视波动率管理的具象化，旨在避免大涨大跌现象。同时，芯片股目前已是高估值、高涨幅和机构超配的三高概念。随着摩尔线程等芯片新股上市进程提速，昔日芯片牛股将面临机构仓位新旧更替和高低切换的双重压力。

　　本周，接力科技股上涨的是高股息权重股。前期滞涨板块“中特估”指数从9月26日起连拉8阳，且创历史新高，但年内涨幅仅为12%。类似补涨行情能否持续？从日历效应来看，十月份多为A股风格切换的调整期，赢家获利了结和高低切换的意愿强烈。在过去34年里，沪综指在10月份仅有15个年份飘红，平均涨幅为-0.72%，为第二差的月份表现。

　　当下，沪综指从5月至9月连涨5个月，累计上涨18.4%，10月攻势会否涨声依旧？从历史上看，沪综指两度止步于连涨5个月，分别是2003年1月至5月（累计上涨29.2%），2020年10月至2021年2月（涨23.5%），全程仅是“小牛市”行情。当沪综指突破连涨5个月的束缚，后市必是大牛市，具体分别是从1991年5月至1992年5月（涨984%），2009年1月至7月（涨87.4%），2000年1月至7月（涨48.1%），2006年8月至2007年5月（涨155%），2014年5月至12月（涨59.6%）。

　　大盘会否由“小牛”行情向大牛市演绎？关键要看4000点能否成为新一轮牛市的起点。9月份，全国CPI同比下降0.3%，预示着稳楼市和稳物价任重道远，倒逼股市政策牛还得加码。鉴于美国降息在即，市场普遍预期，年底前中国央行将实施新一轮降息降准。　

（作者系职业投资人。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）